医药行业一周一席谈(2022.05.30-06.03)：掘金科创,关注医药高端制造底部崛起

本周行情回顾（5.30-6.3）：本周申万医药板块下跌0.15%，跑输沪深300指数（1.5%），医药板块PE（ TTM ）约为24倍，仍处于近十年历史低位。本周我们重点讨论科创板三年期大解禁到来之际，流动性释放预期下的投资机遇。 科创板底部蓄势待发，相关医药企业投资机遇有望伴随出现。自2019年7月开板以来截至今年6月2日，科创板共上市426家企业，其中生物医药公司总计86家，占科创板所有上市公司比例超过20%，可见生物医药是科创板的最重要组成部分之一，符合科创板扶持科技和高端制造崛起的时代要求，随着三年原始股东解禁期到来，在流动性释放的预期下，生物医药企业有望率先享受红利。 科创板细分医药明星迭出，聚焦生物科技创新与高端制造产业未来。目前科创板共有86家医药公司，可以将其分为医疗器械（37家）、创新药（18家）、生物制品（9家）、化学制剂（8家）、医药研发服务（8家）、生命科学产业链（6家）六大细分领域，我们发现科创板医药公司明星迭出，主要集中在生物科技创新和高端制造的领域内，在多个细分领域引领国内前沿甚至是全球前沿进展，投资价值显著。 科创板个股概况回溯：精选产业景气度高、政策重点支持方向。根据我们此前分类，我们将科创板上市公司细分为创新药、化学制剂、生命科学产业链、生物制品、化学制剂、医药研发服务、体外诊断、医疗耗材和医疗设备共8个细分赛道，从行业景气度、集采相关度和新冠相关度三个维度来进行划分，综合选择科创板中行业景气度高、集采和新冠相关度低的个股。 本周建议关注组合：（1）成长组合：药石科技、金斯瑞生物科技、聚光科技； （2）稳健组合：海吉亚医疗、诺禾致源、华润三九；（3）弹性组合：海泰新光、泰坦科技、键凯科技。 投资建议：科创板自2019年7月开板，至今将满三年，下个月即将陆续迎来为期三年的首发原始股东大解禁，参考当年创业板的行情演绎，我们认为科创板也有望迎来流动性释放的战略级别的行情。其中生物医药是科创板最核心组成部分和重点支持的方向之一，有望率先受益，精选产业景气度高和政策重点支持的方向，同时免受新冠因素和集采扰动个股，投资价值显著。 风险提示：盈利不及预期风险，流动性注入不及预期，其他系统性风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 1科创板底部蓄势待发，相关医药企业投资机遇有望伴随出现 自2019年7月开板以来截至今年6月2日，科创板共上市426家企业，其中生物医药公司总计86家，占科创板所有上市公司比例超过20%，可见生物医药是科创板的最重要组成部分，符合科创板扶持科技和高端制造崛起的时代要求，伴随科创板三年战略解禁期到来流动性释放的预期，生物医药企业有望率先享受红利。 科创板当前处于估值的历史底部，配置性价比高。科创板估值从去年Q2之后，开始持续震荡走低，截止2022.6.2，科创板平均估值约为38倍，远低于开板以来的平均估值水平（64倍）。在本轮下跌中，科创板估值一度跌至历史最低点，从2021年8月初的接近平均估值水平，跌至2022年4月的31倍，跌幅超过51%。 虽然5月至今科创板估值略有反弹，但仍处于历史低位，目前配置性价高。 图1：2019-2022年科创板历史估值PE水平（截止2022.6.2） 科创板有望复制当年创业板牛市情况，看好后市流动性带来的板块投资机遇。 创业板自2009年10月开板，在2012年底指数见底，历经近3年原始股东逐步解禁之际流动性释放开始迎来一轮创业板牛市，持续至2014年初，同期上证指数始终在2000左右徘徊。本轮科创板从2019年开板至今，也即将迎来三年期满，在国家产业政策重点支持下，我们看好科创板有望复制当年创业板牛市，并看好科创板做市商等一系列制度实施后流动性提升带来的投资机遇。 图2：A股主要指数历史变化情况 自2019年科创板开板以来 ，2019-2021年上市医药公司数量分别为13/28/36家，2022年截至目前科创板医药公司上市数量为9家，其中2022Q1为7家，2022年4-5月由于疫情等影响仅上市2家，预计2022年下半年将有更多医药公司成功上市。 图3：2019-2022年科创板上市医药公司数量（个，截止2022.6.2） 2科创板细分医药明星迭出，引领生物科技创新与高端制造产业未来 目前科创板共有86家医药公司，可以将其分为医疗器械（37家）、创新药（18家）、生物制品（9家）、化学制剂（8家）、医药研发服务（8家）、生命科学产业链（6家）六大细分领域，我们发现科创板医药公司明星迭出，主要集中在生物科技创新和高端制造的领域内，在多个细分领域引领国内前沿甚至是全球前沿进展，投资价值显著。 