机构投资者一周观点精粹-分析师会议

机构投资者一周观点精粹-2022.5.28 2022年第18期（总第42期） 阅读指南：大家可以根据自己感兴趣方向选择研究。另：本文内容均不涉及荐股，仅作为研究参考，望知悉。目录 1、宏观方面包括：523国常会点评、稳住经济大盘电视电话大会点评、4月工业企业盈利数据点评、5月美联储议息会议纪要点评。2、行业与板块方面，本文给出了八个板块点评分析内容： 1）煤炭板块：煤炭板块强势原因、6月商品及股票展望等。2）石油石化板块：油气设备、大炼化板块、油价展望等。3）汽车板块：各地电动车补贴情况、特斯拉产业链跟踪、汽车购置税影响等。4）军工板块：中航电子\机电合并点评、大飞机应用材料、航空系关联资管产品增持等。5）纯碱板块：行业信息更新，库存、供需等。6）工程机械：挖掘机销量预测、行业景气度点评等。7）特高压板块：板块最新逻辑梳理。8）基建板块：盘活存量扩大有效投资政策。注：最近5个交易日内，一级行业角度，煤炭、石油石化、交通运输、汽车、社会服务等行业涨跌幅排名靠前，电力设备、家用电器、综合、房地产、电子等行业涨跌幅排名靠后。概念板块角度，煤炭开采、纯碱、油气开采、鸡产业、汽车整车等板块涨跌幅排名靠前，锂电负极、光刻胶、动力电池、锂电电解液、半导体硅片等板块涨跌幅排名靠后。1 / 19 正文 一、宏观部分 （一）523 国常会点评 事件：5 月 23 日召开国务院常务会议，进一步部署稳经济一揽子措施，努力推动经济回归正常轨道、确保运行在合理区间。Z 券商：缓期延期政策居多。从国常会六方面举措来看，以缓期、延期政策占比居多，减免措施则更为聚力。一是增加退税规模 1400 亿元，退税举措本身会改善企业当期现金流情况，但对于盈利的帮助有限；二是部分企业缓缴社保费 3200亿元；三是金融政策上的贷款延期还本付息。公布的一项减征为阶段性减收部分乘用车购置税600 亿元。财政收支矛盾凸显，特别国债或有开源。国常会确定的支持举措，需要财政投入进一步加码，如退税+车辆购置税减征就会使得一般预算收入减少近 2000 亿元，占全年预算收入的近1%，考虑到还有 3200 亿元的社保缓缴，占广义财政收入的比重近 1.3%。而疫情冲击会使得财政支出进一步加大，考虑到基建如新开工水利工程上也需要一定的财政资金支持，财政收支矛盾或有所扩大，不排除年内适度新增特别国债发行规模，为财政开源。购置税减近20%，寄望汽车改善消费。部分乘用车购置税减征 600 亿元，相当于去年全年车辆购置税的17%左右，而从过去车辆购置税减免的经验来看，效果可谓立竿见影。如2016 年小排量车购置税率下调，使得当年小排量车销量增速由 15 年的10%左右大举攀升至20%以上。而当前受疫情压制汽车消费已较低迷，如果疫情态势好转，加之车辆购置税的调降，或将使得汽车销售增速能够触底回升，作为占社零比重近三成的品类，汽车销售增速的改善也会带动消费增速整体回暖。关注物价上涨势头。国常会提及“视情及时启动社会救助和保障标准与物价上涨挂钩联动机制”，按理说2%的 CPI增速水平尚不算高，还不至于触发政策调整。但近期其上升势头较为迅猛，2月时CPI增速仅有0.9%，3月和4月接连突破 1%、2%，显然短期快速上行的物价增速引发了政策关注。在疫情对于物流运输干扰尚在的情况下，价格上涨风险值得警惕。（二）稳住经济大盘电视电话大会点评 事件：5月 25日，国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议。M 券商：“5·23 国常会”发布一揽子稳增长措施，“5·25 稳住经济大盘会议”重在强调稳增长政策落地。两次会议顺次推进，体现政策层面高度重视稳增长。疫情以来，稳增长正在经历“尖峰时刻”。4 月各项宏观指标纷纷拐头向下，指向当前中国经济供需两面均在走弱。 稳住经济大盘会议中，毫不避讳地谈及近期经济压力：“3 月份尤其是 4 月份以来，一些经济指标明显走低，困难在某些方面和一定程度上比2020 年疫情严重冲击时还大”。