跟踪报告之三：21年营收利润高增，长期成长可期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年4月17日 公司研究 21年营收利润高增，长期成长可期 ——移远通信（603236.SH）跟踪报告之三 增持（维持） 事件：公司发布2021年年报，2021年公司实现营业收入112.62亿元，同比增长84.45%；实现净利润3.58亿元，同比增长89.43%。 点评： 研发投入模组产品，5G+车载持续领先。在 5G 模组方面，2021年2月，公司率先推出了支持 3GPP R16 协议的第二代5GNR通信模组—Sub-6GHz 模组 Rx520F 系列、Rx520N 系列以及毫米波（mmWave）模组 RM530N、RG530F 系列，并于 9 月陆续进入工程样片阶段，支持多家行业客户进行终端设计。2021 年8月，中国移动发布5G通用模组产品供应商中标选候选人公示，移远通信五款 5G 模组以最大份额中标，占比接近 50%。我们认为，此次大份额中标，充分验证了移远5G模组在产品丰富性、性能稳定性及成熟度上的领先实力。在车载模组方面，移远通信基于新技术新平台持续提供丰富强大的车载产品组合，新推出的 LTE-A 车规模组 AG519M，支持 5G NR、5G NR+NR V2X 的车规模组 AG56xN、AG57xQ，契合了车联网生态日益丰富、供应链平衡的客户需求。2021年度公司研发投入达10.22亿元，占营业收入的 9.08%，同比增长44.62%，公司研发人员2997人，占比72.97%。 下游应用场景不断涌现，市场空间持续增长。根据ABI Research公司 2021Q3 的预测数据，预计到 2026 年物联网连接数量将达到231亿。此外，ABI Research 2022年最新数据显示，2021年度移远通信在M2M蜂窝模组供应商出货市场份额达到38%。据爱立信公司 2021年11月的“Ericsson Mobility Report”预测，2027 年使用蜂窝通信的物联网终端连接数量超 50 亿。其中，2G、3G逐步退出，而NB-IoT、Cat-M 和4G、5G覆盖范围将持续增大。 22-25年收入复合增速27%+，高考核目标彰显信心。根据移远通信发布的股票期权激励计划，该股权激励的业绩考核目标为营业收入，2022至2025年营业收入分别不低于149/193/241/302亿元，对应同比增速不低于 33%/30%/25%/25%，2022-2025年复合增速27%+。我们认为，该目标的设定彰显公司长期发展信心，保障公司未来发展战略和经营目标的实现。 盈利预测、估值与评级：公司在上游原材料成本方面承担一定压力，我们调整公司2022-2023年净利润预测为5.05/6.82亿元，较前次调整幅度为-6.31%/-10.62%，新增公司2024年净利润预测为8.68亿元，对应PE 42/31/24X。我们看好公司的长期发展前景，维持“增持”评级。 风险提示：竞争激化风险；产业链受阻汇率波动风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6,106 11,262 15,019 19,491 24,373 营业收入增长率 47.85% 84.45% 33.36% 29.78% 25.05% 净利润（百万元） 189 358 505 682 868 净利润增长率 27.71% 89.43% 41.01% 35.12% 27.29% EPS（元） 1.77 2.46 3.47 4.69 5.97 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.11% 11.16% 14.00% 16.49% 18.09% P/E 82 59 42 31 24 P/B 8.3 6.6 5.8 5.1 4.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-04-15注： 2020年股本为1.07亿，2021年股本为1.45亿 当前价：145.05元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：石崎良 执业证书编号：S0930518070005 021-52523856 shiql@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.45 总市值(亿元)： 210.86 一年最低/最高(元)： 119.71/207.18 近3月换手率： 40.52% 股价相对走势 -34%-22%-11%1%13%02/2106/2109/2112/21移远通信沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -16.15 -12.51 -17.76 绝对 -15.36 -24.65 -13.23 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 移远通信（603236.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 6,106 11,262 15,019 19,491 24,373 营业成本 4,871 9,284 12,094 15,765 19,815 折旧和摊销 81 174 111 184 238 税金及附加 8 13 49 64 80 销售费用 198 361 616 721 804 管理费用 184 266 421 507 609 研发费用 707 1,022 1,502 1,949 2,437 财务费用 -41 -12 24 52 70 投资收益 -4 -11 0 0 0 营业利润 173 360 534 721 918 利润总额 179 362 536 724 921 所得税 -10 3 31 41 53 净利润 189 358 505 682 869 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 