跟踪报告之三：22年光伏与汽车营收将跨越式增长，长期成长动能亦充足

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年5月31日 公司研究 22年光伏与汽车营收将跨越式增长，长期成长动能亦充足 ——新洁能（605111.SH）跟踪报告之三 买入（维持） 光伏行业IGBT需求旺盛，单管进入放量期，模块验证顺利。公司已完成650V、1200V 平台IGBT产品的开发和量产，器件性能指标优异。公司1200V/100A的光伏用单管IGBT实现规模出货，2022年将继续放量。预计2022年公司光伏IGBT单管营收规模将领跑国内同行，目前订单交货周期已超过一年；公司2021年4月推出面向集中式光伏的PIM模块，目前验证顺利，后续有望逐步贡献营收。公司的客户群覆盖国内80%以上的Top10光伏逆变器企业，成为多家光伏龙头企业单管IGBT第一大国产供应商。 公司MOSFET和IGBT产品同时在华虹宏力四个工厂全面量产，为国内功率半导体公司中唯一一家，也是华虹宏力最大的功率半导体客户，两者具有紧密合作关系。华虹宏力2022年持续扩充IGBT产能，预计公司将获得更多的产能分配。 车用MOSFET器件客户不断突破，营收占比迅速提升。公司在MOSFET领域深耕多年，是国内MOSFET品类最齐全且产品技术领先的公司，也是国内MOSFET出货量最大的Fabless公司。公司MOSFET产品已广泛进入汽车客户的车身控制域、动力域、智能信息域、底盘域、驾驶辅助域等多个领域应用，并在主驱电控、OBC、动力电池管理、刹车、ABS、智能驾驶系统等核心系统实现全面出货。公司车用MOSFET产品以屏蔽栅MOSFET为主，公司的超结MOSFET已进入客户的车载OBC和充电桩领域，并在光伏企业的微型逆变器领域实现放量。 2022年年初以来，公司加快产品认证节奏，新拓展多个tier1以及车厂客户，为车用MOSFET营收增长带来充足动力。我们预计2022年公司汽车领域营收规模将实现跨越式增长，并成为公司未来长期发展的重要推动力。 公司持续改善产品结构和客户结构，长期盈利稳定性进一步增强。公司借助此轮半导体景气周期，不断改善产品结构，传统的主力产品沟槽MOSFET营收占比不断降低，相对高端的屏蔽栅和超结MOSFET、IGBT营收规模和占比持续提高。同时公司执行大客户战略，目前公司的客户均为各下游领域的头部玩家。随着近年来的结构调整，预计公司未来毛利率稳定性将进一步增强，持续维持较高水平。 盈利预测、估值与评级：看好公司未来前景，维持公司2022-2024年营业收入的预测分别为20.82、26.52、33.26亿元，归母净利润的预测分别为5.33、6.54、8.08亿元，当前市值对应PE分别为38x、31x、25x。维持“买入”评级。 风险提示：技术与产品研发风险；贸易环境影响。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 955 1,498 2,082 2,652 3,326 营业收入增长率 23.62% 56.89% 38.99% 27.34% 25.43% 净利润（百万元） 139 410 533 654 808 净利润增长率 41.89% 194.55% 29.90% 22.74% 23.53% EPS（元） 1.38 2.90 2.67 3.27 4.04 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.01% 26.82% 26.90% 25.87% 25.21% P/E 75 35 38 31 25 P/B 9.0 9.5 10.4 8.1 6.4 注：公司2020-2022年股本分别为：1.01亿股、1.42亿股、2.00亿股 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-05-30 当前价：102.61元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 联系人：于文龙 yuwenlong@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 2.00 总市值(亿元)： 205.17 一年最低/最高(元)： 79.97/172.80 近3月换手率： 180.97% 股价相对走势 -29%-3%22%48%74%05/2108/2111/2102/2205/22新洁能沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 11.12 -30.01 2.64 绝对 11.59 -18.51 10.03 资料来源：Wind 相关研报 22Q1业绩快速成长，光储与汽车板块增长迅速——新洁能（605111.SH）跟踪报告之二（2022-03-31） 股权激励范围广泛，深度布局IGBT和MOSFET——新洁能（605111.SH）跟踪报告之一（2022-01-10） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 新洁能（605111.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 955 1,498 2,082 2,652 3,326 营业成本 713 912 1,298 1,685 2,124 折旧和摊销 10 15 22 26 30 税金及附加 4 9 14 16 20 销售费用 14 21 28 35 43 管理费用 24 31 41 50 60 研发费用 52 80 107 136 180 财务费用 -6 -17 -5 -6 -8 投资收益 0 2 0 0 0 营业利润 158 470 606 744 919 利润总额 158 470 606 744 919 所得税 19 59 73 89 110 净利润 139 410 533 654 808 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 139 410 533 654 808 EPS(元) 