潜龙在渊，“消费复苏”下医药的机会

5月行情回溯：主题热点频发，疫情复苏强化，积极看好板块底部机会。2022年5月医药生物上涨1.15%，同期沪深300收益率1.87%，医药板块跑输沪深300约0.73%，位列31个子行业第28位。本月医药商业、化学制药、中药表现优异，分别上涨6.8%、5.2%、3.3%，生物制品、医疗器械、医疗服务呈现下跌。5月业绩真空期，板块行情围绕热点事件和复苏预期展开，包括新冠产业链、猴痘疫情；以及疫情复苏预期下的连锁药店、眼科服务等。（1）5月新冠产业链催化不断，君实生物VV116临床数据披露、与海正药业签订框架合作协议；常态化核酸检测的陆续执行；以及新冠治疗新药千金藤素的发明专利授权，均引发市场的投资热情，相关药物研发、API产业链、检测及耗材等有所表现。（2）5月13日，首例猴痘病例开始向WHO报告，截止5月26日，全球共有约23个国家和地区的257例确诊，且目前仍有扩散趋势，相关诊断、治疗药物标的迎来高度关注，截止5月31日，国内已有约20款猴痘诊断试剂盒获CE认证（来源：wind）。（3）5月27日，美国发表美对华政策演讲，称不会寻求“新冷战”，带动药明康德、凯莱英等CRO、CDMO核心标的快速回暖。（4）上海复工复产有序推荐，复苏预期不断强化，连锁药店等板块先行。疫情缓解递延需求释放叠加暑期旺季，眼科板块同样亮眼。益丰药房、兴齐眼药、爱博医疗、欧普康视等个股涨幅领先。医药已经历连续4个季度调整，5月跌幅较4月明显收窄，当前板块估值（TTM 24倍）仍处历史底部位臵，我们认为进一步调整空间有限，积极把握基本面趋势明确，短期业绩强劲的优质企业。 6月如何布局：聚焦复工复产带来的“消费复苏”，持续把握新冠产业链投资机会。（1）“消费复苏”下医药的机会如何挖掘？我们认为本轮新冠疫情对医院客流的冲击有望走出拐点，随着管控措施的逐渐放开，医疗机构有望陆续恢复正常运营，前期积压的诊疗需求将会快速反弹，建议关注以下机会：①民营医疗服务的修复：爱尔眼科、通策医疗、海吉亚医疗等；②消费属性的药品和器械：欧普康视、爱博医疗、长春高新、我武生物等；③连锁药店的业绩拐点和估值修复：益丰药房、大参林、老百姓等；④疫苗接种的恢复：智飞生物、康泰生物、万泰生物等。⑤上海地区复工复产受益标的：司太立、药明康德、泰坦科技等。（2）常态化防控持续，新冠产业链年内投资逻辑强劲。截至5月31日，常态化核酸检测已经在20多个城市、两个省份推广执行，目前来看已经取得良好效果，我们认为未来该模式或将加速扩面，ICL、医用耗材等标的有望持续受益，同时药店承担核酸检测采样任务也为相关标的带来契机，建议关注金域医学、迪安诊断、凯普生物、拱东医疗、益丰药房、大参林等；国内新冠口服药也迎来重大进展，君实生物V116的III期注册临床研究达到主要研究终点，公司将于近期与药物监管部门沟通递交新药上市申请事宜，预计最快将于22年上半年于国内获批EUA，有望为相关产业链标的带来较大业绩弹性，建议关注君实生物、海正药业等。（3）结合Q2业绩，持续推荐基本面强劲、业绩确定性较强的医药制造。1）CDMO/CMO：景气持续，Q2及全年业绩有望持续强劲，看好综合性龙头药明生物、药明康德，快速成长的昭衍新药、泰格医药等。2）特色原料药：关注Q2业绩环比加速，Q3全面拐点，看好API制剂一体化龙头普洛药业、司太立、天宇股份、奥锐特等。 6月重点推荐：药明康德，药明生物，爱尔眼科，智飞生物，百济神州，康龙化成，君实生物，泰格医药，凯莱英，长春高新，昭衍新药，欧普康视，金域医学，海吉亚医疗，普洛药业，迪安诊断，天宇股份，拱东医疗，司太立，奥锐特 中泰医药重点推荐5月平均涨幅-1.56%，跑输医药行业2.70%，其中天宇股份+22.28%、海思科+7.69%、昭衍新药+6.99%、健友股份+6.93%、拱东医疗+6.44%，表现亮眼 行业热点聚焦：（1）TAVR耗材纳入上海医保支付范围。（2）君实生物VV116与Paxlovid头对头3期临床达到终点。（3）广东11省联盟集采报价结果出炉。（4）2022ASCO大会即将召开。 