2022年中期业绩公告点评：韧性增长验证，数字化成果渐显，期待业绩弹性释放

科锐国际发布2022年中期业绩公告：①22H1整体来看，22H1公司实现收入44.07亿元，yoy+39.61%；归母净利润1.31亿元，yoy+27.72%，扣非归母净利润为1.13亿元，yoy+30.09%；22H1公司非经常性损益为1882.67万元，主要系政府补贴增加，上半年公司共收到计入当期损益的政府补助金2756.86万元。②22Q2单季度来看，Q2实现收入22.15亿元，yoy+29.97%； 归母净利润为0.79亿元，同比增加22.97%，环比增加49.06%，扣非归母净利润为0.65亿元。 业务表现：疫情之下灵活用工保持韧性增长，技术投入渐显效，海外地区表现亮眼。①分业务看：上半年灵活用工业务营收为38.37亿元，yoy+52.41%，上半年累计派出灵活用工17.86万人，同比增19.46%；中高端人才寻访营收为3.81亿元，yoy+19.33%，上半年成功为客户推荐中高端管理人员和专业技术岗位约1.04万人，同比下降41.57%；招聘流程外包营收为0.65亿元，yoy-4.69%； 技术服务营收为0.16亿元，yoy+75.70%；②分地区看：公司在中国大陆地区实现营收33.27亿元，yoy+32.60%；中国香港及海外地区实现收入10.80亿元，yoy+66.79%。 毛利率受疫情影响及灵活用工业务占比持续提升同比略有下滑，环比改善； 受利息收入增加及政府补助净利率同比提升0.04pcts。①毛利率端：22H1公司毛利率为9.89%，同比下降0.69pcts，各大细分业务毛利率均有不同程度下降。 我们认为整体毛利率下降一方面受疫情影响细分业务毛利率均下滑，一方面与低毛利率的灵活用工占比持续上升有关（22H1灵活用工占比为87%，同比提升7.31pcts）。②净利率端：毛利率虽然略有下滑，净利率同比提升0.04pcts至3.82%，净利率实现上升主因上半年利息收入增加以及收到政府补助。 增持Investigo10%股权，推进全球化战略布局。公司2022年5月27日公告称，增持子公司Investigo10%股权，交易后公司持股62.5%。Investigo聚焦会计、金融、银行、战略、房地产及人力等领域的招聘服务，主要为英国国内及欧洲中小企业客户、蓝筹企业提供多方位短期性、合同性或永久性中高级职位的解决方案，22H1公司实现营收9.06亿元，同比增71.08%，净利润为0.47亿元。本次增持股权强化公司对Investigo的管理及控制能力，有利于公司进一步布局全球化业务，持续增强公司盈利能力。 加大研发投入，完善“技术+服务+平台”的全产业链生态模式。上半年公司技术及信息化费用投入共计8370万元，同比增长139.73%，公司在科锐数字科技、禾蛙、科锐才到云及翰林派平台共拥有软件著作权61个。大力推动线上平台与线下服务的协同合作，加大前店与后厂的紧密结合，为公司带来了更多的新客户群体，产生服务费收入的客户数量为4670家，同比增长12.88%。 投资建议：公司为国内人力资源服务龙头，虽然上半年受疫情影响但业绩韧性凸显，我们认为伴随下半年经济复苏，灵活用工业务将迎来高景气增长，同时公司数字化效果将持续释放助力降本增效。预计公司22/23/24年营收分别为101.5/141.5/195.2亿元，对应PE分别为24x/18x/14x，维持“推荐”评级。 风险提示：新冠疫情反复，宏观经济增速不及预期，大客户流失风险； 盈利预测与财务指标项目/年度 1公司发布2022年中期业绩公告 1.1收入经营情况：上半年疫情冲击不改韧性增长 疫情之下公司营收、归母净利润实现韧性增长。22H1公司实现营收44.07亿元/yoy+39.61%，实现归母净利润1.31亿元/yoy+27.72%，扣非归母净利润为1.13亿元，yoy+30.09%；22H1公司非经常性损益为1882.67万元，主要系政府补贴增加，上半年公司共收到计入当期损益的政府补助金2756.86万元。从22Q2单季度来看，Q2实现收入22.15亿元，yoy+29.97%；归母净利润为0.79亿元，同比增加22.97%，环比增加49.06%，扣非归母净利润为0.65亿元。 图2：2017-2022H1归母净利润及增速（单位：亿元/%） 图1：2017-2022H1收入及增速（单位：亿元/%） 图3：2019-2022Q2公司单季度营业收入及增速（单位：亿元/%） 图4：2019-2022Q2公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元/%） 毛利率受疫情影响及灵活用工业务占比持续提升同比略有下滑，环比改善；受利息收入增加及政府补助净利率同比提升0.04pcts。①毛利率端：22H1公司毛利率为9.89%，同比下降0.69pcts，各大细分业务毛利率均有不同程度下降。我们认为整体毛利率下降一方面受疫情影响细分业务毛利率均下滑，一方面与低毛利率的灵活用工占比持续上升有关（22H1灵活用工占比为87%，同比提升7.31pcts）。②费用率端：上半年销售费用率为2.26%，同比增0.14pcts；管理费用率同比下降0.37pcts至2.39%；研发费用率为0.46%，同比下降0.08pcts； 财务费用率为0.05%，同比下降0.12pcts。