建筑装饰行业研究周报：稳增长政策利好频出，投资主线有望延续

稳经济吹响号角，全国稳住经济大盘会议助力 5月25日，国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议，会议指出，2022年3月份尤其是4月份以来，就业、工业生产、用电货运等指标明显走低，会议强调，当前正处于决定全年经济走势的关键节点，必须抢抓时间窗口，努力推动经济重回正常轨道。要全面贯彻新发展理念，高效统筹疫情防控和经济社会发展，坚定信心，迎难而上，把稳增长放在更加突出位置，着力保市场主体以保就业保民生，保护中国经济韧性，努力确保二季度经济实现合理增长和失业率尽快下降，保持经济运行在合理区间。此次会议明确，各部门在稳经济大盘这个大局面前都有责任，要有更强的紧迫感，确保中央经济工作会议和政府工作报告确定的政策举措上半年基本实施完成，国常会确定六方面33条稳经济一揽子政策措施5月底前要出台可操作的实施细则、应出尽出。稳住经济大盘，关键要形成稳增长的政策合力。 盘活存量资产，公募REITs在国务院层面作出明确安排和要求 5月25日，国务院办公厅发布《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》，意见指出有效盘活存量资产，形成存量资产和新增投资的良性循环，聚焦盘活存量资产重点方向、优化完善存量资产盘活方式、加大盘活存量资产政策支持等方面提供政策指引。 总体来看，我们认为全国稳住经济大盘会议和盘活存量资产是近期稳增长政策主线的延续，我们坚定看好基建托底经济复苏的时间和力度。同时随国内公募REITs政策持续推进，一方面体现了政策对基建的持续支持，另一方面也可能在中长期为基建资金带来边际增量，逻辑层面有望助推基建板块实现估值修复。此外若基建REITs推进顺利，当前持有较多运营类基建资产的基建央企新增加一种快速回笼资金的途径，进一步利好央企资产周转率的提升和负债率的降低，中长期ROE提升的逻辑进一步理顺，中国交建、中国电建、北新路桥等标的值得重点关注。 行情回顾 上周建筑（中信）指数下跌0.49%，沪深300指数下跌0.95%，三级子板块中基建和专业工程板块分别录得0.83%、0.08%正收益。个股中ST花王（+16.57%）、安徽建工（+15.89%）、风语筑（+15.67%）、浙江建投（+14.76%）、卓郎智能（+14.24%）涨幅居前。 投资建议 “建筑+”龙头中长期成长维度下，布局“新能源”、“化工”产业的企业逐步进入业绩兑现期，业绩有望高增长。价值品种估值修复维度下，地方国企龙头有望享受区域性基建高景气，经营效率提升带来的利润弹性已初步显现，中长期兼具稳健增长与报表质量改善机会，央企市占率提升支撑营收持续增长，降杠杆完成后，ROE仍具备明显的向上弹性，随着央企利润释放能力和意愿不断加强，亦具备较强的估值修复的弹性。 风险提示：基建&地产投资超预期下行、新能源&化工业务拓展不及预期、装配式龙头集中度提升不及预期、央企、国企改革提效进度不及预期。 重点标的推荐 1.本周专题：稳增长政策利好频出，投资主线有望延续 稳经济吹响号角，全国稳住经济大盘会议助力。5月25日，国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议，会议指出，2022年3月份尤其是4月份以来，就业、工业生产、用电货运等指标明显走低，会议强调，当前正处于决定全年经济走势的关键节点，必须抢抓时间窗口，努力推动经济重回正常轨道。要全面贯彻新发展理念，高效统筹疫情防控和经济社会发展，坚定信心，迎难而上，把稳增长放在更加突出位置，着力保市场主体以保就业保民生，保护中国经济韧性，努力确保二季度经济实现合理增长和失业率尽快下降，保持经济运行在合理区间。此次会议明确，各部门在稳经济大盘这个大局面前都有责任，要有更强的紧迫感，确保中央经济工作会议和政府工作报告确定的政策举措上半年基本实施完成，国常会确定六方面33条稳经济一揽子政策措施5月底前要出台可操作的实施细则、应出尽出。稳住经济大盘，关键要形成稳增长的政策合力。 盘活存量资产，公募REITs在国务院层面作出明确安排和要求。5月25日，国务院办公厅发布《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》，意见指出有效盘活存量资产，形成存量资产和新增投资的良性循环，对于提升基础设施运营管理水平、拓宽社会投资渠道、合理扩大有效投资以及降低政府债务风险、降低企业负债水平等具有重要意义，聚焦盘活存量资产重点方向、优化完善存量资产盘活方式、加大盘活存量资产政策支持等方面提供政策指引。 