非银周观点：政策不断加码，非银金融板块大机会或已在途

估值低位，建议等待时机出手 本周市场波动加大，券商板块估值持续下探至低点拉升至1.26倍PB附近，逼近2018年最悲观的时候的1.1倍。短期而言，股价下跌主要系自营业务拖累所导致的券商Q1低迷业绩及对防疫反复下的经济恢复缺乏一定信心，对经济增速存在疑虑。中期看，监管层表示基金行业发展仍处重要战略机遇期，也加大了改革力度，长期投资者入市趋势不变，预计后续会有更多支持政策出台。同时，今年市场外部风险有所加大，中美利差持续倒挂，俄乌冲突不会改变美联储紧缩趋势，节奏和路径可能更为激进。但我们认为今年有重大会议召开，政府相关政策加大出台以力挽狂澜，预计政策纠偏力度会持续加大，预期会有更多的稳增长与稳市场政策出台，促进资本市场的长远发展。我们认为，行业生态重塑，财富管理和机构业务卓越的龙头部券商有望获得更高估值溢价；边际景气度改善较强的标的，在震荡行情中具有相对收益，关注Q1财报较好且Q2盈利景气度延续的标的。 寿险深度转型，产险景气度向好趋势不变，中长期看好估值修复 <<纾困政策接踵而至，非银金融板块有望底部企稳>> 2022-05-22 当前保险行业面临诸多发展考验，寿险处于深度转型期，受到疫情持续影响及新单销售压力，目前保费增速呈企稳态势。市场积极推出“增额终身寿险”产品，以更好地满足理财需求、提升产品吸引力。代理人留存困境尚未消除，在经历规模大幅下滑后，目前初现企稳迹象。代理人产能有望在提高准入门槛、强化培训和资源支持下，实现稳步提升。个险渠道发展受阻，银保渠道建设发力，随着各险企“产品+渠道”供给不断深入，负债端有望迎来边际改善。预计二季度NBV降幅进一步收窄，行业关注Q2新单增速与价值增长情况。产险方面预计疫情对产险的冲击只是暂时，随着后续疫情形势转好，新车保费会得到恢复性增长，全年仍有望实现保费增速两位数水平；非车险在2022年“稳增长”的基调之下，有望实现稳健增长；叠加当前各险企积极布局非车险业务，优化业务质量，行业景气度向好趋势不变。 <<金融数据或低点已过，非银金融板块需继续保持耐心>> 2022-05-15 <<高层会议接踵而至，非银金融板块尚需耐心>> 2022-05-09 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；SEC暂停中国公司IPO注册风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险 1.主要观点 1.1下周观点 本周沪深300指数4089.57点（2.21%），保险指数（申万）917.38点（1.03%），券商指数5295.99点（1.19%），多元金融指数1053.88点（0.98%）。 国家卫健委消息，截至6月3日24时，据31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告，现有确诊病例1614例（其中重症病例73例），累计治愈出院病例217414例，累计死亡病例5226例，累计报告确诊病例224254例，无现有疑似病例。累计追踪到密切接触者4118309人，尚在医学观察的密切接触者142873人。31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告新增无症状感染者125例，其中境外输入70例，本土55例。世界卫生组织最新数据显示，截至6月3日，全球日增确诊超60万例，累计逾5.3亿例，韩国8日起将解除对未接种疫苗者入境隔离。 国际方面，俄乌军事冲突持续，仍牵动市场神经。美国十年期国债收益率突破3%后回落，中美利差持续倒挂但有所收窄，新兴市场资本流出压力加大。虽然中美利差的实际意义仍待考量，但对市场心理层面构成的影响往往更大，或束缚国内进一步货币宽松的手脚。美国5月非农数据显示劳动力市场表现强劲，就业继续回暖。紧俏的劳动力市场、较强劲的工资增长、持续高位的通胀以及下降的储蓄水平或是推动新增非农就业人数超预期的主要原因。