可转债周报：平价结构仍待修复，或可关注纯债动力

债券研究 证券研究报告 债券周报2024年09月22日 【债券周报】 平价结构仍待修复，或可关注纯债动力 ——可转债周报20240922 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：张文星 邮箱：zhangwenxing@hcyjs.com执业编号：S0360523110001 联系人：李宗阳 邮箱：lizongyang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】近期信用债一级市场有何表现？ ——信用周报20240921》 2024-09-21 《【华创固收】新房成交连续下探——每周高频跟踪20240921》 2024-09-21 《【华创固收】政策双周报（0903-0920）：努力完成全年目标，降准仍有空间》 2024-09-20 《【华创固收】再论偏债型转债历史调整阶段对比及当前特征——可转债周报20240918》 2024-09-18 《【华创固收】理解当前市场走势的三个分歧— —债券周报20240917》 2024-09-17 资金情绪延续偏弱，或可关注纯债动力 转债市场成交延续偏弱。9月份各项数据披露反映当下延续弱现实环境，9月19日凌晨美联储降息50BP略超市场预期，人民币显著升值或促生资金流入，市场酝酿国内货币政策放松的氛围升温，但周�LPR利率保持不变，存量房 贷利率调整仍处于预期博弈中，政策及基本面尚未足以支持权益市场情绪提振，转债及权益市场成交情绪延续偏弱。 转债ETF表现分化。9月两只转债ETF合计份额增加斜率位于历史较高水平，但次周以来二者表现走向分化，博时中证可转债及可交换债券ETF份额维持增长，增速有所放缓，而海富通上证投资级可转债ETF份额回调，资金情绪 表现分化，从另一角度印证当前市场对于转债配置仍持观望态度，依赖于转股预期的回归以及宏观经营环境的改善。 平价结构仍待修复，或可关注纯债动力。截至9月20日，转债市场平价结构仍延续年初以来偏弱表现，70以下区间占比51.52%，较8月底提升2.67pct；破底转债占比49.81%，较8月底提升8.66pct，弱现实下转债部分受权益市场 拖累，转债期权价值弱化。另一方面，在权益市场改善的预期还未出现显著支撑下，转债配置思路或可仍延续此前的纯债替代策略，可关注质优且接近债底的转债，其中YTM适中及短久期个券组合或可提供相对稳定的净值表现。 本周市场复盘：转债周度微跌，估值持平 上周主要股指上涨，转债市场表现偏弱。转债收盘价加权平均值为104.16，较前周周�下跌0.15%，其中偏股型转债的收盘价较上周�有所抬升表现占优； 估值方面，转债市场百元平价拟合转股溢价率为16.24%，较前周�持平，各评级及规模分类转债转股溢价率均有压缩。 上周无转债公告赎回，4只转债公告下修 截至9月20日，上周无转债公告赎回；金诚转债公告不提前赎回；无转债公告预计满足赎回条件，苏租转债尚未公告赎回安排。 截至9月20日，华友、文科转债发布董事会提议向下修正议案的公告，股东 大会时间分别为10月10日、10月8日；新化转债（到底）、维尔转债（基本到底）、易瑞转债（未到底）、白电转债（到底）公告下修结果；15支转债公告不下修，包括海波、盛虹、双箭、中富、东南、道恩、道氏转02、长信、宏川、力合、旗滨、凤21、嘉泽、华康、鹤21转债；24支转债公告预计触发下修包括东时、西子、利扬、翔鹭、芯海、高测、回盛、广大、富春、奕瑞、中贝 金宏、博22、中装转2核建、百畅、晓鸣、美锦、万顺转2、闻泰、春23、百洋、百川转2、大中转债。 上周无新券发行上市，证监会核准转债尚可 上周无新券发行，无新券上市。上周新增1家董事会预案、3家股东大会通过无发审委审批通过、无新增证监会核准，较去年同期分别+1、+3、+0、-2。 截至9月20日，共有10家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模126.99 亿元左右。通过发审委的共有4家上市公司，合计规模56.90亿元。上周新增 1家董事会预案，百龙创园拟发行7.80亿元。 风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等。 目录 一、资金情绪延续偏弱，或可关注纯债动力4 二、市场复盘：转债周度微跌，估值持平5 （一）周度市场行情：转债市场表现偏弱，多数行业下跌5 （二）估值表现：各规模及评级转债溢价率均有压缩6 三、条款及供给：无转债公告赎回，证监会核准转债尚可8 （一）条款：上周无转债公告赎回，4只转债公告下修8 （二）一级市场：上周无新券发行及上市，证监会核准转债尚可8 1、无新券发行及上市8 2、证监会核准转债尚可，待发规模余超180亿9 四、风险提示10 图表目录 图表1人民币汇率震荡下行4 图表2转债及权益市场成交延续偏弱4 图表3博时中证可转债及可交换债券ETF份额4 图表4海富通上证投资级可转债ETF份额4 图表5平价结构仍待修复5 图表6纯债替代策略相对抗跌5 图表7转债指数周度走势5 图表8主要指数周度涨跌幅5 图表9申万一级行业指数周度涨跌6 图表10Wind热门概念指数周度涨跌6 图表11转债加权平均收盘价6 图表12百元平价拟合溢价率6 图表13转债收盘价格分布7 图表14不同价格分位数走势7 图表15各类型转债余额加权平均收盘价7 图表16各类型转债余额加权平均转股溢价率7 图表17按规模划分转债的转股溢价率走势7 图表18按评级划分转债的转股溢价率走势7 图表19按平价划分转债的转股溢价率8 图表20各平价区间占比分布8 图表21赎回条款触发进度（截至9月20日）8 图表22新增董事会预案公告数量（个）9 图表23发审委通过存续规模（亿元）9 图表24证监会核准存续规模（亿元）9 图表25新发布环节数量（个）9 图表2610家上市公司公开发行A股可转债获证监会核准9 一、资金情绪延续偏弱，或可关注纯债动力 转债市场成交延续偏弱。