2022年5月汽车销量跟踪报告：5月产量与批发销量环比大幅好转，市场恢复节奏好于预期

5月复工复产稳步推进，产销改善幅度超预期 根据中汽协披露的数据，2022年1-5月汽车产量同比-9.6%至961.8万辆，汽车销量同比-12.2%至955.5万辆。其中，5月汽车产量同比-5.7%/环比+59.7%至192.6万辆（乘用车产量同比+5.2%/环比+70.8%至170.1万辆，商用车产量同比-47.0%/环比+7.2%至22.5万辆）；5月汽车销量同比-12.6%/环比+57.6%至186.2万辆（乘用车批发销量同比-1.4%/环比+68.2%至162.3万辆，商用车批发销量同比-50.5%/环比+10.4%至23.9万辆）。 5月末整体库存上升，较去年情况有改善 5月末汽车厂商库存较月初+7.4%至93.3万辆（乘用车库存较月初+13.4%至61.2万辆，商用车库存较月初-2.5%至32.1万辆）。5月汽车经销商库存预警指数同比+3.9pct/环比-9.6pct至56.8%，库存预警指数已位于荣枯线之上。5月汽车经销商综合库存系数同比+13.9%/环比-9.9%至1.72，库存水平位于警戒线以上，行业库存较4月有所改善。我们持续看好2H22E供需优化驱动的行业补库，预计短期量产交付仍取决于供应链、以及产能爬坡。 5月新能源汽车产销维持同比高速增长，新能源乘用车渗透率达26.3% 2022年1-5月新能源汽车产量同比+114.2%至207.1万辆，销量同比+111.2%至200.3万辆，5月新能源汽车产量同比+113.9%/环比+49.5%至46.6万辆，新能源汽车销量同比+105.2%/环比+49.6%至44.7万辆（渗透率25.0%）。其中，新能源乘用车销量同比+108.8%/环比+52.5%至42.7万辆（渗透率达26.3%），纯电动/插电混动乘用车销量分别约32.7万辆/10.0万辆；新能源商用车销量同比+51.2%/环比+7.5%至2.0万辆（渗透率仅约8.4%）。 投资建议：我们判断：1）复工复产稳步推进，5月行业产量与批发销量表现超预期，基本面边际改善趋势已逐步兑现，持续看好2H22E供需双向优化驱动的基本面持续改善前景；2）看好具有较强车型周期（芯片供应缓解具有较强销量与盈利弹性）、以及智能电动化推进路径清晰明确的车企。整车板块，推荐长城汽车、特斯拉，建议关注比亚迪、理想；零配件板块推荐福耀玻璃、伯特利。 风险分析：芯片短缺缓解不及预期；行业增长与需求不及预期；新车上市与爬坡不及预期；原材料价格上涨；疫情反复；政策与市场风险。 1、汽车：5月产量与批发销量超预期 1.1、汽车：5月产销环比显著好转 5月汽车批发销量同比回落，但环比增长显著。5月汽车批发销量同比-12.6%/环比+57.6%至186.2万辆；其中，乘用车批发销量同比-1.4%/环比+68.2%至162.3万辆，商用车批发销量同比-50.5%/环比+10.4%至23.9万辆。 5月乘用车产量已实现同比增长。5月汽车产量同比-5.7%/环比+59.7%至192.6万辆；其中，乘用车产量同比+5.2%/环比+70.8%至170.1万辆，商用车产量同比-47.0%/环比+7.2%至22.5万辆。 图1：历年5月汽车批发销量（单位：万辆） 图2：汽车月度批发销量（单位：万辆） 图3：汽车月度滚动12个月批发销量同比增速 1.2、乘用车：5月零售销量符合预期 批发端：5月轿车销量同比微升。乘用车分车型看，5月轿车批发销量同比+2.8%/环比+73.6%至80.1万辆，SUV5月批发销量同比-1.4%/环比+65.0%至73.8万辆，MPV5月批发销量同比-21.2%/环比+66.6%至6.4万辆，交叉乘用车5月销量同比-47.6%/环比+11.0%至2.0万辆。 零售端：5月零售终端总体表现符合预期。据乘联会数据，5月狭义乘用车零售销量同比-16.9%/环比+29.7%至135.4万辆。5月零售端增速符合预期，主要由于2022/5复工复产+物流供应链恢复稳步推进，叠加中央与地方政府政策提振，线下终端零售逐步恢复，零售销量环比提升。 图4：乘用车月度批发销量（单位：万辆） 图5：历年5月乘用车批发销量（单位：万辆） 图6：乘用车各车型月度滚动12个月批发销量同比增速 图7：乘用车月度零售销量（单位：万辆） 1.3、商用车：5月销量同比下降 伴随政策红利逐步消耗殆尽、运输市场需求减弱、物流管控等因素，商用车市场短期内已难以呈现2021年上半年的发展态势。5月商用车销量同比-50.5%/环比+10.4%至23.9万辆；其中，货车销量同比-51.9%/环比+9.7%至21.0万辆，客车销量同比-37.4%/环比+15.7%至2.9万辆。 图8：商用车月度批发销量（单位：万辆） 图9：历年5月商用车批发销量（单位：万辆） 客车方面，三类车型均呈现下降趋势。5月大型客车销量同比-24.7%至0.3万辆，中型客车销量同比-54.4%至0.2万辆；轻型客车销量同比-36.8%至2.4万辆。 