安信军工周观察：国防部长就中美关系发表讲话，军工国企改革加速进行

本周核心观点 1）国防部长出席香格里拉对话会，就中美关系及台湾问题做出发言。 6月12日，国务委员兼国防部长魏凤和在第19届香格里拉对话会上就‚中国对地区秩序的愿景‛议题作大会发言。魏凤和指出，人类社会正经历史上罕见的多重危机，出路在于维护践行多边主义，推动构建人类命运共同体。在中美关系上，魏凤和认为当前中美关系正处于重要关口，其稳定发展符合两国和世界共同利益。中国反对以竞争定义中美关系，并向美方提出四个要求：①不要攻击抹黑中国，②不要遏制打压中国，③不要干涉中国内政，④不要损害中国利益。在南海问题上，魏凤和表示，在中国与东盟国家共同努力下，南海局势趋稳向好，但有的大国长期以‚航行自由‛之名行‚航行霸权‛之实，我们域内邻居必须共同警惕和防止域外国家搞乱南海。在台湾问题上，魏凤和表明严正立场：台湾问题是中国的内政，祖国统一是绝对要实现的。若有人胆敢把台湾分裂出去，我们一定会不惜一战、不惜代价，任何人都不要低估中国军队的决心意志和强大能力。十四五期间全军加快武器装备现代化建设，坚决挫败一切外部势力干涉和‚台独‛分裂行径，相关需求持续释放，军工产业链或将持续受益。 2）中航电子拟换股吸收合并中航机电，中航沈飞持续健全市场化经营机制。中航电子6月10日发布公告，拟以发行A股方式换股吸收合并中航机电，中航电子为吸收合并方，中航机电为被吸收合并方。中航机电与中航电子的换股比例为1:0.6605，参照该比例计算，中航电子为本次换股吸收合并发行的股份数量合计为25.66亿股。本次吸收合并完成后，机载公司将其原持及中航机电换股所得的中航电子股份对应的表决权委托给中航科工。另外，中航电子拟采用询价的方式向包括中航科工、航空投资、中航沈飞、航空工业成飞在内的不超过35名特定投资者非公开发行A股股票募集配套资金不超过50亿元。另一方面，航空工业沈飞表示，自开展国企改革三年行动以来，其坚定贯彻中央提出的‚尊重市场经济规律和企业发展规律，紧紧围绕激发活力、提高效率，切实深化劳动、人事、分配三项制度改革，破除利益固化的藩篱‛的具体要求，以提高企业经营效率为目标，以收入分配为突破口，坚持改革顶层设计与市场化经营机制专项改革相结合，最大限度激发人才创新创造活力，增强企业发展动力，为‚十四五‛及2035年中长期发展规划保驾护航。2022年作为三年国企改革的收官之年，军工央企率先垂范积极响应，改革红利有望进一步扩大。 重点关注航空、航天、信息化和新材料等方向： 1）航空装备：无论是周边局势或是海空军建设都对军机提出了新的要求，当前我国军机从数量和结构都存在较大的提升空间，预计随着国防预算向武器装备尤其空军、海军倾斜，有望推动军机换装列装加速。 前期多公司披露大额合同负债或将进一步改善产业链现金流，促进产品生产交付。我们认为航空装备在十四五期间将呈现高景气，带动产业链业绩提升，此外军品定价机制改革及股权激励方案的增加也将推动行业利润水平提升。建议关注：【中航沈飞】、【中航西飞】、【洪都航空】、【航发动力】、【中航机电】、【江航装备】、【中航光电】、【中航重机】、【派克新材】、【航宇科技】、【爱乐达】、【迈信林】。 2）航天装备：导弹武器装备方面，导弹行业主要驱动因素主要来自：一是迭代期、二是战略储备需求增加、三是实战化训练带动。导弹领域十四五期间可能是最具有弹性的细分领域，将带来相关上市公司较快的业绩增厚，关注导弹板块的整体性机会，重点关注业绩弹性大、导弹业务占比高的标的。建议关注：【航天电器】、【新雷能】。 卫星互联网方面，北斗导航领域：北斗卫星导航产业链在2021年同比增速开始增长，预计2022、2023年仍将保持较高增速，在北斗导航产业链中北斗导航芯片、北斗导航终端需求增速较高；卫星互联网领域：中国卫星网络集团有望成为国内卫星互联网的主力军，目前虽然国内卫星互联网还在发展初期，但卫星互联网仍将成为6G移动通信的重要发展方向。