市场动态：2022年5月医药生物行业上涨1.15%，同期沪深300收益率上涨1.87%，医药板块跑输沪深300约0.73%，位列31个子行业第28位。本月医药商业、化学制药、中药、分别上涨6.8%、5.2%、3.3%，生物制品、医疗器械、医疗服务分别下跌0.5%、1.8%、2.5%。目前医药板块估值25.6倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为29.1倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为-11.8%。以 TTM 估值法计算，目前医药板块估值24.3倍PE，低于历史平均水平（37倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为26.3%。 风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 6月行业投资观点 潜龙在渊，积极把握全面复产复工带来的反弹机遇 5月行情回溯：主题热点频发，疫情复苏强化，积极看好板块底部机会。2022年5月医药生物上涨1.15%，同期沪深300收益率1.87%，医药板块跑输沪深300约0.73%，位列31个子行业第28位。本月医药商业、化学制药、中药表现优异，分别上涨6.8%、5.2%、3.3%，生物制品、医疗器械、医疗服务呈现下跌。5月业绩真空期，板块行情围绕热点事件和复苏预期展开，包括新冠产业链、猴痘疫情； 以及疫情复苏预期下的连锁药店、眼科服务等。（1）5月新冠产业链催化不断，君实生物VV116临床数据披露、与海正药业签订框架合作协议；常态化核酸检测的陆续执行；以及新冠治疗新药千金藤素的发明专利授权，均引发市场的投资热情，相关药物研发、API产业链、检测及耗材等有所表现。（2）5月13日，首例猴痘病例开始向WHO报告，截止5月26日，全球共有约23个国家和地区的257例确诊，且目前仍有扩散趋势，相关诊断、治疗药物标的迎来高度关注，截止5月31日，国内已有约20款猴痘诊断试剂盒获CE认证（来源：wind）。（3）5月27日，美国发表美对华政策演讲，称不会寻求“新冷战”，带动药明康德、凯莱英等CRO、CDMO核心标的快速回暖。（4）上海复工复产有序推荐，复苏预期不断强化，连锁药店等板块先行。疫情缓解递延需求释放叠加暑期旺季，眼科板块同样亮眼。益丰药房、兴齐眼药、爱博医疗、欧普康视等个股涨幅领先。医药已经历连续4个季度调整，5月跌幅较4月明显收窄，当前板块估值（TTM 24倍）仍处历史底部位臵，我们认为进一步调整空间有限，积极把握基本面趋势明确，短期业绩强劲的优质企业。 图表1：全球猴痘确诊病例达257人（截止2022年5月26日） 6月如何布局：聚焦复工复产带来的“消费复苏”，持续把握新冠产业链投资机会。（1）“消费复苏”下医药的机会如何挖掘？5月以来，全国本土新增确诊及无症状感染人数持续下降，北京等地均实现社会面清零，国内新冠疫情整体上已得到有效控制，复产复工节奏加快，5月20日上海发布《关于我市持续巩固疫情防控成果有序复工复产的实施方案》，提出6月1日后加快全面复工复产，取消静默期管理；5月29日《上海市加快经济恢复和重振行动方案》出台，要求6月1日起取消复工复产白名单限制，支持生物医药等制造业企业以点带链，实现产业链供应链上下游企业协同复工；5月31日国务院发布《扎实稳住经济的一揽子政策措施》再次提出稳投资促消费等一系列政策。我们认为本轮新冠疫情对医院客流的冲击有望走出拐点，随着管控措施的逐渐放开，医疗机构有望陆续恢复正常运营，前期积压的诊疗需求将会快速反弹，建议关注以下机会：①民营医疗服务的修复：爱尔眼科、通策医疗、海吉亚医疗等； ②消费属性的药品和器械：欧普康视、爱博医疗、长春高新、我武生物等；③连锁药店的业绩拐点和估值修复：益丰药房、大参林、老百姓等； ④疫苗接种的恢复：智飞生物、康泰生物、万泰生物等。⑤上海地区复工复产受益标的：司太立、药明康德、泰坦科技等。（2）常态化防控持续，新冠产业链年内投资逻辑强劲。