189 358 505 682 868 EPS(元) 1.77 2.46 3.47 4.69 5.97 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -399 -488 -216 -3 169 净利润 189 358 505 682 868 折旧摊销 81 174 111 184 238 净营运资金增加 983 1,937 1,425 1,598 1,745 其他 -1,651 -2,957 -2,257 -2,468 -2,683 投资活动产生现金流 -289 -945 -1,033 -1,033 -1,033 净资本支出 -551 -927 -983 -983 -983 长期投资变化 40 44 0 0 0 其他资产变化 222 -62 -50 -50 -50 融资活动现金流 700 1,959 2,369 1,707 1,597 股本变化 18 38 0 0 0 债务净变化 726 968 2,501 1,910 1,871 无息负债变化 789 1,230 683 1,011 1,116 净现金流 13 523 1,120 671 732 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 4,601 8,140 11,722 15,175 18,825 货币资金 611 1,133 2,253 2,924 3,656 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 872 1,574 2,099 2,724 3,406 应收票据 0 371 494 642 802 其他应收款（合计） 42 128 170 221 277 存货 1,438 2,699 3,516 4,583 5,760 其他流动资产 660 569 569 569 569 流动资产合计 3,711 6,595 9,260 11,869 14,730 其他权益工具 60 30 30 30 30 长期股权投资 40 44 44 44 44 固定资产 572 1,136 1,589 2,124 2,675 在建工程 24 30 306 430 486 无形资产 94 118 165 212 257 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 16 105 105 105 105 非流动资产合计 890 1,545 2,462 3,306 4,095 总负债 2,733 4,931 8,115 11,037 14,024 短期借款 873 1,669 4,199 6,110 7,981 应付账款 1,225 1,695 2,208 2,878 3,617 应付票据 270 566 737 961 1,208 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 4 287 287 287 287 流动负债合计 2,643 4,635 7,820 10,742 13,729 长期借款 89 233 233 233 233 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 0 63 63 63 63 非流动负债合计 89 295 295 295 295 股东权益 1,869 3,209 3,607 4,138 4,801 股本 107 145 145 145 145 公积金 1,217 2,284 2,284 2,284 2,284 未分配利润 544 810 1,208 1,738 2,402 归属母公司权益 1,869 3,208 3,606 4,136 4,800 少数股东权益 0 1 1 1 2 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 20.2% 17.6% 19.5% 19.1% 18.7% EBITDA率 4.7% 5.0% 4.5% 5.0% 5.1% EBIT率 3.1% 3.1% 3.8% 4.0% 4.1% 税前净利润率 2.9% 3.2% 3.6% 3.7% 3.8% 归母净利润率 3.1% 3.2% 3.4% 3.5% 3.6% ROA 4.1% 4.4% 4.3% 4.5% 4.6% ROE（摊薄） 10.1% 11.2% 14.0% 16.5% 18.1% 经营性ROIC 6.6% 6.2% 6.7% 7.1% 7.3% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 59% 61% 69% 73% 74% 流动比率 1.40 1.42 1.18 1.10 1.07 速动比率 0.86 0.84 0.73 0.68 0.65 归母权益/有息债务 1.94 1.66 0.81 0.65 0.58 有形资产/有息债务 4.60 4.11 2.59 2.35 2.25 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 3.24% 3.20% 4.10% 3.70% 3.30% 管理费用率 3.01% 2.36% 2.80% 2.60% 2.50% 财务费用率 -0.66% -0.11% 0.16% 0.26% 0.29% 研发费用率 11.57% 9.08% 10.00% 10.00% 10.00% 所得税率 -6% 1% 6% 6% 6% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.51 0.74 1.04 1.41 1.79 每股经营现金流 -3.72 -3.36 -1.49 -0.02 1.16 每股净资产 17.46 22.07 24.80 28.45 33.02 每股销售收入 57.05 77.47 103.32 134.08 167.66 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE 82 59 42 3