建筑装饰行业研究周报：基建设计受益稳增长延续，建筑设计有望迎改善空间

本周我们详细梳理了设计板块的情况，建筑设计公司主要分为基建设计和房建设计两大类，在稳增长主线下，基建设计有望持续受益基建发力，而建筑设计由于下游市场竞争分散，非政府类的地产客户对建筑物的建造成本和后续经济效益重视程度高于政府，因此导致了建筑设计行业的竞争更偏向市场化，客户对优秀设计院的粘性也有望更强，而此前受到地产客户信用风险的影响，部分建筑设计头部企业计提较多减值，后续或具备较大改善空间。总体来看，两类设计公司在传统主业稳增长的同时，积极开拓新市场和新的发展方向，亮点纷呈，龙头强者恒强。 基建设计产业链来看，主要的标的有华设集团、苏交科、设计总院、勘设股份、甘咨询、设研院、中设股份这几家公司，从收入和利润的稳定性来看，华设集团、甘咨询连续五年业绩复合增速超过10%，设计总院受益于安徽省内基建发力，江苏作为传统基建强省，华设集团和苏交科在江苏省内仍有望保持旺盛需求，同时基建产业链的设计公司大多朝着智慧交通、BIM、装配式等多领域进行转型，重点关注华设的开拓车路协同自动驾驶新赛道拓展情况以及甘咨询旗下的水利水电院在天祝、古浪、靖远县设立3个新能源项目。 建筑设计产业链来看，由于下游竞争更为开放，建设设计公司数量显著多于建筑设计公司，总体来看21年之前建筑设计公司业绩的弹性明显强于基建设计，21年由于地产下行风险华阳国际、中衡设计等公司计提减值导致业绩下滑明显，轻装上阵的同时后续若地产迎来改善空间，从业务转型来看，建筑设计公司整体来说灵活度明显高于基建设计公司，华阳与中望软件共同出资成立“中望智城”合资公司，开展国产BIM软件的研发销售工作，汉嘉设计、中衡设计等利用传统房建领域的优势，在绿色建筑和碳中和的政策下，开展建筑光伏相关领域的探索，同时保障房市场也为华阳国际等公司打开新的业务发展空间。 行情回顾 上周建筑（中信）指数上涨0.83%，沪深300指数上涨2.01%，三级子板块中园林工程、建筑设计和专业工程板块涨幅居前，分别录得5.31%、2.45%、2.20%正收益。个股中绿茵生态（+48.07%）、*ST美尚（+47.87%）、甘咨询（+42.05%）、中国海诚（+29.14%）、中设股份（+27.81%）涨幅居前。 投资建议 “建筑+”龙头中长期成长维度下，布局“新能源”、“化工”产业的企业逐步进入业绩兑现期，业绩有望高增长。价值品种估值修复维度下，地方国企龙头有望享受区域性基建高景气，经营效率提升带来的利润弹性已初步显现，中长期兼具稳健增长与报表质量改善机会，央企市占率提升支撑营收持续增长，降杠杆完成后，ROE仍具备明显的向上弹性，随着央企利润释放能力和意愿不断加强，亦具备较强的估值修复的弹性。 风险提示：基建&地产投资超预期下行、新能源&化工业务拓展不及预期、装配式龙头集中度提升不及预期、央企、国企改革提效进度不及预期。 重点标的推荐 1.本周专题：基建设计受益稳增长延续，建筑设计有望迎改善空间 本周我们详细梳理了设计板块的情况，建筑设计公司主要分为基建设计和房建设计两大类，在稳增长主线下，基建设计有望持续受益基建发力，而建筑设计由于下游市场竞争分散，非政府类的地产客户对建筑物的建造成本和后续经济效益重视程度高于政府，因此导致了建筑设计行业的竞争更偏向市场化，客户对优秀设计院的粘性也有望更强，而此前受到地产客户信用风险的影响，部分建筑设计头部企业计提较多减值，后续或具备较大改善空间。 总体来看，两类设计公司在传统主业稳增长的同时，积极开拓新市场和新的发展方向，亮点纷呈，龙头强者恒强。 基建设计产业链来看，主要的标的有华设集团、苏交科、设计总院、勘设股份、甘咨询、设研院、中设股份这几家公司，从收入和利润的稳定性来看，华设集团、甘咨询连续五年业绩复合增速超过10%，设计总院受益于安徽省内基建发力，江苏作为传统基建强省，华设集团和苏交科在江苏省内仍有望保持旺盛需求，同时基建产业链的设计公司大多朝着智慧交通、BIM、装配式等多领域进行转型，重点关注华设的开拓车路协同自动驾驶新赛道拓展情况以及甘咨询旗下的水利水电院在天祝、古浪、靖远县设立3个新能源项目。 