所有宏观指标中，最牵动人心的莫过于失业率。4 月青年失业率攀至 18.2%，创下历史新高。每年 7 至 8 月是应届生毕业季，青年失业率将季节性走高，届时青年失业率或再破新高。面对可预 2 / 19 见的青年失业率问题，本次稳住经济大盘会议直接回应，“努力确保二季度经济合理增长和失业率尽快下降”。稳住经济大盘会议，这是一次强调政策落地的大会。“稳增长”贯穿于开年以来诸多会议以及政策之中。对于年内稳增长政策取向，市场从未怀疑。3 月华东疫情爆发之后，市场期待更多的增量政策工具，同时期待稳增长措施能够尽快落地。“5·23国常会”给出稳经济一揽子政策，共有33条措施，几乎覆盖所有稳增长领域。“5·25稳住经济大盘会议”，具体的稳增长细则并未超越 33 项措施。稳住经济大盘会议难得一见地强调具体落实机制，“国务院26日将向 12个省派出督查组，对政策落实和配套开展专项督查。对各地二季度经济主要指标，将由国家统计部门依法依规实事求是分省公布，国务院对相关工作情况予以通报”。如果说“5·23 国常会”回应市场对“增量政策”的期待，那么“5·25 稳住经济大盘会议”，看点不在于稳增长的增量政策工具，看点在于政策落地执行。未来值得期待的增量政策。打开稳增长政策工具箱，无非财政、货币和地产三块内容。稳住经济大盘需要稳地产和扩基建，稳住经济大盘还需要稳定企业和居民资产负债表。地产需要宽松，基建需要宽松，当然，货币也需要宽松。未来地产宽松政策采用何种形式，宽松力度几何？不妨对未来地产宽松政策打开想象空间。货币宽松，不仅需要总量降准降息，结构信贷投放，未来也会有。考虑到今年经济遭受历史难得一见的疫情扰动，特别国债发行或是今年财政筹措资金的重要方式。预计特别国债发行量或在 1~2万亿，发行时间或从7月开始。为对冲流动性被动收紧，并应对 7月或有的特别国债发行，我们预计6月底或将再度迎来降准等总量货币宽松。（三）4月工业企业盈利数据点评 事件：5 月 27 日，国家统计局公布 2022 年 4 月工业企业盈利数据。2022 年 4月，工业企业利润当月同比下降 8.5%；2022 年 1-4 月，工业企业利润累计同比增长3.5%。G券商：受国内本土疫情多点多面散发影响，4月份工业企业盈利短期承压明显。具体来看，4月工业品价格仍处高位震荡，但工业增加值和营业利润率均同比大幅回落，拖累企业盈利增速。分结构来看，4 月盈利分化有所加剧，采矿业利润占比有所回升，制造业中下游受疫情冲击显著，基本消费品业盈利仍保持增势。向前看，国内疫情形势总体趋于稳定，企业复工复产有序推进，近期各项稳市场主体政策效应不断释放，5 月 23 日国常会进一步部署了三十三项措施稳住经济基本盘。政策加码下，企业盈利将逐步修复，二季度或是全年盈利低点。驱动：疫情冲击下，量和利润率齐跌拖累盈利增速。4 月企业利润单月同比下降 8.5%，较 3 月回落 22.5 个百分点。分项来看：价：价格延续下行态势，但对盈利支撑仍有韧性。2022 年 4月，PPI 同比由 3 月的 8.3%小幅回落至 8.0%，而环比涨幅则由 3 月的 1.1%下行至 0.6%。展望来看，能源价格仍处高位，价格因素对企业盈利的支撑短期仍有韧性。量：工业生产受疫情影响显著，对盈利支撑有所减弱。2022 年 4 月，规上工业增加值同比下降 2.9%，较 3 月回落 7.9 个百分点。短期内，量的层面对盈利支撑有所减弱，但在疫情向好态势下有望逐步回暖。 利润率：营业利润率同比大幅回落。受疫情影响，2022 年 4 月规上工业企业单月营业收入利润率为 6.64%，相比 2022 年 3 月回落 0.08 个百分点，相比 2021 年同期单月利润率 7.37%大幅回落 0.72 个百分点。结构：中下游受损严重，结构分化加 3 / 19 剧。大类行业来看，4月份，采矿业、制造业、电燃水供应业单月利润总额分别同比增长141.5%、下降 22.4%、下降26.8%。