图4：科创板医药公司行业细分 图5：科创板医药公司行业细分占比 首先在创新药领域，科创板上市公司包含创新各个细分赛道和创新领域，有百济神州、荣昌生物等有重磅产品出海的生物制药企业，也有如微芯生物这种做小分子原创靶点的创新药企；生物制品领域有全球创新的疫苗、血制品中的凝血Ⅷ因子等。此外在医药研发外包领域，科创板也走出一些新模式的公司，与其他板块的CRO公司多是以海外客户为主，致力于平台型发展有所不同，科创板涌现出了一些细分领域的龙头公司，如以模式动物为主的药康生物，也有以临床BE为起家的百诚医药等。 图6：药康生物商业模式 图7：百诚医药商业模式 近年来由于中国创业产业发展和基础研究的大力投入，生命科学产业链这一新赛道蓬勃发展，相关产业链公司也在科创板逐步崭露头角，比如诺唯赞、诺禾致源等等。 图8：生命科学产业链细分 医疗耗材与医疗设备中中，体外诊断共有17家，医疗耗材共有13家，主要为有壁垒的高值耗材，如心脉医疗、惠泰医疗等，医疗设备共有7家，主要为康复医疗设备与内窥镜等相关医疗设备，如伟思医疗、澳华内镜等。 图9：科创板医疗器械行业细分 3科创板个股概况一览：精选产业景气度高、政策重点支持方向 3.1精选产业景气度高，政策重点支持的方向 根据我们此前分类，我们将科创板上市公司细分为创新药、化学制剂、生命科学产业链、生物制品、化学制剂、医药研发服务、体外诊断、医疗耗材和医疗设备共8个细分赛道，从行业景气度、集采相关度和新冠相关度三个维度来进行划分，综合选择行业景气度高、集采和新冠相关度低的个股。 行业景气度：生命科学产业链＞医药研发服务＞医疗设备＞创新药＞生物制品＞医疗耗材＞体外诊断＞化学制剂 集采相关度：化学制剂＞创新药＞体外诊断＞医疗耗材＞生物制品＞医疗设备＞医药研发服务＞生命科学产业链 新冠相关度：体外诊断>生命科学产业链＞医疗耗材＞创新药＞生物制品＞医药研发服务＞化学制剂＞医疗设备 3.2个股调整充分，大部分公司距最高市值跌幅过半 今年以来科创板医药公司调整充分。与历史最高市值相比，科创板所有医药公司中跌幅超过80%的有四家；跌幅在60%~80%的有29家，占比约34%；跌幅在40%~60%的有32家，占比约37%；跌幅在20%-40%以下的有15家，占比约17%；跌幅在0-20%的有5家，占比6%。 表1：科创板生物医药公司最新市值与历史最高市值涨跌幅排序（截止2022.6.2） 3.3估值消化充分，多数公司估值回归合理 根据Wind一致预测显示，2022年科创板生物医药公司中估值前五为三生国健、微芯生物、佰仁医疗、和元生物和澳华内镜，估值分别达到271倍、179倍、169倍、121倍和101倍。在86家科创板医药公司中，2022年预测估值超过50倍的有11家，占比约为13%；估值在30~50倍的有18家，占比约21%。 表2：科创板生物医药公司2022年预测估值排序（截止2022.6.2） 3.4大股东解禁逐步来临，公司积极性有望拔高 科创板规定，根据Wind资料显示，86家科创板生物医药公司最近一次限售股解禁时间主要集中在今年6-10月，共53家，占比约62%，其中6月、7月、9月解禁公司较多，分别有15、10、12家公司开展限售解禁。另外，86家公司中，最近一次限售解禁股份占比较高的为南微医学、美迪西、祥生医疗、佰仁医疗和百奥泰，分占比为93.52%、79.42%、75.00%、74.66%和74.03%，均为三年期满的首发原始股东大解禁。 表3：科创板生物医药公司最近一次限售解禁时间排序 4行业投资建议 科创板自2019年7月开板，至今将满三年，下个月即将陆续迎来为期三年的首发原始股东大解禁，参考当年创业板的行情演绎，我们认为科创板也有望迎来战略级别的行情。其中生物医药是科创板最重要组成部分和最重点支持的方向之一，有望率先受益，精选产业景气度高和政策重点支持的方向，同时免受新冠因素和集采扰动的个股，投资价值显著。 表4：医药行业重点关注个股 5风险提示 1）科创板盈利不及预期风险；板块盈利将影响板块估值水平，盈利不及预期可能直接导致板块估值下调，影响板块发展。 2）流动性注入不及预期；流动性资金注入减少将导致板块估值下降，影响板块整体发展。 3）其他系统性风险；其他系统性风险也将导致板块估值、发展以及价格受到较大影响。