债市周度观察：监管对同业存单影响几何
本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读正文后免责条款部分 摘要： 今年以来，对同业存单的监管主要集中于规模占比以及期限占比。规模方面，负债端，从“三三四专项检查”到网传的同业存单年度备案额度测算公式，尽管监管尚未重新修订 127 号文，已从监测口径上强化将同业存单考虑进同业负债后占比不超过总负债 1/3 这一概念；资产端角度，1月 5 号发布的《商业银行大额风险暴露管理办法（征求意见稿）》中指出单一同业风险暴露不超过一级资本净额的25%，较此前的 50%更加严格。 期限方面，首先 2017 年 9 月后 1 年以上的同业存单不能再发行，对于存单规模有压缩作用，可以看到同业存单的托管余额规模自 9 月起即不断下降。另外，新增量化考核指标中流动性匹配率中要求银行的加权资金来源高于加权资金运用，只有发行长期限投资短期限的同业存单才能提高这一指标的安全性。 通过对于存单备案额度以及流动性匹配率的测算，我们认为整体同业存单规模受到影响不大，部分中小银行调整压力较大；而流动性匹配率将促进银行发行 3 个月同业存单。 利率债市场：上周央行公开市场操作为大额净投放，合计净投放 8055 亿元，但流动性仍然表现偏紧，债券市场延续弱势。国债、国开债方面，部分指标出现调整：（1）国债期限利差得到修复。进入 1 月后，1 年期国债收益率下行明显使得期限利差快速走扩至 41BP，已达到近年来的 1/4分位，距离中位数还有 20BP 的空间。（2）隐含税率随着国开债快速下跌而不断上升，目前为 22%左右，持仓结构以及流动性分化是促使国开债上行的主要原因。在监管文件不断出台以及落地预期加强、同业存单发行利率仍在上行的影响下，预计流动性分层仍将持续。 证券研究报告 分析师 李怀军 S1080510120001 研究助理 李隽 S1080117050019 电 话： 010-63197787 邮 件： lijunyjs@fcsc.com 监管对同业存单影响几何 ---债市周度观察（01.15-01.20） 2018 年 1 月 23 日 固定收益证券 债券专题报告 相关报告 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 1 监管对同业存单影响几何 监管层面 今年以来，对同业存单的监管主要集中于规模占比以及期限占比。规模方面，负债端，从“三三四专项检查”到网传的同业存单年度备案额度测算公式，尽管监管尚未重新修订 127 号文，已从监测口径上强化将同业存单考虑进同业负债后占比不超过总负债 1/3 这一概念；资产端角度，1 月 5号发布的《商业银行大额风险暴露管理办法（征求意见稿）》中指出单一同业风险暴露不超过一级资本净额的 25%，较此前的 50%更加严格。 期限方面，首先 2017 年 9 月后 1年以上的同业存单不能再发行，对于存单规模有压缩作用，可以看到同业存单的托管余额规模自 9 月起即不断下降。另外，新增量化考核指标中流动性匹配率中要求银行的加权资金来源高于加权资金运用，只有发行长期限投资短期限的同业存单才能提高这一指标的安全性。 2017 同业存单回顾 首先从发行角度来看，尽管监测指标不断出台，2017 年同业存单发行规模并未出现下滑，下半年发行量较上半年增加 1.6 万亿。3、6、12 月的品种是主流品种，2017 年发行占比为 25%、30%、30%。城商行、农商行依然是发行主力，发行占比接近 60%。从下半年的情况来看，国有银行和股份制银行的存单发行意愿出现明显上升，规模增速超过城商、农商行。 2017 年 9 月后，三类商业银行发行占比最高的均为 3 个月同业存单，而到了 12 月份，国有行更倾向于发行 1 个月同业存单，反映国有行的短期流动性压力相对较大。 图1：2017年商业银行同业存单发行规模（截止目前未到期） 数据来源：Wind,第一创业研究整理。 托管量方面，2017 年 3 月过后国有行及股份制银行的同业存单持仓都在逐渐下滑，而城商农商行却在不断加仓。结合发行情况，反映出：1.相对负债端，监管对国有行及股份制银行资产端的同业存单影响更大。2. 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3大银行在同业存单市场逐渐由资金融出方转入融入方。 图2：2017年各类银行同业存单托管量变动（亿元） 数据来源：Wind,第一创业研究整理。 从全年发行利率来看，每个季度内都会经历一轮缓慢上升，于季度末的月中达到高点后快速回落；同时，城商行与股份制银行的发行利差一般在月初为低点、月末为高点，反映股份制银行集中在月初发行存单以提前备足流动性；而城商行等中小银行则在季度末面临 MPA 考核时加大发行力度，或因为城商行、农商行中仅少部分资产规模超过 5000 亿元，暂时未受到MPA 考核约束。