③净利率端：毛利率虽然略有下滑，净利率同比提升0.04pcts至3.82%，净利率实现上升主因上半年利息收入增加以及收到政府补助。 图5：2019Q1-2022Q2公司毛利率及净利率情况 图6：2020Q1-2022Q2公司费用率情况（单位：%） 1.2公司业务情况：灵活用工高增长，数字化投入效果渐显，增持Investigo10%股权稳步推进全球化 疫情之下灵活用工保持韧性增长，海外地区表现亮眼。①分业务看：上半年灵活用工业务营收为38.37亿元，yoy+52.41%，上半年累计派出灵活用工17.86万人，同比增19.46%；中高端人才寻访营收为3.81亿元，yoy+19.33%，上半年成功为客户推荐中高端管理人员和专业技术岗位约1.04万人，同比下降41.57%； 招聘流程外包营收为0.65亿元，yoy-4.69%；技术服务营收为0.16亿元，yoy+75.70%；② 分地区看 ：公司在中国大陆地区实现营收33.27亿元 ，yoy+32.60%；中国香港及海外地区实现收入10.80亿元，yoy+66.79%。 图7：2017-2022H1公司营业收入结构情况 图8：2017-2022H1公司毛利结构情况 灵活用工派遣人次稳步上涨，中高端管理和专业人员推荐人数略下降，外派管理人员保持稳定。22H1公司为客户推荐中高端管理人员和专业技术岗位10400余人，较21H2下滑40.57%，灵活用工业务累计派出17.86万人次，较21H1增16%。公司在册灵活用工岗位外包业务派出员工3.17万人，较2021年年末保持稳定。 公司外包人员岗位主要分布在财务、法务、合规、人事、行政、采购等通用专业类白领岗位以及IT研发、工业研发、医药研发、技术服务等技术研发类岗位和终端销售、市场营销等通用类岗位。在三大类外包岗位中，技术研发类岗位作为灵活用工岗位外包业务在2022年重点布局的方向，构调整增长明显。 图9：2019-2022H1每半年度推荐中高端管理和专业人员人数（单位：人） 图10：2019-2022H1每半年度派出灵活用工人次及增速（单位：人次） 图11：2019-2022H1每半年公司管理外派人员情况（单位：人） 加大研发投入，完善“技术+服务+平台”的全产业链生态模式。公司坚持“一体两翼”的核心战略，一方面强化内部数字化建设，完善技术中台和数字中台的基础建设，通过数字化管理提高线下多元服务产品人效；另一方面持续升级优化垂直招聘平台“医脉同道”、”零售同道”，人力资源产业互联平台“禾蛙”，人力资源管理SaaS“科锐才到云”以及区域人才大脑平台等多种新技术服务产品。上半年公司技术及信息化费用投入共计8370万元，同比增长139.73%，技术不断加持生态布局。上半年末，公司在科锐数字科技、禾蛙、科锐才到云及翰林派平台共拥有软件著作权61个。 受上半年疫情扰动影响，公司积极调整业务重点，大力推动线上平台与线下服务的协同合作，加大前店与后厂的紧密结合，为公司带来了更多的新客户群体，产生服务费收入的客户数量为4670家，同比增长12.88%；国内客户中，快速发展的民营企业客户比例不断增加，外资/合资企业客户数占比29%、民营企业客户数占比55%、政府机关/国有/事业单位客户数占比16%。后续伴随疫情企稳，数字化/平台化产品不断成熟，有望充分激发技术赋能下的平台效应，释放业绩弹性。 增持Investigo10%股权，推进全球化战略布局。公司重视全球化服务体系建设，随着企业客户国际化发展路径积极推进海外布局，在中国香港地区及英国、美国、荷兰、澳大利亚、马来西亚、新加坡等多个国家设立12家分支机构。公司2022年5月27日公告称，增持子公司Investigo10%股权，交易后公司持股62.5%。Investigo聚焦会计、金融、银行、战略、房地产及人力等领域的招聘服务，主要为英国国内及欧洲中小企业客户、蓝筹企业提供多方位短期性、合同性或永久性中高级职位的解决方案，22H1公司实现营收9.06亿元，同比增71.08%，净利润为0.47亿元。本次增持股权强化公司对Investigo的管理及控制能力，有利于公司进一步布局全球化业务，持续增强公司盈利能力。 2投资建议 公司为国内人力资源服务龙头：1）内生外延双轮驱动：虽然受到上半年疫情反复与区域封控影响，候选人无法按期入职，企业招聘放缓，但公司上半年业绩依然保持韧性增长，下半年伴随经济复苏公司业务有望进一步释放业绩弹性。2）灵工主业成长性高：赛道高景气度叠加公司高效经营，有望实现持续高增；3）公司发力数字化/平台化转型，新业务或将打开第二成长曲线，并在长期依托技术驱动充分发挥平台效应 。预计公司22/23/24年营收分别为101.5/141.5/195.2亿元，对应PE分别为24x/18x/14x，维持“推荐”评级。 3风险提示 1）新冠疫情反复。国内疫情后续仍存在扩张风险，持续反复的大范围疫情将影响行业景气度，拖慢业绩恢复速度。 2）宏观经济增速不及预期。人力资源行业为顺周期行业，若经济景气度下行，行业将相应受到影响。 3）大客户流失。人力资源行业竞争激烈，优质大客户提供较高价值，若公司大客户流失可能导致公司业绩受影响。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）