9月份各项数据披露反映当下延续弱现实环境，9月19日凌晨美联储降息50BP略超市场预期，人民币显著升值或促生资金流入，市场酝酿国内货币政策放松的氛围升温，但周�LPR利率保持不变，存量房贷利率调整仍处于预期博弈中，政策及基本面尚未足以支持权益市场情绪提振，转债及权益市场成交情绪延续偏弱。 图表1人民币汇率震荡下行图表2转债及权益市场成交延续偏弱 7.16 1,200 16,000 7.14 7.12 1,000 800 14,000 12,000 10,000 7.10 7.08 7.06 600 400 200 0 8,000 6,000 4,000 2,000 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 0 7.04 2024/1/22024/2/22024/3/22024/4/22024/5/22024/6/22024/7/22024/8/22024/9/2 中国:中间价:美元兑人民币 中证转债成交额（亿元）万得全A成交额（亿元）右 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 转债ETF表现分化。9月两只转债ETF合计份额增加斜率位于历史较高水平，但次周以来二者表现走向分化，博时中证可转债及可交换债券ETF份额维持增长，增速有所放缓，而海富通上证投资级可转债ETF份额回调，资金情绪表现分化，从另一角度印证当前市场对于转债配置仍持观望态度，依赖于转股预期的回归以及宏观经营环境的改善。 图表3博时中证可转债及可交换债券ETF份额图表4海富通上证投资级可转债ETF份额 200,000 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2023-01-03 2023-02-03 2023-03-03 2023-04-03 2023-05-03 2023-06-03 2023-07-03 2023-08-03 2023-09-03 2023-10-03 2023-11-03 2023-12-03 2024-01-03 2024-02-03 2024-03-03 2024-04-03 2024-05-03 2024-06-03 2024-07-03 2024-08-03 2024-09-03 -5,000 18000.00 16000.00 14000.00 12000.00 10000.00 8000.00 6000.00 4000.00 2000.00 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 (500) 2023-01-03 2023-02-03 2023-03-03 2023-04-03 2023-05-03 2023-06-03 2023-07-03 2023-08-03 2023-09-03 2023-10-03 2023-11-03 2023-12-03 2024-01-03 2024-02-03 2024-03-03 2024-04-03 2024-05-03 2024-06-03 2024-07-03 2024-08-03 2024-09-03 0.00(1000) 过去5日累计净申赎（万份）-左 博时中证可转债及可交换债券ETF份额（万份） 过去5日累计净申赎（万份）-左海富通上证投资级可转债ETF份额（万份） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 平价结构仍待修复，或可关注纯债动力。截至9月20日，转债市场平价结构仍延续年初以来偏弱表现，70以下区间占比51.52%，较8月底提升2.67pct；破底转债占比49.81%，较8月底提升8.66pct，弱现实下转债部分受权益市场拖累，转债期权价值弱化。另一方面，在权益市场改善的预期还未出现显著支撑下，转债配置思路或可仍延续此前的纯债替代策略，可关注质优且接近债底的转债，其中YTM适中及短久期个券组合或可提供相对稳定的净值表现。 图表5平价结构仍待修复图表6纯债替代策略相对抗跌 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% 小于5050-7070-8080-9090-100大于100 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 2022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/07 10% 0% 纯债替代策略净值双低策略净值低价策略净值低溢价率策略净值转债指数净值 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 二、市场复盘：转债周度微跌，估值持平 （一）周度市场行情：转债市场表现偏弱，多数行业下跌 上周主要股指上涨，转债市场表现偏弱。上周上证综指上涨1.21%，深证成指上涨1.15%，创业板指上涨0.09%，上证50指数上涨1.24%，中证1000指数上涨1.14%，中证转债指数下降0.12%。现已发行未到期可转债有538支，余额规模7,945.93亿元，无尚未上市进行交易，无将发行转债。 图表7转债指数周度走势图表8主要指数周度涨跌幅 450.00 430.00 410.00 390.00 370.00 350.00 330.00 310.00 290.00 270.00 250.00 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 中证转债