图10：客车月度批发销量（单位：万辆） 图11：历年5月客车批发销量（单位：万辆） 图12：客车各车型月度滚动12个月批发销量同比增速 图13：客车各车型月度批发销量份额 货车方面，5月四类货车销量同比依然下降显著，轻型货车虽然也呈现下降，但相对好于其他类型货车。5月重型货车销量同比-69.6%至4.9万辆，中型货车销量同比-58.3%至0.8万辆，轻型货车销量同比-37.5%至12.4万辆，微型货车销量同比-49.8%至2.9万辆。 图14：货车月度批发销量（单位：万辆） 图15：历年5月货车批发销量（单位：万辆） 图16：货车各车型月度滚动12个月批发销量同比增速 图17：货车各车型月度批发销量份额 2、库存：库存改善，关注供应链 5月末整体厂商库存上升。5月末汽车厂商库存较月初+7.4%至93.3万辆；其中，乘用车库存较月初+13.4%至61.2万辆，商用车库存较月初-2.5%至32.1万辆。 据汽车流通协会数据，5月汽车经销商库存预警指数同比+3.9pct/环比-9.6pct至56.8%，库存预警指数已位于荣枯线之上。5月汽车经销商综合库存系数同比+13.9%/环比-9.9%至1.72，库存水平位于警戒线以上，行业库存较4月改善。 我们认为：1）购置税减免等政策利好大幅提升车企备库热情，2022/5厂商库存环比增加8万辆，渠道库存环比增加5万辆。综合来看，今年较去年库存情况明显改善；2）部分热门车型仍存在供不应求的情况，库存结构仍有待改善。持续看好2H22E行业补库节奏，预计短期量产交付仍取决于供应链、以及产能。 图18：厂商月末乘用车库存（单位：万辆） 图19：厂商月末商用车库存（单位：万辆） 图20：汽车经销商库存系数 图21：乘用车总库存深度（单位：个月） 3、新能源汽车：5月产量超过45万辆 3.1、新能源汽车：5月销量同比+105.2%至44.7万辆，渗透率接近25% 5月国内新能源汽车产量同比+113.9%/环比+49.5%至46.6万辆，新能源汽车销量同比+105.2%/环比+49.6%至44.7万辆（渗透率达25.0%），延续高速增长。 从销量结构来看，5月国内新能源乘用车销量42.7万辆，占新能源汽车比例为95.5%；新能源商用车销量2.0万辆，占新能源汽车比例为4.5%。 图22：2019-2022年5月新能源汽车单月销量（单位：万辆） 图23：2019-2022年5月新能源汽车单月产量（单位：万辆） 图24：2019-2022年各月新能源汽车累计销量（单位：万辆） 图25：2019-2022年各月新能源汽车累计产量（单位：万辆） 图26：2019-2022年5月国内新能源汽车销量结构 3.2、新能源乘用车：5月销量同比+108.8%至42.7万辆，渗透率达26.3% 据中汽协数据，5月国内新能源乘用车销量同比+108.8%/环比+52.5%至42.7万辆；其中，国内纯电动乘用车销量同比+97.0%/环比+54.0%至32.7万辆，插电混动乘用车销量同比+159.8%/环比+47.5%至10.0万辆。 从销售端渗透率来看，5月新能源乘用车渗透率达26.3%。 图27：2019-2022年5月EV/PHEV乘用车单月销量（单位：万辆） 图28：2019-2022年新能源乘用车单月销量结构 图29：2019-2022年5月EV乘用车累计销量（单位：万辆） 图30：2019-2022年5月PHEV乘用车累计销量（单位：万辆） 3.3、新能源商用车：5月销量同比+51.2%至2.0万辆，渗透率仅8.4% 根据中汽协的数据，5月新能源商用车销量同比+51.2%/环比+7.5%至2.0万辆； 其中，国内纯电动商用车销量同比+54.6%/环比+7.5%至2.0万辆，插电混动商用车销量同比-91.7%/环比+10.7%至31辆。 从销售端渗透率来看，5月新能源商用车渗透率为8.4%。 图31：2019年-2022年5月国内新能源商用车单月销量（单位：万辆） 4、2022年5月至今汽车行业估值抬升 2022年5月初至今，汽车板块边际改善趋势基本确立，其中，乘用车/货车PE估值修复显著。 图32：汽车行业（申万）历史PE（ TTM ）（单位：倍） 图33：汽车行业（申万）历史PB（单位：倍） 5、投资建议 我们判断：1）复工复产稳步推进，5月行业产量与批发销量表现超预期，基本面边际改善趋势已逐步兑现，持续看好2H22E供需双向优化驱动的基本面持续改善前景；2）看好具有较强车型周期（芯片供应缓解具有较强销量与盈利弹性）、以及新能源渗透率持续抬升/智能电动化推进路径清晰明确的车企。 整车板块，传统车企推荐长城汽车，建议关注比亚迪，新势力推荐特斯拉，建议长期关注理想；零配件板块推荐福耀玻璃、伯特利。 风险分析 1.芯片短缺缓解不及预期：芯片复产节奏滞缓，导致芯片短缺缓解不及预期。 2.行业增长不及预期：消费市场持续低迷，汽车行业增长具有不达预期的风险。 3.新车上市与爬坡不及预期：车型周期不及预期。 4.原材料价格上涨：汽车上游原材料持续上涨，调价或毛利承压。 5.疫情反复：封控停产、供应链短缺、量产与物流/交付延迟。 6.政策与市场风险：政策与市场波动对估值承压风险。