建议关注：【振芯科技】、【盟升电子】。 4）信息化板块：因国产化进程、军队现代化建设、新型号更新速度加快等因素，自2018年以来持续超越行业增长，关注军工半导体、上游电子元器件、雷达及电子对抗、通信导航遥感等方向，部分公司业绩已率先进入高速成长阶段，预计2022年仍将继续保持。建议关注：【振华科技】、【紫光国微】、【鸿远电子】、【智明达】。 5）新材料板块：建议重点关注高温合金、钛合金及碳纤维复合材料方向。军用新材料技术已基本实现自主可控并代表国内领先水平，且型号认证的双/多流水体制等使得供应商有限，供给端竞争格局较好，需求端由于主战机型及配套发动机放量且新材料应用占比不断提升以及主机厂外协比例提升、国产替代等因素，预计行业未来增长确定性较高，且需求上量后规模效应将不断显现，带动单位成本不断下降，因此行业毛利率或仍有提升空间并逐步兑现至利润，并具有向民用市场急需开拓的可能性，长期成长性较好。建议关注：【宝钛股份】、【钢研高纳】、【西部超导】、【中简科技】。 风险提示：武器装备换装列装不及预期；导弹新型号研制不及预期。 1.国防军工板块一周行情回顾 1.1.一周板块表现 本周中证军工指数上涨1.36%，上证综指上涨2.80%，沪深300上涨3.65%。 从行业来看，本周国防军工指数上涨0.74%，在29个中信一级行业中排第21位。 本周新增安信军工科创精选指数，月初至今上涨8.15%（编制规则请详询安信军工团队）。 图1：一周行业表现 1.2.一周个股表现 本周板块涨幅前五的个股是：博威合金（15.21%）、七一二（11.58%）、西菱动力（10.81%）、华测导航（10.34%）、航锦科技（9.91%）。 跌幅前五的标的个股是：银河电子（-18.74%）、中光学（-12.49%）、ST新研（-11.32%）、中天火箭（-7.4%）、航宇科技（-6.38%）。 月初至今板块涨幅前五的个股是：博威合金（22.01%）、航亚科技（20.2%）、新光光电（19.04%）、洪都航空（18.37%）、应流股份（16.24%）。 月初至今板块跌幅前五的个股是：ST新研（-15.32%）、中光学（-8.58%）、中天火箭（-8.17%）、上海沪工（-5.85%）、新劲刚（-4.37%）。 年初至今板块涨幅前五的标的个股是：红相股份（10.06%）、航锦科技（4.85%）、振华科技（2.19%）、中兵红箭（1.01%）、航天宏图（0.41%）。 跌幅前五的标的个股是：ST新研（-58.68%）、科思科技（-52.5%）、上海沪工（-48.62%）、中直股份（-47.66%）、日发精机（-46.3%）。 表1：区间行业及个股表现 2.本周观点 1）国防部长出席香格里拉对话会，就中美关系及台湾问题发表讲话。6月12日，国务委员兼国防部长魏凤和在第19届香格里拉对话会上就‚中国对地区秩序的愿景‛议题作大会发言。魏凤和指出，人类社会正经历史上罕见的多重危机，出路在于维护和践行多边主义，推动构建人类命运共同体。中国发展的前进步伐不可阻挡，走和平发展道路的决心坚定不移，中国的发展不是威胁，而是对世界和平与发展的巨大贡献。中国坚定奉行防御性国防政策，中国军队始终是和平之师，也必将坚决捍卫国家主权、安全、发展利益。此外，魏凤和还就中美关系、南海问题、台湾问题等阐述中方立场。在中美关系方面，魏凤和认为当前中美关系正处于重要关口，中美关系稳定发展符合两国和世界共同利益。中美作为世界上的重要大国，世界的和平发展离不开中美合作，对抗对两国和世界都没有好处。中国反对以竞争定义中美关系，如果执意把中国当作威胁、对手甚至敌人，将犯历史性战略性错误。在此基础上，中方向美方提出四个要求：一是不要攻击抹黑中国，二是不要遏制打压中国，三是不要干涉中国内政，四是不要损害中国利益。两军应加强战略互信，避免误解误判，管控风险危机，防止摩擦冲突。中国希望与美国建立健康稳定发展的大国关系，也必将坚定捍卫国家利益和尊严。在南海问题上，魏凤和表示，在中国与东盟国家共同努力下，南海局势趋稳向好。