1.38 2.90 2.67 3.27 4.04 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 81 451 418 563 696 净利润 139 410 533 654 808 折旧摊销 10 15 22 26 30 净营运资金增加 244 166 396 367 437 其他 -313 -141 -533 -484 -579 投资活动产生现金流 -118 -217 -36 -125 -100 净资本支出 -58 -146 -50 -50 -50 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -60 -71 14 -75 -50 融资活动现金流 449 -25 -59 -84 -103 股本变化 25 40 58 0 0 债务净变化 0 1 0 0 0 无息负债变化 2 116 129 144 164 净现金流 411 208 323 354 493 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 1,398 1,885 2,466 3,158 4,000 货币资金 681 889 1,212 1,567 2,060 交易性金融资产 0 40 40 40 40 应收账款 92 136 190 242 304 应收票据 288 163 312 398 499 其他应收款（合计） 2 4 4 5 7 存货 109 240 260 337 425 其他流动资产 71 30 51 71 95 流动资产合计 1,242 1,508 2,075 2,668 3,439 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 104 203 189 173 155 在建工程 23 23 17 13 10 无形资产 13 13 63 111 158 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 12 39 68 68 68 非流动资产合计 156 378 390 490 561 总负债 239 355 484 628 793 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 124 185 240 312 393 应付票据 71 80 130 169 212 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 1 2 2 2 2 流动负债合计 227 323 434 562 706 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 11 32 50 67 87 非流动负债合计 11 32 50 67 87 股东权益 1,160 1,530 1,982 2,530 3,207 股本 101 142 200 200 200 公积金 626 669 619 619 619 未分配利润 433 720 1,164 1,711 2,389 归属母公司权益 1,160 1,530 1,982 2,530 3,207 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 25.4% 39.1% 37.7% 36.4% 36.1% EBITDA率 17.3% 31.4% 30.1% 29.0% 28.5% EBIT率 16.3% 30.4% 29.0% 28.0% 27.6% 税前净利润率 16.5% 31.3% 29.1% 28.0% 27.6% 归母净利润率 14.6% 27.4% 25.6% 24.7% 24.3% ROA 10.0% 21.8% 21.6% 20.7% 20.2% ROE（摊薄） 12.0% 26.8% 26.9% 25.9% 25.2% 经营性ROIC 15.1% 33.7% 31.9% 31.3% 31.3% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 17% 19% 20% 20% 20% 流动比率 5.47 4.67 4.78 4.75 4.87 速动比率 4.99 3.92 4.18 4.15 4.27 归母权益/有息债务 - 2619.73 3964.08 5059.73 6414.84 有形资产/有息债务 - 3194.23 4795.26 6082.35 7671.18 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 1.45% 1.39% 1.35% 1.32% 1.28% 管理费用率 2.53% 2.06% 1.95% 1.90% 1.80% 财务费用率 -0.64% -1.16% -0.23% -0.21% -0.23% 研发费用率 5.42% 5.32% 5.12% 5.13% 5.40% 所得税率 12% 13% 12% 12% 12% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.42 0.58 0.53 0.65 0.81 每股经营现金流 0.80 3.18 2.09 2.82 3.48 每股净资产 11.46 10.80 9.91 12.65 16.04 每股销售收入 9.44 10.58 10.41 13.26 16.63 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE 75 35 38 31 25 PB 9.0 9.5 10.4 8.1 6.4 EV/EBITDA 61.4 30.3 32.2 26.1 21.0 股息率 0.4% 0.6% 0.5% 0.6% 0.8% rYdYnV9ZdYkXnMmOnO8O8QbRnPoOmOsQeRoOtOeRpMnM8OqRsPvPoPxOvPsPmO 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12