利率债市场周报：年末资金面会紧张吗？

固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 年末资金面会紧张吗？ 证券研究报告 2020年11月29日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 陈宝林 分析师 SAC执业证书编号：S1110519080002 chenbaolin@tfzq.com 许锐翔 联系人 xuruixiang@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：行业利差整体上行-产业债行业利差动态跟踪（2020-11-28）》 2020-11-28 2 《固定收益：姗姗来迟的货政报告：松还是紧？-2020年三季度《货币政策执行报告》点评》 2020-11-27 3 《固定收益：周期的声音愈加响亮，市场配置该如何考量？-天风总量联席解读》 2020-11-26 利率债市场周报（2020-11-28） 策略展望： 我们判断12月政府债券净融资超季节性，而社融信贷高增速下银行仍有资产负债表平衡压力，我们预估12月银行体系增量资金大概率会在3000-3500亿元左右，较2017、2018、2019年表现偏弱。 此外，12月结构性存款压降压力预计较此前有所减弱，但同业存单和商业银行债的到期和续发压力依然不小，合计来看银行负债压力仍然较大。 展望12月央行操作，虽然三季度《货币政策执行报告》重提“把握货币供应总闸门”和“不搞大水漫灌”（上一次是在2019年四季度）难免会让市场产生忧虑，但其仍继续强调要“继续引导市场利率围绕政策利率平稳运行”，并且表示会根据宏观形势和市场需要，保持流动性合理充裕，不让市场缺钱，也不让市场的钱溢出来。 综上所述，我们认为在年底12月和春节前1月可能出现季节性流动性紧张的时间段，央行仍会精准投放MLF和OMO进行对冲，流动性整体保持紧平衡而不会简单收紧，DR007继续围绕7天OMO利率波动，CD利率逐步上升的势头可能会有所变化。 另外，还有一个问题值得说明，由于现在机构久期偏短，因而赎回影响集中于流动性更好的国开债短端，而银行负债结构问题导致国债长端调整较多。 总体上，12月资金紧平衡，实际可能还是会维持易上难下的状态，对于债券市场，关键在于12月是否会显著偏紧，只要维持紧平衡，那么随着社融逐步确认拐点，资金面的压力就有可能出现阶段性缓解，时点可能要到1月。 。 风险提示：政策不确定性，海外疫情发展超预期，外部环境变化。 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 市场点评与展望：年末资金面会紧张吗？ .............................................................................. 5 1.1. 11月资金面为何边际收紧？ ....................................................................................................... 5 1.2. 12月银行体系资金变化情况 ....................................................................................................... 7 1.3. 12月还有哪些需要关注？ .......................................................................................................... 11 1.3.1. 中央经济工作会议和政治局会议 ................................................................................ 11 1.3.2. 年末银行结构性负债压力 .............................................................................................. 12 1.3.3. 海外不确定性主要关注英国脱欧 ................................................................................ 14 1.4. 12月央行操作展望........................................................................................................................ 15 1.5. 小结 .................................................................................................................................................... 17 1.6. 市场点评：资金面持续宽松，长债收益率先下行后上行 .............................................. 18 2. 一级市场 ....................................................................................................................................... 18 3. 二级市场 ....................................................................................................................................... 19 4. 资金利率 ....................................................................................................................................... 20 5. 实体观察 ....................................................................................................................................... 21 5.1. 中观行业数据 ................................................................................................................................. 21 5.2. 通胀观察 .......................................................................................................................................... 22 6. 国债期货：国债期货价格小幅下跌 ......................................................................................... 22 7. 利率互换：短期与中长期均下行 ............................................................................................. 22 8. 外汇走势：美元指数下行 ......................................................................................................... 23 9. 大宗商品：原油价格持续上行 ................................................................................................. 23 10. 海外债市：美债收益率明显上行 ........................................................................................... 24 图表目录 图1：资金利率 ................................................................................................................................................. 5 图2：同业存单与MLF利率 ......................................................................................................................... 5 图3：结构性存款规模环比变化 ................................................................................................................. 5 图4：永煤事件发生后到10年国债、国开利率上升至最高点时各期限利率变化 .................. 6 图5：债券型基金久期 ................................................................................................................................... 6 图6：政府债券净融资额（社融口径） ................................................................................................... 7 图7：商品房销售面积同比 .......................................................................................................................... 7 图8：重卡与挖掘机销售同比 ..................................................................................................................... 7 图9：货币发行（包含现金走款和银行库存现金） ............................................................................ 8 图10：财政存款 ..................................................................................................