机构投资者一周观点精粹-分析师会议

机构投资者一周观点精粹-2022.5.21 2022 年第 17 期（总第 41 期）阅读指南：大家可以根据自己感兴趣方向选择研究。另：本文内容均不涉及荐股， 仅作为研究参考，望知悉。目录 1、宏观方面包括：央行 5 月 LPR 点评、5 月经济初窥、4 月财政数据点评、4 月经济数据点评。2、行业与板块方面，本文给出了八个板块点评分析内容： 1）新能源板块：①锂矿：斯诺威拍卖成交价超 20 亿、SQM 一季度业绩等；②光伏：欧盟光伏装机、光伏板块的四重利好；③风电：欧洲加码新能源、国内风电招标进入旺季等。2）煤炭板块：动煤界定标准出炉、煤炭行业驱动因素等。3）有色金属板块：铜铝等基本金属大涨、有色行业的三条主线等。4）白酒板块：白酒板块最新逻辑梳理。5）电子板块：半导体设备、功率等梳理。6）汽车及零部件：比亚迪发布 CTB 技术&海豹新车、汽车零部件的三年底等。7）军工板块：国企改革加速。8）医药板块：猴痘病毒。注：最近 5 个交易日内，一级行业角度，煤炭、电力设备、有色金属、汽车、电子等行业涨跌幅排名靠前，生物医药、房地产、银行、建筑装饰、家用电器等行业涨跌幅排名靠后。概念板块角度，光伏、储能、铝产业、锂电正极、风力发电等板块涨跌幅排名靠前，新冠特效药、新冠检测、CRO、维生素、新型城镇化等板块涨跌幅排名靠后。正文 一、宏观部分（一）央行 5 月 LPR 点评事件：5 月 20 日 1 年期 LPR 持平为 3.7%，5 年期以上 LPR 从 4.6%调降 15BP 至4.45%；5月 15 日首套住房贷款利率下限下调 20 个基点，意味着首套住房贷款利率下限从 4.4%下调至 4.25%。C 券商：1、LPR 非对称下调是否符合预期？下调方式和幅度均在“意料之外”。1 年期 LPR 维持不变、只下调 5 年期 LPR，为历史上首次；5 年期 LPR 一次性下调 15BP，也是历史首次；本次 LPR 非对称下调是明确的针对房地产领域的“降息”。2、为何在当下时点有大幅度的地产“降息”？4.29 政治局会议之后监管表态明显更为积极，问题在于“增量政策”方向在哪？疫情冲击之下货币财政均自顾不暇。①货币供应量已有明显提升，但并未有效传导至信用。②预计今年土地出让收入下行约 1.2 万亿，财政压力雪上加霜。因此 4 月中央积极表态之后， 短期货币和财政增量政策受限，而地产加码正当时。3、后续是否还有降息空间？利率下行是大势所趋，未来或再度调降 MLF。实体和流动性两个层面均指向利率有望趋势性下行。当下内外环境与 2013-2015 年具有相似性：内部压力较大、外部约束放松，央行在 2014 年 11 月降息；对标今年 3 季度国内经济动能偏弱，而通胀缓和、经济衰退风险或使美联储加息缓和，央行调降 MLF 或较为适宜。4、如何看待后续资产配置方向？加杠杆驱动新一轮资产轮动提速。通胀温和、利率趋势性下行利好金融资产，因此债券仍具备较强的配置价值，而随着宽信用的逐步兑现，股票的性价比也正迎来持续回升。H 券商：1、第一个不同寻常：降息结构反转。从 2019 年 8 月 LPR 改革以来，1 年期 LPR 的降息幅度都是大于 5 年期的，例如去年 12 月，央行在降低银行负债成本后，1 年期 LPR 降了5BP，5 年期并未调整；随后的今年 1 月，在 MLF 降息10BP、5 年期落后 5BP 的情况下，1 年期 LPR 降息 10BP，5 年期再度少降 5BP。其实 2020 年的降息也是如此，而这一次，1 年期未降，5 年期反而下调了 15BP， 降息结构反转，这是 LPR 改革以来没有过的情况。2、第二个不同寻常：先降房贷利率，再降 LPR。5 月 15 日央行发布的《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》，将首套房贷利率下限降至 LPR 减点 20BP。 而其实要想降房贷利率， 直接降 LPR 20BP 也是可以的选择，相比 LPR 调整，15 日新政策的区别在于不会影响存量房贷利率。但这次报价，5 年 LPR 又降了 15BP，从而带动存量房贷利率回落，和之前政策有所差异。3、房贷利率：或逐步向市场回归。