5月美国就业市场继续稳步增长，支持美联储快节奏前置加息。国内方面坚持“动态清零”的防疫政策，5月预期数据仍难有大的转变，高层召开大规模会议，有望6月经济增速企稳。监管层方面，加大政策工具箱的打开力度，助力资本市场企稳。人民银行、外汇局表示将靠前发力，适当加力，继续加大稳健货币政策实施力度，营造良好的货币金融环境，与有关部门齐心协力，推动一揽子政策尽快落地，发挥好稳住经济和助企纾困的政策效应，保持经济运行在合理区间。 2022年前4月累计股基日均成交量为10614.33亿，同比9.91%，较2021年底日均股基成交量同比-6.65%。本周市场波动加大，券商板块估值持续下探至低点拉升至1.26倍PB附近，逼近2018年最悲观的时候的1.1倍。短期而言，股价下跌主要系自营业务拖累所导致的券商Q1低迷业绩及对防疫反复下的经济恢复缺乏一定信心，对经济增速存在疑虑。中期看，监管层表示公募基金行业发展仍处重要战略机遇期，也加大了改革力度，长期投资者入市趋势不变，预计后续会有更多支持政策出台。同时，今年市场外部风险有所加大，中美利差持续倒挂，俄乌冲突不会改变美联储紧缩趋势，节奏和路径可能更为激进。但我们认为今年有重大会议召开，政府相关政策加大出台以力挽狂澜，预计政策纠偏力度会持续加大，预期会有更多的稳增长与稳市场政策出台，促进资本市场的长远发展。我们认为，行业生态重塑，财富管理和机构业务卓越的龙头部券商有望获得更高估值溢价；边际景气度改善较强的标的，在震荡行情中具有相对收益，关注Q1财报较好且Q2盈利景气度延续的标的。 当前保险行业面临诸多发展考验，寿险处于深度转型期，受到疫情持续影响及新单销售压力，目前保费增速呈企稳态势。市场积极推出“增额终身寿险”产品，以更好地满足理财需求、提升产品吸引力。代理人留存困境尚未消除，在经历规模大幅下滑后，目前初现企稳迹象。代理人产能有望在提高准入门槛、强化培训和资源支持下，实现稳步提升。个险渠道发展受阻，银保渠道建设发力，随着各险企“产品+渠道”供给不断深入，负债端有望迎来边际改善。预计二季度NBV降幅进一步收窄，行业关注Q2新单增速与价值增长情况。产险方面预计疫情对产险的冲击只是暂时，随着后续疫情形势转好，新车保费会得到恢复性增长，全年仍有望实现保费增速两位数水平；非车险在2022年“稳增长”的基调之下，有望实现稳健增长；叠加当前各险企积极布局非车险业务，优化业务质量，行业景气度向好趋势不变。 1.2重点投资组合 1.2.1保险板块 目前10年期中债国债到期收益率振荡下探至2.76%附近，预计未来一段时间围绕2.8%的中枢震荡。与中国长期稳健的经济基本面相比，当前股价反映的无风险利率预期悲观，保险股高股息策略叠加较低估值，凸显其配置价值。当下市场可能会横盘蛰伏，保守估计Q3会有些机会。中长期看好估值修复，仍需重视配置价值。同时，还需密切关注海外地区的疫情发展、美联储利率动作及中美关系走向。从交易层面看，保险板块基本已呈现低估值，主要上市险企P/EV处于0.31-0.53倍之间。在市场风格切换背景下，保险板块符合以时间换空间的策略选择。未来养老和健康产业将成为重要营收和利润来源，注重康养产业布局险企有望长期受益；财险板块是门好生意，建议重点关注。 个股角度，重点推荐中国财险、中国平安、中国人寿，关注中国太保、新华保险。 图1：保险板块P/EV估值图（上为A股，下为H股） 1.2.2券商板块 1）创新+转型发展及受益行情的中小型证券公司：重点关注东方财富（受市场因素影响业绩短期承压但仍领先行业，看好公司中长期发展前景，目前估值具备安全垫），相关公司：兴业证券（自营大幅拖累整体业绩，中长期竞争优势仍在，估值有望持续修复）及国金证券（IPO排名居中小券商前列，低估值有望修复；定增完成提升业务想象空间）。 