利率市场交易策略：配置需求在骚动 债市修复回升

重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 宏观基本面：地产下滑拖累投资，经济稳中趋升不改 2017年5月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.5%，与4月份持平。采矿业增长再次重回正区间，制造业增长企稳，工业增长整体保持平稳。投资同比增长8.6%，增速比1-4月份回落0.3个百分点，各项投资均有回落。基建继续下滑，但仍保持了20%以上的增速。民间投资降幅有限。房地产投资今年以来首度回落，调控终显效。社会消费品零售同比名义增长10.7%，与上月持平。整体来看，除投资受地产拖累表现欠佳外，工业消费平稳增长，经济稳中向好。 资金面跟踪：净投放创新高，流动性或好于预期 上周央行共计进行了6200亿逆回购操作，而上周有2100亿元逆回购到期，全周净投放4100亿元，创下五个月以来单周投放新高。另外上周还有600亿国库定存现金以及2070亿元MLF，叠加中下旬以来的缴税影响，使得上周开始年中时点的考验逐渐显现。央行也顺势加大了公开市场操作的投放力度。在央行的扶助下，前半周流动性整体仍较平稳，但下半周以来资金略有收紧。本周将有2500亿元逆回购到期，月末时点渐近，将继续考验央行的调控能力。不过整体来看，今年6月的流动性形势或将好于往年，在央行填谷期资金面不会失控。 利率产品：强势归来，需求恢复 上周国债收益率整体全线下行，有所修复。以国开债为代表政策性金融债收益率跟随向下，下降幅度更大。成交量为22053.5亿元，成交较前期水平明显回升，交投活跃。 债市走势回顾与预判：配置需求在骚动，债市修复回升 上周萎靡已久的债市终于全面爆发，各项收益率全面下行。6月由于年中考核以及美联储加息影响，机构普遍预期不乐观。但由于央行的大力呵护，公开市场操作加大力度，MLF提前超额对冲，使得流动性并不如往年收敛，也明显好于之前市场的预期。此外监管高压在6月特殊时点也有所缓和，加息预期中落地，缩表也成板上钉钉，但央行确未进一步跟进，按兵不动，市场一切风平浪静背后配置需求在骚动，利率高位又显诱人，于是出现了上周债市修复性反弹。近期各项经济数据较3月高点有所下滑，经济回落已成近期市场主流看法，M2增长跌破10关口，人民币走稳回升，无论内外部因素均使得当前市场利率再上升动力已几近散失！资金好于预期，监管缓和，“去杠杆”冲击正逐步弱化。市场利率在调整过头效应下，将逐渐修正，利率或展开一轮较长时间的下行。当前市场利率已从高点开始回落，预计未来3个月内，债券整体上将呈现回升态势。 日期：2017年6月19日 分析师：胡月晓 胡月晓 Tel：021-53686171 53686170 E-mail：huyuexiao@shzq.com huyuexiao@shzq.com SAC证书编号： S0870510120021 研究助理：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC证书编号： S0870115080012 配置需求在骚动 债市修复回升 ——利率市场交易策略20170619 证券研究报告/ 债券研究 /交易策略 利率市场交易策略 目录 一、宏观基本面：地产下滑拖累投资，经济稳中趋升不改 ............... 1 1. 工业消费企稳，投资小幅回落 ................................................... 1 2. 高频物价数据跟踪 ....................................................................... 2 3. 其他高频数据跟踪 ....................................................................... 4 4. 汇率跟踪 ....................................................................................... 5 二、上周市场要闻回顾 ........................................................................... 6 三、资金面跟踪：净投放创新高，流动性或好于预期 ....................... 7 1. 人行公开市场操作 ...................................................................... 7 2. 货币市场 ...................................................................................... 8 四、利率产品：强势归来，需求恢复 ................................................... 9 1. 一级市场：需求有所恢复 .......................................................... 9 2. 二级市场：集体下移 ................................................................ 10 五、债市走势预判：配置需求在骚动，债市修复回升 ..................... 12 图 1：工业、投资、消费同比增速（%） ............................................. 2 图 4：猪肉价格监测 ............................................................................... 3 图 5：商务部蔬菜类价格环比（%） ..................................................... 