从大类行业利润占比来看，采矿业占比回升，中下游受疫情冲击严重，结构分化加剧。制造业内部来看，中游装备利润占比受疫情影响较大，利润占比从上月的 29.6%大幅回落至 22.8%；消费品制造业利润占比小幅上升 1.6 个百分点，主要受生活类消费品增长驱动。库存：供应链受阻持续，企业库存被动高企。4月产成品库存同比增长 20.0%，相比2022年 3 月上行 1.9 个百分点，疫情带来的供应链受阻仍在持续；从营收增速来看，2022年 4月营收增速同比增长9.7%，较2022 年3月下滑3.0个百分点。疫情影响下，企业营收增速放缓，库存被动高企。（四）5月美联储议息会议纪要点评 事件：美联储 5 月 25日（当地时间）公布了 2022 年 5 月 FOMC 议息会议纪要。纪要显示，大部分与会者同意，在接下来的几次会议中，各加息 50bp 是合适的，与5月会议声明内容一致。G 券商：5 月美联储议息会议纪要显示，美联储抗击通胀决心不变，6 月和 7 月议息会议中，大概率各加息 50bp，与市场预期相符。通胀方面，食品和核心服务价格仍是下半年通胀走势的主要观测项。我们认为，基准情形下，下半年通胀同比缓慢回落，激进的加息预期或已到上限，对美债收益率不构成强支撑。6 月和7 月分别加息 50bp，符合市场预期。5 月议息会议纪要显示，所有 FOMC 与会者再次肯定了需要采取的必要措施来控制通胀、维持价格稳定的承诺和决心。因此，FOMC 应迅速提高联邦基金利率的目标范围，并且缩减美联储资产负债表。大部分与会者认为，在接下来的几次会议中，每次加息 50bp 应该是合适的。纪要内容与鲍威尔主席在 5月4日新闻发布会中的表述相符。现阶段，市场预期美国基准利率在年末将上行至 2.5%-2.75%，高于美联储 3 月时发布的中性利率水平（2.4%），反映市场对加息路径较激进的预期。向前看，我们认为，基准情形下，下半年通胀同比缓慢回落，激进的加息预期或已到上限。高通胀不利于经济前景，美债收益率维持区间震荡。5月以来，10年期美债收益率的下行，主要源于对美联储控制通胀的信心修复以及对美债需求的抬升。向前看，我们认为，对美国经济衰退的交易仍未结束。美国经济的三大动能，消费、补库和投资都开始有所放缓，高通胀持续抬升企业成本、挤压居民消费。因此，经济衰退的交易大概率还未结束，美债需求短期内维持韧性，抑制美债收益率上行。通胀方面，下半年，通胀环比的贡献将主要来自于食品和核心服务通胀。基准情形下，预计下半年通胀环比缓慢回落，CPI 同比增速在年末落至 6.4%，激进的加息预期或已到上限，对美债收益率不构成强支撑。悲观情形下，供应链紧缩和劳动力短缺问题持续，通胀回落速度慢于预期，预计 CPI 同比增速将在 2 季度维持在 8%左右水平，在此背景下，加息预期进一步增强，提振美债收益率。4 / 19 二、重点行业/板块观点精粹 （一）煤炭板块 S 券商：为什么煤炭需求疲弱且动力煤被限价，煤炭板块仍旧持续走强？的确最近煤炭行业基本面一般，主要表现为动力煤价格被发改委限价，且不断加强监督打击变相涨价行为。另外需求端极度疲弱，已经造成中下游补库明显。旺季不旺特征明显。今年以来受西伯利亚高压盘踞影响，冷空气持续南下导致东亚地区气温持续偏冷。迎峰度夏需求大幅增长局面迟迟难现。同时受疫情持续影响，下游需求电力、非电力均需求极度疲弱，中下游煤炭库存补库明显。焦煤方面，钢材成交量持续维持极度低位日均 14 万吨左右水平，同比下降超 40%。 造成焦煤焦炭需求同样疲弱。但是在此背景下煤炭股依旧持续走强。究其原因，主要是从行业比较角度，二季度煤炭板块业绩受高煤价仍旧确定性比较高，相对估值较低。再者，煤炭板块个股在 6-7 月迎来分红行情。2021 年众多煤炭个股股息率均在5%以上，甚至 7%以上水平，在当前资本市场低迷的背景下，高股息极具吸引力。不得不强调：滞胀背景下只有能源最有确定性，A 股只有煤炭。追溯上世纪 70、80年代，滞胀危机，唯有能源板块可投资。上世纪70/80年代，两次石油危机造成油价大幅上涨