表1：基建设计产业链公司 建筑设计产业链来看，由于下游竞争更为开放，建设设计公司数量显著多于建筑设计公司，总体来看21年之前建筑设计公司业绩的弹性明显强于基建设计，21年由于地产下行风险华阳国际、中衡设计等公司计提减值导致业绩下滑明显，轻装上阵的同时后续若地产迎来改善空间，从业务转型来看，建筑设计公司整体来说灵活度明显高于基建设计公司，华阳与中望软件共同出资成立“中望智城”合资公司，开展国产BIM软件的研发销售工作，汉嘉设计、中衡设计等利用传统房建领域的优势，在绿色建筑和碳中和的政策下，开展建筑光伏相关领域的探索，同时保障房市场也为华阳国际等公司打开新的业务发展空间。 2.行情回顾 上周建筑（中信）指数上涨0.83%，沪深300指数上涨2.01%，三级子板块中园林工程、建筑设计和专业工程板块涨幅居前，分别录得5.31%、2.45%、2.20%正收益。个股中绿茵生态（+48.07%）、*ST美尚（+47.87%）、甘咨询（+42.05%）、中国海诚（+29.14%）、中设股份（+27.81%）涨幅居前。 图1：中信建筑三级子行业上周（0516-0520）涨跌幅 图2：建筑个股涨幅前五 图3：代表性央企&国企涨跌幅 3.投资建议 我们建议继续从价值品种估值修复与“建筑+”龙头成长性两条主线布局建筑机会： “建筑+”进入基本面兑现期：1）“建筑+新能源”有望展现订单和业绩成长性，随着新能源相关政策的不断推进，抽水蓄能、BIPV、整县推进等新的业务拓展领域有望逐步展现订单和业绩的成长性，龙头公司的产业链地位也有望逐步验证；2）“建筑+化工”进入产能释放关键节点，根据主要公司的化工业务的布局情况来看，2022年是关键的产能释放年份，相较于传统低毛利率的建筑施工业务，化工产品具备更好的利润弹性，有望为公司的业绩贡献增量。此外装配式建筑需求或受到阶段性影响，而在原材料成本大幅波动的阶段，龙头充分证明了自身的抗风险能力，随着原材料价格的企稳回落，装配式建筑中长期向好趋势不变，我们仍看好十四五阶段装配式建筑板块的景气度，龙头价值进一步凸显。推荐中国电建、中国能建、东华科技、精工钢构、森特股份、鸿路钢构、中国化学、苏文电能（系与环保公用团队联合覆盖）； 价值品种估值修复维度下，供给侧逻辑兑现，龙头市占率提升趋势强化，头部央企国企提质增效，ROE持续改善，21年以来地方国企基本面向上弹性显著，公司自身也具备从传统的路桥施工领域向轨交、市政、环保等其他领域多品类扩张的逻辑，激励机制自上而下理顺后，地方国企通过压降成本、效率提升实现了利润和财报报表质量的显著提升，随着降杠杆任务结束后，负债率下行趋势有望减弱，由于降杠杆带来的支付压力也有望下降，央企利润率和现金流表现均有改善潜力，ROE有望持续改善。地方国企龙头有望享受区域性基建高景气，经营效率提升带来的利润弹性已初步显现，中长期兼具稳健增长与报表质量改善机会，推荐山东路桥、陕西建工，央企市占率提升支撑营收持续增长，降杠杆完成后，ROE仍具备明显的向上弹性，随着央企利润释放能力和意愿不断加强，亦具备较强的估值修复的弹性，推荐中国交建、中国建筑、中国中铁、中国铁建等。 4.风险提示 基建&地产投资超预期下行：我们预计2021年底专项债的密集发行推动今年底明年初形成实物工作量，有望带动22Q1基建景气度环比改善，若基建投资超预期下行，则宏观经济压力或进一步提升； 新能源&化工业务拓展不及预期；我们认为2022年是“建筑+新能源”、“建筑+化工”兑现成长逻辑的关键年份，若新能源和化工业务拓展不及预期，一定程度上会公司的业绩和估值均有较大影响； 装配式龙头集中度提升不及预期：我们认为装配式建筑21年在成本高企情况下，需求或受到阶段性影响，而在原材料成本大幅波动的阶段，龙头充分证明了自身的抗风险能力，随着原材料价格的企稳回落，22年装配式建筑和钢结构需求增速有望回升，但龙头集中度提升趋势不及预期，则一定程度表明行业的景气程度仍未恢复； 央企、国企改革提效进度不及预期：我们认为建筑央企、国企积极进行变革，通过横向拓展业务范围，纵向整合产业链下游，大股东增持改善上市公司经营效率，成本管理等措施，理顺业务发展脉络，改革激发内在增长活力，预计2022年地方国企仍有望体现高业绩弹性，后续激励、分红政策等有望成为估值提升催化剂，但若央企、国企改革提效进度不及预期，则对公司的利润和分红造成一定影响。