策略专题：历史上票据飙升、但中长期贷款羸弱，市场如何表现？

本报告主要探讨了历史上的票据飙升和中长期贷款羸弱对市场的影响。报告指出，每一次历史的大底都对应着代表经济预期的中长期贷款增速的转折。货币宽松到信用宽松比较通畅，但如果需求不行，宽货币到宽信用需要一定的时间，中长期贷款增速可能会在货币宽松后一段时间才起来。报告还指出，短贷票据的增速对市场的走势影响不大，因为企业仍然没有积极扩产意愿，主要借短贷票据维持企业日常经营和缓解短债压力，甚至用于票据贴现套利和结构性存款。历次票据短贷飙升，但中长期贷款羸弱时，市场都是震荡市。当前信用结构仍然较差，中长期贷款仍然还在回落，基建隐性债务没有宽松，城投债发行仍然较差，而房地产销售恢复还需要时间，因此中性假设，中长期贷款增速可能要8、9月才能明显回升。如果中长期贷款增速能够立刻起来，并且持续性的修复，说明稳增长开始真正发挥效果，实体融资需求恢复，经济预期出现拐点，市场向上趋势确立，短期外部宏观因素成为次要因素，盈利回升叠加信用扩张，市场迎来指数级别行情。如果中长期贷款增速需要一季度后才起来，市场可能会类似2012年初在社融起来后迎接一波反弹，但随着代际变化，市场对政策效果、经济复苏斜率不明朗，能否做多的核心矛盾在于外围因素。