中方一贯尊重各国依据国际法享有的航行自由，南海的航行自由从来没有出现过问题。南海航行自由，中国是最大的受益者，南海航行不自由，中国是最大的受害者，没有海上的航行自由就没有中国的经济发展。但有的大国长期以‚航行自由‛之名行‚航行霸权‛之实，派舰机到南海横冲直撞、耀武扬威。我们域内国家是搬不走的邻居，必须共同警惕和防止域外国家插手搅局、搞乱南海。在台湾问题上，魏凤和就台湾问题表明严正立场：‚台湾是中国的台湾，台湾问题是中国的内政，祖国统一是绝对要实现的，搞‘台独’分裂是绝对没有好下场的，外部势力干涉是绝对不会得逞的。和平统一是中国人民最大的愿望，我们愿付出最大的努力，但若有人胆敢把台湾分裂出去，我们一定会不惜一战、不惜代价，任何人都不要低估中国军队的决心意志和强大能力。‛十四五期间全军加快武器装备现代化建设，坚决挫败一切外部势力干涉和‚台独‛分裂行径，相关需求持续释放，军工产业链或将持续受益。 2）中航电子拟换股吸收合并中航机电，中航沈飞持续健全市场化经营机制。中航电子6月10日发布公告，拟以发行A股方式换股吸收合并中航机电，中航电子为吸收合并方，中航机电为被吸收合并方（即中航电子向中航机电的换股股东发行A股股票，交换该等股东所持有的中航机电股票）。中航机电与中航电子的换股比例为1:0.6605，截至预案签署日，中航机电的总股本为38.85亿股，将全部参与本次换股，其中包含库存股2257万股。参照本次换股比例计算，中航电子为本次换股吸收合并发行的股份数量合计为25.66亿股。本次换股吸收合并完成后，机载公司将其原持有中航电子的股份以及原持有中航机电的股份按照换股比例换成的中航电子股份对应的表决权委托给中航科工。另外，中航电子拟采用询价的方式向包括中航科工、航空投资、中航沈飞、航空工业成飞在内的不超过35名特定投资者非公开发行A股股票募集配套资金不超过50亿元。另一方面，航空工业沈飞表示，自开展国企改革三年行动以来，坚定贯彻中央提出的‚尊重市场经济规律和企业发展规律，紧紧围绕激发活力、提高效率，切实深化劳动、人事、分配三项制度改革，破除利益固化的藩篱‛的具体要求，以提高企业经营效率为目标，以激发企业内生动力和员工活力为抓手，以收入分配为突破口，坚持改革顶层设计与市场化经营机制专项改革相结合，最大限度激发人才创新创造活力，增强企业发展动力，为‚十四五‛及2035年中长期发展规划保驾护航。2022年作为三年国企改革的收官之年，军工央企率先垂范积极响应，改革红利有望进一步扩大。 3.重点公司估值 多数标的估值已回归至合理范围，且估值与业绩增速仍相匹配。以2022年6月10日股价为基准，军工板块（安信军工股票池）目前动态PE在59倍，对应22年估值约为37倍，其中主机厂权重较大估值相对较高，基本在50倍以上，剔除主机厂后板块估值约为34倍，部分高景气公司市盈率甚至在25倍左右，我们预计行业2022-2023年业绩都将有望在行业高景气度下实现30%左右的增长，当前多数业绩增速较快的标的估值已回归至合理，实现了估值与业绩增长相匹配。其中，主机厂标的受益‚十四五‛航空航天装备景气度上行，长期空间有望打开，享有高端装备制造估值；国企零部件业绩复合增速预计将维持在20%以上，且仍然存在盈利能力提升和治理改善的预期，业绩和估值有望双升；新材料标的中以高温合金、钛合金、碳纤维复材标的为主，受益武器装备放量+单机用量提升以及国产化率提升三重驱动，典型公司未来3年或维持30%-40%增长，当前估值仍处于合理偏低位臵，未来成长性突出；信息化标的具备一定TMT属性，整体估值水平较高，但细分方向较多，且各有分化，如元器件及红外芯片等方向业绩增长确定性强，且部分公司预计2022年有望保持高增速并享有估值溢价；民参军多采用分部估值，或具备一定弹性空间。 4.主要军工ETF份额和板块融资余额 以军工ETF及融资融券资金为例的被动资金及杠杆资金配臵军工较2021Q4出现下滑，经过202