名创优品：产品升级、库存管理、费用管控效果渐显，期待疫后消费复苏弹性释放

事件：公司发布2022年3月末季报。FY2022Q3单季度实现营收23.4亿元/+5.0%，环比降15.6%。实现调整后净利润1.11亿元/-25.7%，环比降45.9%，调整后净利润率4.7%/-2.0pcts。公司指引预计FY2022Q4营收21-24亿元。 门店数据：1-3月份多为传统开店淡季，结合疫情影响边际趋缓、海外市场发展较好，预计下半年开店有望加速。截止至FY22Q3全球MINISO门店达5113家，TOPTOY门店92家，较21年底整体净增加门店71家。其中MINISO国内门店净增29家，MINISO海外门店净增39家，TOPTOY门店净增3家，海外扩店步伐持续加速，国内受疫情管控影响开店步伐有所放缓。 分地区来看，FY22Q3国内实现营收18.2亿元/+1.9%，受深圳、上海等多地疫情管控及物流受阻影响，国内部分门店因关店线下销售受影响约3亿元。其中旗舰品牌MINISO收入16.9亿元/-2.0%，TOPTOY品牌收入1.1亿元/+63.2%，潮玩销售持续高增，其他收入0.3亿元；海外实现营收5.2亿元/+17.4%，海外门店销售持续复苏，面对通货膨胀、海运及原材料成本上涨等问题，加价销售模式承压能力更强。 毛利率：毛利率逆势提升，FY22Q3毛利率30.2%/+2.1pct。主要由于1）毛利率相对更高的海外收入占比从去年同期的19.8%提升至22.1%；2）新产品提价带动整体毛利率有所提升。 费用端：FY22Q3销售费用3.6亿元/+22.1%，销售费用率15.5%/-2.2pct，主因基于销售的IP特许权使用费、管理和咨询服务费有所增长。FY22Q3管理费用2.0亿元/+17.2%，管理费用率8.5%/-0.9pct，主要由于公司折旧及摊销增加、调整人员相关费用。 利润端：FY22Q3实现调整后净利润1.11亿元/-25.7%，环比降45.9%，调整后净利润率4.7%/-2.0pcts。 投资建议：公司聚焦于产品升级、库存管理、运营效率及全渠道运营战略，开店步伐相对稳健，存货周转天数优化，未来随着公司逐步加大线上化、积极拓展海外门店、探索TOPTOY潮玩类目，短期疫情反复可能对公司业绩造成负面影响，但长期来看，疫情修复门店业绩将得到改善。 风险提示：通货膨胀影响加重、海运成本上升、消费复苏不及预期。 1.事件 公司发布2022年3月末季报。FY2022Q3单季度实现营收23.4亿元/+5.0%，环比降15.6%。 实现调整后净利润1.11亿元/-25.7%，环比降45.9%，调整后净利润率4.7%/-2.0pcts。公司指引预计FY2022Q4营收21-24亿元。 2.点评 门店数据：1-3月份多为传统开店淡季，结合疫情影响边际趋缓、海外市场发展较好，预计下半年开店有望加速。截止至FY22Q3全球MINISO门店达5113家，TOPTOY门店92家，较21年底整体净增加门店71家。其中MINISO国内门店净增29家，MINISO海外门店净增39家，TOPTOY门店净增3家，海外扩店步伐持续加速，国内受疫情管控影响开店步伐有所放缓。 分地区来看，FY22Q3国内实现营收18.2亿元/+1.9%，受深圳、上海等多地疫情管控及物流受阻影响，国内部分门店因关店线下销售受影响约3亿元。其中旗舰品牌MINISO收入16.9亿元/-2%，TOPTOY品牌收入1.1亿元/+377%，潮玩销售持续高增，其他收入0.3亿元/-48%；海外实现营收5.2亿元/+17%，海外门店销售持续复苏，面对通货膨胀、海运及原材料成本上涨等问题，加价销售模式承压能力更强。（未有国际收入品牌拆分的相关数据） 图1：分地区销售收入（百万元）及增速（%） 图2：分品牌销售收入（百万元）及增速（%） 毛利率：毛利率逆势提升，FY22Q3毛利率30.2%/+2.1pct。主要由于1）毛利率相对更高的海外收入占比从去年同期的19.8%提升至22.1%；2）新产品提价带动整体毛利率有所提升。 费用端：FY22Q3销售费用3.6亿元/+22.1%，销售费用率15.5%/-2.2pct，主因基于销售的IP特许权使用费、管理和咨询服务费有所增长。FY22Q3管理费用2.0亿元/+17.2%，管理费用率8.5%/-0.9pct，主要由于公司折旧及摊销增加、调整人员相关费用。 图3：各季度毛利率（%）及三费费率（%） 利润端：FY22Q3实现调整后净利润1.11亿元/-25.7%，环比降45.9%，调整后净利润率4.7%/-2.0pcts。 图4：Non-IFRS归母净利润（百万元）及增速（%） 3.投资建议 公司聚焦于产品升级、库存管理、运营效率及全渠道运营战略，开店步伐相对稳健，存货周转天数优化，未来随着公司逐步加大线上化、积极拓展海外门店、探索TOPTOY潮玩类目，短期疫情反复可能对公司业绩造成负面影响，但长期来看，疫情修复门店业绩将得到改善。 4.风险提示 通货膨胀影响加重、海运成本上升、消费复苏不及预期