截至5月31日，常态化核酸检测已经在20多个城市、两个省份推广执行，目前来看已经取得良好效果，我们认为未来该模式或将加速扩面，ICL、医用耗材等标的有望持续受益，同时药店承担核酸检测采样任务也为相关标的带来契机，建议关注金域医学、迪安诊断、凯普生物、拱东医疗、益丰药房、大参林等；国内新冠口服药也迎来重大进展，君实生物V116的III期注册临床研究达到主要研究终点，公司将于近期与药物监管部门沟通递交新药上市申请事宜，预计最快将于22年上半年于国内获批EUA，有望为相关产业链标的带来较大业绩弹性，建议关注君实生物、海正药业等。（3）结合Q2业绩，持续推荐基本面强劲、业绩确定性较强的医药制造。1）CDMO/CMO：景气持续，Q2及全年业绩有望持续强劲，看好综合性龙头药明生物、药明康德，快速成长的昭衍新药、泰格医药等。2）特色原料药：关注Q2业绩环比加速，Q3全面拐点，看好API制剂一体化龙头普洛药业、司太立、天宇股份、奥锐特等。 图表2：国内新冠本土确诊及无症状感染者持续下降 图表3：上海复工复产节奏持续加快 图表4：常态化核酸检测范围持续推广 图表5：国内新冠治疗药物情况（不包含中和抗体） 中泰医药重点推荐组合 6月重点推荐：药明康德，药明生物，爱尔眼科，智飞生物，百济神州，康龙化成，君实生物，泰格医药，凯莱英，长春高新，昭衍新药，欧普康视，金域医学，海吉亚医疗，普洛药业，迪安诊断，天宇股份，拱东医疗，司太立，奥锐特 图表6：中泰医药6月推荐组合 中泰医药重点推荐5月平均涨幅-1.56%，跑输医药行业2.70%，其中天宇股份+22.28%、海思科+7.69%、昭衍新药+6.99%、健友股份+6.93%、拱东医疗+6.44%，表现亮眼。 图表7：重点推荐组合5月表现 行业热点聚焦 （1）TAVR耗材纳入上海医保支付范围 事件：5月18日，上海医保局发布《关于部分医用耗材试行按绩效支付的通知》，提出将心脏瓣膜（折叠）、心腔超声导管耗材试行按绩效支付，将开展例数≥30例的医疗机构纳入考核范围，试点期限为2年，试点考核自2022年6月15日起正式执行 中泰观点： TAVR耗材纳入上海医保，头部创新产品或加速放量。本次通知明确提出按照医保基金平均支付水平（80%）进行结算，且并未对耗材价格进行调整，有助于释放更多瓣膜疾病患者的手术需求，减轻就医费用负担，扩大TAVR手术的受众群体，手术覆盖面或将快速扩大，产品放量有望迎来加速。尤其是针对TAVR手术提出两个考核指标，手术后即刻成功率或围手术期严重并发症发生率，每年2月对定点医疗机构上一年度使用耗材进行考核，达到指标要求的机构可足额报销，未达标医院则将减少报销全额约5%。我们认为这一考核要求或将引导医院更加注重TAVR手术治疗的安全性和有效性，临床数据充分、产能性能优异的品牌或将进一步受益，建议关注国内头部企业如启明医疗、心通医疗、沛嘉医疗，以及部分研发能力强、在研进度快的企业如乐普医疗、佰仁医疗等。 （2）君实生物VV116与Paxlovid头对头3期临床达到终点 （3）广东11省联盟集采报价结果出炉 5月板块回顾与分析 板块收益 对2022年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-22.4%，同期沪深300绝对收益率-17.2%，医药板块跑输沪深300约5.2%。 图表8：医药板块vs沪深300相对收益率 2022年5月医药生物行业上涨1.15%，同期沪深300收益率上涨1.87%，医药板块跑输沪深300约0.73%，位列31个子行业第28位。本月医药商业、化学制药、中药分别上涨6.8%、5.2%、3.3%，生物制品、医疗器械、医疗服务分别下跌0.5%、1.8%、2.5%。 图表9：各行业月涨跌幅比较 图表10：医药子行业月涨跌幅比较 板块估值 以2022年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值25.6倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为29.1倍