系列跟踪报告之三：23年营收预增，AIoT与汽车电子共驱成长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年3月17日 公司研究 23年营收预增，AIoT与汽车电子共驱成长 ——瑞芯微（603893.SH）系列跟踪报告之三 买入（维持） 23Q4营收利润同比增长，产品销售结构优化：公司把握AI大模型浪潮下的AIoT发展趋势，对电动汽车智能座舱、AI学习机等为代表的重点产品线进行突破，在面对2023年需求下降及客户去库存余波的环境下，实现营收增长。根据公司业绩预告，公司2023年预计营收为21.30-21.40亿元，同比增长4.94%-5.44%。由于公司对外投资公允价值变动收益、政府补助等非经常性收益较去年大幅减少；以及晶圆成本上涨，市场竞争激烈、产品销售价格承压，导致毛利下降；公司2023年预计实现归母净利润为1.31-1.58亿元，同比下降46.88-55.96%；预计实现归母扣非净利润为1.12-1.37亿元，同比减少20.59%-35.08%。随着公司优化产品销售结构，毛利率下跌及库存增长趋势均已得到有效控制。按业绩预告中值计算，公司23Q4营收与净利润实现同环比增长，23Q4预计营收为6.80亿元，同比增长48.15%，环比增长12.96%；23Q4预计归母净利润为0.68亿元，同比增长221.43%，环比增长27.36%。 产品快速量产，看好汽车电子及AIoT产品放量带动成长：公司的8nm旗舰芯片RK3588落地于八大目标应用方向龙头客户的项目。其中在智能座舱领域，目前已有多款搭载 RK3588M的乘用车面世，一年半的时间实现了从芯片发布到上车量产；在仪表盘/车机中控、行车记录仪、MDVR、CMS等产品上，公司产品已落地众多车型，新项目在导入中。机器视觉方面，公司优化AI ISP、智能编码等核心技术，推出基于RK3588的多目拼接等技术方案。此外，公司2023年上半年推出新款 AIoT应用处理器RK3562（应用于平板电脑、智能家居、教育电子、工业应用等）和新一代流媒体处理器RK3528（应用于IPTV/OTT、云终端和中高端多媒体等），两款产品已在多家客户的项目中快速落地并实现规模量产。 持续推进在AI大模型端侧及边端侧落地：公司已经迭代4代NPU IP，不断提升对神经网络模型的支持和计算单元的利用效率，NPU已经满足基于 Transformer架构的大模型需求，形成人工智能技术上良好的基础。随着大模型的推出及快速变化，公司将与AIoT的算法厂商、开发商、终端客户等聚合突破大模型在边、端侧的运用。 盈利预测、估值与评级：公司以RK3588为代表的高端芯片性能优异，在多个方向获得产品落地。结合公司23年业绩预告及下游复苏弱于预期，下调公司23-24年归母净利润为1.54和3.63亿元（下调61%和33%），新增25年归母净利润预测为6.06亿元，当前市值对应PE为148/63/38倍。公司深耕AIoT领域，看好后续行业景气恢复和公司高端产品放量带动成长。维持公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新品落地不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,719 2,030 2,135 2,733 3,625 营业收入增长率 45.90% -25.34% 5.21% 28.00% 32.63% 净利润（百万元） 602 297 154 363 606 净利润增长率 88.07% -50.58% -48.21% 135.62% 66.83% EPS（元） 1.44 0.71 0.37 0.87 1.45 ROE（归属母公司)（摊薄） 21.11% 10.18% 5.07% 10.99% 16.49% P/E 38 77 148 63 38 P/B 8.0 7.8 7.5 6.9 6.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-03-15 注：21/22/23年及以后股本分别为4.17/4.18/4.18亿股 当前价：54.50元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：孙啸 执业证书编号：S0930524030002 021-52523587 sunxiao@ebscn.com 联系人：黄筱茜 021-52523813 huangxiaoqian@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.18 总市值(亿元)： 227.86 一年最低/最高(元)： 39.89/105.49 近3月换手率： 38.04% 股价相对走势 -44%-25%-5%14%34%03/2306/2309/2312/23瑞芯微沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 0.23 -20.83 -19.75 绝对 5.11 -13.60 -28.87 资料来源：Wind 相关研报 需求下滑影响公司短期业绩，边缘算力提振AIoT长期空间——瑞芯微（603893.SH）系列跟踪报告之二（2023-03-22） 旗舰芯片有望放量，产品矩阵形成规模——瑞芯微（603893.SH）系列跟踪报告之一（2022-03-23） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 瑞芯微（603893.