其中，重点盘活存量规模较大、当前收益较好或增长潜力较大的基础设施项目资产，包括交通、水利、清洁能源、保障性租赁住房、水电气热等市政设施、生态环保、产业园区、仓储物流、旅游、新型基础设施等，此外统筹盘活存量和改扩建有机结合的项目资产，包括综合交通枢纽改造、工业企业退城进园等，从盘活存量的方式来看，包括公募REITs、PPP、产权交易、国有资本投资运营、兼并重组等，这些发展对我国的资本市场、实体经济都有广泛影响，意见作为指引我国存量资产盘活的纲领性文件，在国务院层面首次对REITs发展作出明确具体的安排和要求，彰显了我国发展基础设施REITs的战略意义。 总体来看，我们认为全国稳住经济大盘会议和盘活存量资产是近期稳增长政策主线的延续，我们坚定看好基建托底经济复苏的时间和力度。同时随着国内公募REITs政策持续推进，一方面体现了政策对基建的持续支持，另一方面也可能在中长期为基建资金带来边际增量，逻辑层面有望助推基建板块实现估值修复。此外若基建REITs推进顺利，当前持有较多运营类基建资产的基建央企新增加一种快速回笼资金的途径，进一步利好央企资产周转率的提升和负债率的降低，中长期ROE提升的逻辑进一步理顺，中国交建、中国电建、北新路桥等标的值得重点关注。 2.行情回顾 上周建筑（中信）指数下跌0.49%，沪深300指数下跌0.95%，三级子板块中基建和专业工程板块分别录得0.83%、0.08%正收益。个股中ST花王（+16.57%）、安徽建工（+15.89%）、风语筑（+15.67%）、浙江建投（+14.76%）、卓郎智能（+14.24%）涨幅居前。 图1：中信建筑三级子行业上周（0523-0527）涨跌幅 图2：建筑个股涨幅前五 图3：代表性央企&国企涨跌幅 3.投资建议 我们建议继续从价值品种估值修复与“建筑+”龙头成长性两条主线布局建筑机会： “建筑+”进入基本面兑现期：1）“建筑+新能源”有望展现订单和业绩成长性，随着新能源相关政策的不断推进，抽水蓄能、BIPV、整县推进等新的业务拓展领域有望逐步展现订单和业绩的成长性，龙头公司的产业链地位也有望逐步验证；2）“建筑+化工”进入产能释放关键节点，根据主要公司的化工业务的布局情况来看，2022年是关键的产能释放年份，相较于传统低毛利率的建筑施工业务，化工产品具备更好的利润弹性，有望为公司的业绩贡献增量。此外装配式建筑需求或受到阶段性影响，而在原材料成本大幅波动的阶段，龙头充分证明了自身的抗风险能力，随着原材料价格的企稳回落，装配式建筑中长期向好趋势不变，我们仍看好十四五阶段装配式建筑板块的景气度，龙头价值进一步凸显。推荐中国电建、中国能建、东华科技、精工钢构、森特股份、鸿路钢构、中国化学、苏文电能（系与环保公用团队联合覆盖）； 价值品种估值修复维度下，供给侧逻辑兑现，龙头市占率提升趋势强化，头部央企国企提质增效，ROE持续改善，21年以来地方国企基本面向上弹性显著，公司自身也具备从传统的路桥施工领域向轨交、市政、环保等其他领域多品类扩张的逻辑，激励机制自上而下理顺后，地方国企通过压降成本、效率提升实现了利润和财报报表质量的显著提升，随着降杠杆任务结束后，负债率下行趋势有望减弱，由于降杠杆带来的支付压力也有望下降，央企利润率和现金流表现均有改善潜力，ROE有望持续改善。地方国企龙头有望享受区域性基建高景气，经营效率提升带来的利润弹性已初步显现，中长期兼具稳健增长与报表质量改善机会，推荐山东路桥、陕西建工，央企市占率提升支撑营收持续增长，降杠杆完成后，ROE仍具备明显的向上弹性，随着央企利润释放能力和意愿不断加强，亦具备较强的估值修复的弹性，推荐中国交建、中国建筑、中国中铁、中国铁建等。 4.风险提示 基建&地产投资超预期下行：我们预计2021年底专项债的密集发行推动今年底明年初形成实物工作量，有望带动22Q1基建景气度环比改善，若基建投资超预期下行，则宏观经济压力或进一步提升； 新能源&化工业务拓展不及预期；我们认为2022年是“建筑+新能源”、“建筑+化工”兑现成长逻辑的关键年份，若新能源和化工业务拓展不及预期，一定程度上会公司的业绩和估值均有较大影响； 装配式龙头集中度提升不及预期：我们认为装配式建筑21年在成本高企情况下，需求或受到阶段性影响，而在原材料成本大幅波动的阶段，龙头充分证明了自身的抗风险能力，随着原材料价格的企稳回落，22年装配式建筑和钢结构需求增速有望回升，但龙头集中度提升趋势不及预期，则一定程度表明行业的景气程度仍未恢复； 央企、国企改革提效进度不及预期：我们认为建筑央企、国企积极进行变革，通过横向拓展业务范围，纵向整合产业链下游，大股东增持改善上市公司经营效率，成本管理等措施，理顺业务发展脉络，改革激发内在增长活力，预计2022年地方国企仍有望体现高业绩弹性，后续激励、分红政策等有望成为估值提升催化剂，但若央企、国企改革提效进度不及预期，则对公司的利润和分红造成一定影响。