3 图 6：主要工业品价格环比增速（%） ................................................. 4 图 7：十大城市商品房成交及可售套数 ............................................... 5 图 8：人民币汇率中间价及离岸市场即期汇率 ................................... 6 图 9：人行资金回笼/投放（亿） ......................................................... 8 图 10：shibor走势（%） ...................................................................... 8 图 11：银行间回购利率走势（%） ....................................................... 9 图 12：国债收益率（%） ..................................................................... 10 图 13：国开债收益率（%） ..................................................................11 图 14：现券成交量（亿元） ................................................................11 图 15：国债期限利差（%） ................................................................. 12 图 16：金融债期限利差（%） ............................................................. 12 表 1 shibor涨跌情况 ............................................................................ 9 利率市场交易策略 1 2017年6月19日 一、 宏观基本面：地产下滑拖累投资，经济稳中趋升不改 1. 工业消费企稳，投资小幅回落 2017年5月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.5%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），与4月份持平。分三大门类看，5月份，采矿业增加值同比增长0.5%，制造业增长6.9%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长6.4%。分行业看，5月份，41个大类行业中有35个行业增加值保持同比增长。与4月相比，多数行业保持良好上涨态势，尤其是通用设备制造业增长、计算机、通信和其他电子设备制造业、专用设备制造业增速均在11%以上，电气机械和器材制造业增长、汽车制造业增速也在10%之上，黑色金属由正转负。虽然高技术产业整体增速较上月稍有放缓，但制造业工业结构继续优化，高技术产业和装备制造业增加值继续上升。国家也提出创新型贸易方式和出口产品的结构升级，从而进一步满足海内外中高端需求的产品供给。 2017年1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）203718亿元，同比增长8.6%，增速比1-4月份回落0.3个百分点。从环比速度看，5月份比4月份增长0.72%。三大产业中，第一产业和第三产业增速回落较大，分别回落2.2和0.5个百分点，第二产业增速略微上涨0.1个百分点。目前，第二产业的增速已基本企稳。本期部分行业投资增速有所放缓，制造业投资的持续上升表现抢眼。5月出口超预期的回升表现出海内外供需的持续回暖，进一步带动了制造业投资的增长。值得注意的是，高技术制造业投资增长22.5%，增速快于全部投资13.9个百分点，显示了制造业产业结构正在向高新技术产业调整，结构优化全面进行中。第三产业中，基础设施建设作为投资重要增长动力，本月稍有下滑，但仍处于平稳运行之中。基础设施投资仍高位运行，补短板效应持续增强。此外，受地产调控的影响，房地产投资增速先升后降，5月回落至8.8%，这也是今年以来房地产投资增速的的首度回落，表明了地产调控和监管的滞后影响开始显现。新一轮楼市调控措施已显成效。密集出台的楼市调控措施，显然对过热的楼市产生了影响，改变了市场过分狂热的预期。 2017年5月份，社会消费品零售总额29459亿元，同比名义增长10.7%（扣除价格因素实际增长9.5%，以下除特殊说明外均为名义增长）。其中，限额以上单位消费品零售额12937亿元，增长9.2%。2017年1-5月份，社会消费品零售总额142561亿元，同比增长10.3%。其中，限额以上单位消费品零售额62689亿元，增长8.4%。5月的社会消费 利率市场交易策略 2 2017年6月19日 零售品总额增速较上月持平，维持在10.7%。城乡消费增速持续上涨，内需逐渐改善；乡村增速继续快于城镇，且两者差值继续扩大。 市场销售增长与前期相比较增速平稳，其中餐饮收入增速同比较上月小幅回落0.1个百分点，商品零售增速与上月持平。具体来看，粮油食品饮料烟酒类同比上涨2.3个百分点至14.4%，处于一年以来的高点。服装鞋帽针纺织品类增长8.0%，比上月下降2个百分点。汽车类小幅增长0.2个百分点至7.0%，增长相对平稳。家具类和建筑及装潢类均有不同幅度下降，分别比上月回落0.4和2.4个百分点。 整体来看，除投资受地产拖累表现欠佳外，工业消费平稳增长，经济稳中向好。 图 1：工业、投资、消费同比增速（%） 2. 高频物价数据跟踪 猪价小幅反弹 5月猪肉价格下降12.8%，降幅继续扩大4.7个百