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,719 2,030 2,135 2,733 3,625 营业成本 1,631 1,265 1,377 1,667 2,193 折旧和摊销 118 118 124 153 183 税金及附加 18 13 15 19 25 销售费用 51 41 50 55 71 管理费用 90 94 113 123 152 研发费用 561 535 619 733 834 财务费用 -27 -3 -6 -10 -15 投资收益 25 38 38 38 38 营业利润 606 257 155 366 623 利润总额 607 256 156 367 624 所得税 5 -42 2 4 19 净利润 602 297 154 363 606 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 602 297 154 363 606 EPS(元) 1.44 0.71 0.37 0.87 1.45 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 290 -622 196 478 1,094 净利润 602 297 154 363 606 折旧摊销 118 118 124 153 183 净营运资金增加 636 885 -18 48 -234 其他 -1,066 -1,923 -65 -86 540 投资活动产生现金流 -964 1,003 190 -133 -182 净资本支出 -205 -141 -150 -250 -250 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -759 1,144 340 117 68 融资活动现金流 -156 -349 -27 -84 -212 股本变化 1 0 0 0 0 债务净变化 9 4 0 0 0 无息负债变化 61 -82 -87 71 126 净现金流 -833 28 358 261 700 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 3,379 3,370 3,403 3,736 4,232 货币资金 669 711 1,069 1,330 2,031 交易性金融资产 1,216 100 100 100 100 应收账款 310 279 206 264 350 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 25 23 25 31 42 存货 474 1,464 1,408 1,295 839 其他流动资产 21 88 89 98 111 流动资产合计 2,832 2,724 2,961 3,197 3,575 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 69 64 77 167 242 在建工程 0 0 2 7 8 无形资产 119 101 125 138 144 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 22 40 41 41 41 非流动资产合计 547 647 442 539 657 总负债 528 450 363 434 560 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 269 249 234 283 373 应付票据 0 18 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 485 411 333 398 515 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 24 19 20 26 35 非流动负债合计 43 38 30 36 45 股东权益 2,851 2,920 3,040 3,303 3,672 股本 417 418 418 418 418 公积金 1,488 1,602 1,617 1,633 1,633 未分配利润 1,054 970 1,004 1,251 1,621 归属母公司权益 2,851 2,920 3,040 3,303 3,672 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 40.0% 37.7% 35.5% 39.0% 39.5% EBITDA率 22.9% 16.8% 7.1% 14.4% 18.7% EBIT率 17.2% 8.4% 1.3% 8.8% 13.7% 税前净利润率 22.3% 12.6% 7.3% 13.4% 17.2% 归母净利润率 22.1% 14.7% 7.2% 13.3% 16.7% ROA 17.8% 8.8% 4.5% 9.7% 14.3% ROE（摊薄） 21.1% 10.2% 5.1% 11.0% 16.5% 经营性ROIC 32.8% 8.5% 1.2% 9.4% 20.0% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 16% 13% 11% 12% 13% 流动比率 5.84 6.62 8.90 8.04 6.95 速动比率 4.86 3.06 4.67 4.78 5.32 归母权益/有息债务 139.23 118.62 123.47 134.15 149.16 有形资产/有息债务 154.13 127.19 127.52 140.56 160.44 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 1.86% 2.00% 2.35% 2.00% 1.95% 管理费用率 3.33% 4.62% 5.30% 4.50% 4.20% 财务费用率 -1.00% -0.17% -0.29% -0.36% -0.40% 研发费用率 20.63% 26.36% 29.00% 26.80% 23.00% 所得税率 1% -16% 1% 1% 3% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股红利 0.85 0.25 0.24 0.56 0.94 每股经营现金流 0.70 -1.49 0.47 1.14 2.62 每股净资产 6.83 6.99 7.27 7.90 8.79 每股销售收入 6.52 4.86 5.11 6.54 8.67 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E PE 38 77