金融债周数据：次级债利差走阔，永续与二级资本债持续分化

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 次级债利差走阔，永续与二级资本债继续分化 ——金融债周数据20220703 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 固收周报 报告日期： 2022-07-03 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com 分析师：张伟 执业证书号：S0010522030003 电话：18811507660 邮箱：zhangwei@hazq.com 联系人：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com [Table_Report] 相关报告 1.《期限利差小幅收窄，低等级利差持 续 下 行——金 融 债 周 数 据20220529》 2.《银行次级债高等级利差走阔，存单净偿还缩减——金融债周数据20220605》 3.《银行次级债利差收窄，存单发行规 模 放 量——金 融 债 周 数 据20220613》 4.《银行次级债发行放量，期限利差整 体 走 阔——金 融 债 周 数 据20220619》 5.《次级债利差收窄，永续债期限利差显著压缩——金融债周数据20220626》 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 银行次级债：级资本债信用利差位于历史低位，关注1只尚未披露公告的次级债 供给节奏：6月累计发行1409亿元，年内累计发行共5578亿元。6月主要银行发行银行（国有商业银行、股份制商业银行、城商行、农商行、外资银行）二级资本债共1289亿元，银行永续债共110亿元。2022年累计发行银行二级资本债3998亿元、银行永续债1580亿元，合计5578亿元。 利差走势：二级资本债信用利差位于历史低位 信用利差方面，二级资本债各评级信用利差均位于历史低位，除AA-收窄外，其余评级均走阔；永续债信用利差除AA-收窄外，其余评级均走阔。 期限利差方面，二级资本债期限利差除AAA-收窄外，其余评级均走阔，位于81%-85%附近；永续债期限利差除AA-走阔外，其余评级均收窄。 等级利差方面，二级资本债等级利差整体走阔，位于5%-9%附近；永续债等级利差除3Y收窄外，其余期限均走阔。 永续债相对二级资本债溢价，本周银行次级债品种利差（永续债-二级资本债）除AA收窄外，其余评级均走阔，其中，AA-位于100%的历史绝对高位。 二级成交：换手率持续走低，高低估值成交占比均下降。截至5月6日，大行、股份行、城农商行换手率均不超过1.5%；5月二级资本债高估值成交占比约为4.4%，永续债高估值成交占比为0（后续底层数据暂未更新）。 负面事件：关注1只尚未披露公告的债券。2022年以来，共有12只二级资本债不赎回。本周新增1只赎回权在未来一个月内无赎回/不赎回公告的债券，考虑不赎回风险。 ⚫ 券商/保险/租赁债：期限利差持续位于历史高位，二级资本债&永续债条款利差均收窄 利差走势：信用利差整体走阔，条款利差收窄，期限利差位于历史高位 信用利差方面，本周券商普通债各评级信用利差均走阔，整体位于8%~26%分位。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 21 证券研究报告 期限利差走阔，期限利差AAA/AAA-走阔，AA+/AA小幅收窄0.01bp。 等级利差方面，1Y等级利差不变，3Y走阔、5Y收窄。 条款利差方面，二级资本债条款利差收窄，约58BP，持续震荡下行；券商永续债利差收窄，约83BP，相较上周收窄约1.44BP。 二级成交：券商、保险、租赁债成交价格稳定，租赁ABS高低估值成交占比均上行，券商债换手率重回高点。截至5月6日，5月证券公司债、保险公司债、租赁债5月高低估值成交占比均有所下降；租赁ABS5月高低估值成交占比均呈上升趋势。4月券商普通债、二级资本债、永续债换手率相较上月均增加约2pct；租赁债、租赁ABS较上月变动幅度均不超过1pct（后续底层数据暂未更新）。 负面事件： 2022年以来，暂无新增保险债不赎回情况。 ⚫ 同业存单：本周主要银行同业存单累计发行2112亿元，净融资312亿元 供给节奏：本周国有银行、股份制商业银行、城市商业银行、农商行同业存单累计发行21122亿元，净融资312亿元，与上周相比发行减少1940亿元。 一级价格：截至7月3日，7月国有商业银行、股份制商业银行、城商行同业存单平均发行利率较6月均有所上升，其中，城商行发行利率较上月上升约0.2%；农商行存单发行利率较上月下降0.05%。 利差走势：本周同业存单期限利差整体走阔（1Y对比3M，下同）；1Y等级利差较上周走阔5BP（AA对比AAA）；存单MLF溢价与存单信用利差较上月均上行。 ⚫ 风险提示 不赎回风险。 eWcUhYLWqRoP6McMbRnPmMtRpNiNoOoRfQnNmQaQqRnNuOmQmMMYrRnP[Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 21 证券研究报告 正文目录 1 银行次级债 ............................................................................................................................................................... 5 1.1 供给节奏：6月累计发行1409亿元，年内累计发行次级债共5578亿元 ........................................................ 5 1.2 利差走势：二级资本债信用利差位于历史低位 ................................................................................................. 5 1.3 二级成交：换手率持续走低，成交价格稳定，高、低估值成交占比均下降...................................................... 8 1.4 负面事件：年内累计10只不赎回，关注1只尚未发布赎回行使权的债券 ..................................................... 10 2 券商/保险/租赁债 .................................................................................................................................................... 12 2.1 利差走势：期限利差持续位于历史高位，二级资本债&永续债条款利差均收窄.............................................. 12 2.2 二级成交：券商、保险、租赁债成交价格稳定，租赁ABS高低估值成交占比均上行，券商债换手率重回高点 13 2.3 负面事件：无新增不赎回案例 ........................................................................................................................ 16 3 同业存单................................................................................................................................................................. 16 3.1 供给节奏：本周主要银行同业存单累计发行2112亿元，净融资312亿元 .................................................... 16 3.2 利差走势：期限利差整体收窄，1Y等级利差持续走阔 .................................................................................. 18 4 风险提示： ............................................................................................................................................................. 19 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 21 证券研究报告 图表目录 图表1 银行二级资本债供给节奏（单位：亿元） ............................................................................................................ 5 图表2 银行永续债供给节奏（单位：亿元） ................................................................................................................... 5 图表3 二级资本债信用利差（3Y，单位：BP、%） ...................................................................................................... 6 图表4 二级资本债品种利差（3Y，单位：BP、%） ...................................................................................................... 6 图表5 二级资本债条款利差（3Y，单位：BP、%） ...................................................................................................... 6 图表6二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP、%） ................................................................................................ 6 图表7二级资本债等级利差（AA~AAA-