方正中期期货铜5月行情回顾与6月展望：悲观时刻已过,铜价有望迎修复性反弹

请务必阅读最后重要事项 第0页 铜期货期权月报 悲观时刻已过 铜价有望迎修复性反弹 ——铜5月行情回顾与6月展望 摘要： 展望6月份，随着长三角地区复工复产的稳步推进，以及国内稳增长政策的持续加码，铜市最悲观的时刻已经过去，我们认为在需求修复性反弹的阶段，6月份铜价将回归震荡上行的趋势，总体区间70000元/吨-75000元/吨。 货币因素方面，5月底美联储多个重要官员透露出9月以后紧缩放缓的信号，市场紧缩忧虑缓解，对短期行情造成利空出尽的影响。实际上，按照历史规律美联储紧缩对工业金属的负面影响是偏长期的，对短中期影响有限。过去30年以来美联储一共有三次比较大的加息周期，分别在1993-1994年、2004-2006年和2015-2018年，在这三个阶段加息周期的初期，铜价均出现比较明显的上涨，直到利率达到一定的高度，铜价才会开始下行。其中的经济学原理也不言自明，因为从央行开始加息到流动性实质性收紧存在一定时滞，在初期阶段依旧是流动性充裕的时机。 拉美供应冲击，原预计的大规模释放可能延后至四季度以后。2022年以来，智利、秘鲁作为前两大铜矿供应国饱受抗议、干旱、病毒等因素扰动，铜矿释放远不及预期。据两国官方部门统计，今年一季度两国的铜矿产出为2015年以来的最低水平。截至5月下旬，对两国供应产生扰动的因素仍在延续，据此高盛、惠誉等知名机构预计，今年在扰动下的铜矿增量可能仅为年初预计的一半左右。我们估计今年铜矿供应增量可能仅在60万吨附近，而去年末估计为110万吨。从冶炼来看，今年以来冶炼厂的意外检修增多，叠加部分冶炼厂的突发停产，电解铜供应不及预期。可以看到今年二季度以来，电解铜呈现持续下降的态势，估计6月份也难回到相对正常的水平，可能在7月份可以看到国内的产量才会有增长。 铜市需求已经走过最艰难的时刻，前期最大的两个利空因素一个是本土疫情，另一是房地产的失速，前者已经全面好转，上海地区6月1号以后开始全面复工复产，而后者也随着国家对地产行业的松绑甚至扶持，风险已经极大化解。而疫情以后，国家稳经济政策持续加码，包括多项财政政策和央行降准降息，目前市场对12万亿救市计划充满信心，相信解封后前期被抑制的需求将逐步兑现。截至5月第四周，长三角地区铜加工企业开工率已经反弹至3月中旬的水平，且随着物流运输问题持续缓解，线缆企业成品库存正逐渐去库，终端方面也将逐步回暖。 疫情期间，全球显性库存并未随着国内需求的萎缩出现大幅累库，且随着五月下旬国内疫情的好转，再度转为去库，三大交易所库存在五月最后一周去库逾3万吨。目前全球显性库存水平仍处于历史相对低位，且部分地区存在濒临枯竭的风险，相信在未来基建赶工期到来以后，低库存支撑逻辑仍将支撑铜价。 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 作者：有色贵金属组 尹心 执业编号：F03088994（执业资格） Z0016663（投资咨询） 联系方式：yinxin@foundersc.com 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2021年6月1日星期三 请务必阅读最后重要事项 第1页 目录 第一部分 行情回顾 ............................................................................................................................. 2 第二部分 宏观分析 ............................................................................................................................. 3 一、美联储态度不明 不确定性风险上升 ................................................................................... 3 二、地缘政治扰动 风险溢价仍存 .............................................................................................. 5 三、稳增长政策加码 市场信心修复 .......................................................................................... 6 第三部分 铜进出口情况 ..................................................................................................................... 8 第四部分 全球铜供应分析 ................................................................................................................. 9 一、铜精矿：一季度拉美供应受扰动 大规模放量恐延后 ...................................................... 9 二、铜冶炼：一季度高位运行 二季度边际下滑 .................................................................... 12 三、废铜供应：关注40号文件带来的影响 ........................................................................... 15 四、库存：五月全球显性库存再度去库 整体水平仍处历史低位 ........................................ 17 第五部分 需求端：稳增长信心确立 需求旺季虽迟但到 ............................................................. 18 一、铜加工企业开工率：疫情拐点已至 六月有望超预期 .................................................... 19 二、终端消费需求：基建投资超预期 地产迎来政策底 ........................................................ 22 第六部分 供需平衡表 ....................................................................................................................... 26 第七部分 季节性分析 ....................................................................................................................... 28 第八部分 CFTC持仓分析 .................................................................................................................. 29 第九部分 LME持仓分析 ................................................................................................................... 30 第十部分 铜期权市场分析 ............................................................................................................... 31 第十一部分 技术分析 ....................................................................................................................... 33 第十二部分 全文总结及操作建议 ................................................................................................... 34 一、铜价展望.............................................................................................................................. 34 二、铜企业风险管理建议.......................................................................................................... 35 附录 铜相关股票 ................................................................................................................................. 37 dVhUlXeWbWiYlUcZlW8OdN9PtRqQnPoMiNmMoQeRnNpQ9PoPmPNZnMxOuOnMrP 请务必阅读最后重要事项 第2页 第一部分 行情回顾 五月份全球铜价呈现出大幅下挫又企稳反弹的态势，沪铜表现较伦铜坚挺，沪铜主力合约CU2207月度跌幅1.76%，LME铜三个月月度跌幅2.83%。五月上半月，地缘政治风波、中国本土疫情以及美联储加速紧缩等利空因素叠加，市场对全球经济衰退的忧虑升温，全球资本市场普遍回调，工业金属集体重挫；而封控之下的消费受挫也为铜基本面带来负面影响，铜价一度回调至70000整数关口。而进入5月下旬，随着市场对利空消息的消化，国内稳增长政策持续加码以及疫情的逐步好转，信心修复下铜价迎来触底反弹。 图1-2 沪铜及伦铜收盘价 数据来源：Wind、方正中期研究院 ():LME3(): 请务必阅读最后重要事项 第3页 图1-2沪铜和伦铜升贴水 数据来源：Wind、方正中期研究院 第二部分 宏观分析 一、美联储态度不明 不确定性风险上升 5月FOMC会议确定了缩表的明确进程，同时也暗示将在6、7月份继续升息50个基点，货币紧缩压力升温，5月上半月大类资产普遍下行。不过随着经济衰退风险的加剧，5月底美联储多个重要官员透露出9月以后紧缩放缓的信号，市场紧缩忧虑缓解，对短期行情造成利空出尽的影响。根据3月份最新预测的中值，决策者预计到年底联邦基金利率将达到1.9%，到2023年和2024年将达到2.8%。下一次预测更新将在美联储6月14-15日的政策会议上公布。与此同时，芝商所(CME) FedWatch Tool的数据显示，联邦基金利率期货交易员认为，到12月联邦基金利率有56%的可能性升至2.75%-3%，相比之下目前的水平为0.75%-1%。 不过，按照历史规律美联储紧缩对工业金属的负面影响是偏长期的，对短中期影响有限。过去30年以来美联储一共有三次比较大的加息周期，分别在1993-1994年、2004-2006年和201