然而根据 2018 年同业存单年度备案，发行人年度任何时点的同业存单余额都不能超过备案额度，对所有规模银行都进行了约束。 图3：2017年各类银行3个月同业存单发行利率变动 数据来源：Wind,第一创业研究整理。 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4监管指标影响测算 （1） 同业存单备案额度 计算公式：同业存单备案额度=前一年 9 月末总负债/3-同业负债 考虑目前各家同业存单的余额：（备案额度+同业负债）/（总负债+备案额度-同业存单余额）不超过三分之一。同业存单余额计算截止 2018 年 1月 19 日。 此处对于公布 2017 年三季度的 102 家商业银行进行了计算：各家银行考核压力较为分化。目前有 22 家银行（同业存单+同业负债）/总负债超过三分之一，包括 2 家股份制银行和 20 家城商、农商行，这些银行合计超出理论备案额度 1.2 万亿元，负债端有较大调整压力。但是加总所有同业存单备案额度，得到 32.10 万亿，超过去年总发行量 20 万亿。说明指标对于整体同业存单规模的压力并不大，但银行体系将出现结构性变化，即此前依赖于同业业务的中小银行将面临缩表压力。 另外，今年 1 月过后，股份制银行、城商行及农商行的发行成功率有明显下降，（股份制由 88%下降至 80%，城商、农商行由 81%下降至 67%）；也反映出银行体系内流动性分层将更加明显。 表 1：同业存单余额超出备案额度的银行统计 发行人中文简称 同业和其它金融机构存放款项 拆入资金卖出回购金融资产款 负债合计 同业存单余额 同业存单余额超出额度部分1/3 测算 营口沿海银行 227.98 13.20 9.82 458.06 16.40 172.07 0.25 吉林蛟河农商行 32.34 133.06 40.00 41.98 0.21 浙江民泰商业银行 328.74 21.82 44.92 1217.16 240.90 345.99 0.19 包商银行 1697.49 86.72 38.51 5437.26 754.10 1146.59 0.14 贵州花溪农商行 72.23 3.96 299.44 62.70 58.61 0.13 福建海峡银行 239.14 11.60 119.77 1450.61 299.80 280.16 0.13 厦门农商行 11.50 42.43 204.76 1154.22 274.00 221.93 0.13 吉林银行 831.64 17.88 203.43 3736.05 663.50 706.64 0.13 兴业银行 15589.30 2066.67 1450.64 59929.98 4318.30 5172.38 0.06 东营银行 139.90 10.33 24.65 766.66 122.00 61.97 0.05 山东威海农商行 51.34 6.30 183.88 12.40 13.12 0.05 乐山市商业银行 110.20 22.71 9.59 1056.81 257.70 71.89 0.05 杭州银行 1028.03 349.61 148.15 7565.09 1315.60 479.54 0.04 合肥科技农商行 174.60 34.06 786.79 86.60 49.50 0.04 浦发银行 13279.60 1515.25 1080.05 56411.37 4783.40 2781.77 0.03 浙商银行 2905.66 324.48 297.34 13996.86 1492.00 530.80 0.03 四川天府银行 148.98 12.32 62.33 1886.86 451.20 68.82 0.02 营口银行 40.43 10.00 88.57 1418.20 344.30 15.84 0.01 贵州乌当农商行 33.09 1.00 6.54 220.79 34.30 2.00 0.01 长春农商行 88.12 35.35 107.92 876.10 65.80 7.74 0.01 江苏江南农商行 378.15 118.26 231.81 3008.41 287.70 19.67 0.00 重庆银行 505.14 3813.86 777.80 17.48 0.00 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 数据来源：Wind,第一创业研究整理。 （2） 流动性匹配率 计算公式：加权