2）业绩优良稳健、营收结构多元化、均衡化且低估值的龙头证券公司：华泰证券（自营承压拖累整体业绩，财富管理维持领先地位，低估龙头；有望收益科创板做市业务），海通证券（Q1投资亏损拖累业绩，投行收入创同期新高，低估值龙头），相关公司国泰君安（Q1投行收入维持高增，自营及资管业务承压）、广发证券（Q1投行业务逐步恢复，自营业务同比盈转亏）、东方证券（2022Q1自营、资管承压，净利润同比大幅下滑；配股影响逐渐收敛）、中金公司（Q1投行业务表现出色，自营业务拖累整体业绩；有望收益科创板做市业务）；其他为关联券商，未列出。 图2：券商估值下探低点缓慢提升 图3：上市券商加权ROE均值底部震荡 图4：上市券商PB估值与ROE关系图 表1：券商估值分位数统计 2.市场回顾 本周沪深300指数4089.57点（2.21%），保险指数（申万）917.38点（1.03%），券商指数5295.99点（1.19%），多元金融指数1053.88点（0.98%）。 上市险企方面：中国平安44元（1.08%），新华保险28.15元（0.46%），中国太保21.07元（-1.08%），中国人寿25.12元（2.91%），中国太平8.98元（3.10%），友邦保险80元（0.95%），中国财险7.67元（-2.54%），保诚101.6元（1.50%）。 券商指数5295.99点（1.19%），券商板块小幅上涨，涨幅较大的个股分别有：山西证券（002500.SZ）， 上涨0.43元 （8.43%） ， 西部证券 （002673.SZ）， 上涨0.21元（3.43%），西南证券（600369.SH），上涨0.12元（3.25%)；跌幅较大的个股分别有：太平洋（601099.SH），下跌0.1元（-3.52%），广发证券（000776.SZ），下跌0.06元（-0.35%），中信建投（601066.SH），下跌0.06元（-0.27%)。 多元金融指数1053.88点（0.98%），其中跌幅居前的有，深南股份（002417.SZ），下跌0.23元（-7.08%）；绿庭投资（600695.SH），下跌0.03元（-5.77%）；新力金融（600318.SH），下跌0.37元（-5.04%）。涨幅居前的有，海德股份（000567.SZ），上涨1.49元（11.44%）；经纬纺机（000666.SZ），上涨0.48元（5.73%）；易见股份（600093.SH），上涨0.02元（5.26%）。 图5：非银指数走势及成交金额 2.1保险行业 2.1.1宏观数据 本周资金面宽松。中债国债750日移动平均线下行，中债总全价/总净价指数下行。短期资金方面，银行间质押式回购加权利率：7天（%）变动-20.51BP；银行间同业拆借加权利率：7天（%）较上周变动+12.52BP。理财产品预期年收益率（人民币：全市场：1周：月）较上月变动+38.04BP（数据到6月）。余额宝7日年化收益率较上周变动-2.5BP。 图6：中债国债750移动平均线下行（单位：%） 图7：中债总全价/总净价指数下行 图8：主要债券到期收益率变化（单位：%） 图9：7天银行间质押式回购利率下行 图10：7天银行间同业拆借利率上行 图11：理财产品预期收益率变化 图12：余额宝7日年化收益率下行（单位：%） 2.1.2行业数据 1-3月保险行业累计原保险保费收入17811.27亿元，同比下滑1.02%（前2月为-2.03%）。人身险公司原保险保费收入14565.29亿元，同比下降3.07%（前3月为-3.98%）；产险公司原保险保费收入3245.97亿元，同比增长9.32%（前3月为9.83%）。 3月月度保费收入为4849.87亿元，同比增长1.77%（2月为1.04%），环比增长53.06%（2月为-67.64%），寿险公司单月保费同比、环比增速分别为-0.23%（2月为-0.91%）、45.14%（2月为-69.95%） ， 产险公司单月同比、 环比增速分别为8.45%（2月为9.39%）、83.82%（2月为-53.9%）。健康险保费xx增长，前3月增速为3.46%（前2月为0.03%），单月同比、环比增速分别为9.32%（2月为-0.66%）、71.18%（2月为-40.