这次的 LPR 报价操作不同以往，或预示着货币政策操作的微调。往前看，银行间资金面利率大幅波动的风险会有所降低，偏高的房贷利率有望逐步向市场水平回落，以托底房地产的需求端，一些积极的变化或在逐步发生。4、关注更多托底政策。从今年以来的表现看，尤其是在疫情持续扰动的情况下，要实现信用扩张，降融资成本是一方面，毕竟今年以来金融机构的加权融资利率一直在下降；另一方面还需要其他方面政策的积极调整。而我们认为，在疫情逐步退去后，有望迎来更多稳增长政策的落地，包括基建政策积极加码、各地房地产政策继续放松、还有对于受疫情影响比较大的领域或出台更多救助政策。22Q1 货政执行报告中也提到将“加大对涉农主体、受疫情影响较大的住宿餐饮、批发零售、文化旅游等接触型服务业及其他有前景但受疫情影响暂遇困难行业的支持力度”。（二）5 月经济初窥G 券商：第一，耗煤和发电数据环比改善。南方八省发电耗煤 4 月 21 日为 157.4 万吨，27 日回升至 159.7 万吨，5 月 5 日、5 月 12 日进一步升至 161.5、166 万吨。中电联统计 5 月 6 日-12 日燃煤发电企业日均发电量同比减少 11.4%，较 4月 8 日-14 日、4 月 15 日-4 月 21 日、4 月 29 日-5 月 5 日的同比读数-19.3%、-16.0%、-12.9%继续收窄。第二，5 月行业开工率多数回升。第二周全国 247 家钢铁高炉开工率为 82.6%，高于 4 月末并略高于去年同期水平；焦化企业开工率逐周回升；华东地区较为重要的开工指标多数转暖，PTA 江浙织机负荷率 5 月走升，第二周读数环比 4 月末回升 2.6 个点，第二周山东地链开工率环比 4 月末回升 2.2 个百分点。全国石油沥青装置开工率 5 月均值大致持平 4 月，华东地区下降幅度仍大。汽车半钢胎开工率边际修复，5 月第二周汽车半、全钢胎开工率分别录得 60.5%、55.6%，相较第一周数据 40.6%、40.2%显著回升。第三，截止 5 月 11 日，全国整车货运流量指数月均值录得 87.2，环比 4 月回升 2.9%。一个比较积极的迹象是无论是全国还是上海，前 11 日均值环比 4 月均有所好转。第四， 中港协 5 月上旬港口外贸吞吐量同比增长-3.6%，4 月为-2.7%。中港协表示随着公路集疏运改善及腹地制造业开始复工复产，4 月下旬上海港集装箱吞吐量较中旬增加 8.5%，已呈现恢复态势。第五，上海地铁客运量继续在地量。由于区域疫情的出现，北京地铁客运量 5 月均值环比 4 月下降 66.4%；十大城市地铁客运量月均值相较去年同期回落 50.5%，4 月这一数字为45.0%。同样受社交距离上升和居民生活半径缩短影响，截至 5 月 17 日，5 月电影票房月均值较去年同期回落 83%，4 月这一回落数字为 77.3%。第六，5 月前 17 日 30 大中城市日均成交面积为 25.8 万方，同比为-55%。这一增速大致持平于 4 月低位。可以对照的是今年 1-4 月 30 城地产日均成交数据分别为 40.1 万方、25.6 万方、31.6 万方、27.5 万方，同比分别为-29%、-26%、-47%、-54%。第七，5 月前 15 日，乘联会口径乘用车日均零售量 3.2 万台，同比回落 21%（4 月全月同比-35%）。乘联会指出随着部分地区恢复正常运行，乘用车市场零售有一定改善。第八，5 月上旬重点企业粗钢产量环比增长 1.4%；同比增长-2.1%，较 4 月当月同比的-2.3%降幅略有收窄。（三）4 月财政数据点评事件：2022 年 5 月 17 日，财政部公布 1-4 月财政数据：1-4 月累计，全国一般公共预算收入 7.43 万亿，同比下降4.8%；全国一般公共预算支出 8.09 万亿， 同比增长 5.9%。Z 券商：4 月财政收入和支出增速双双转负。从收入端看，财政收入受税收收入增速下行的拖累，增速降幅超过-40%，一方面，由于自 4 月起实行的增值税大规模留抵退税以及其他缓交税费等政策的影响，当月退税约占去年同期全国收入的37.5%，相应拉低财政收入的增幅。不过，即便扣除留抵退税因素后，税收收入增速仍创下年内新低，表明疫情对经济冲击加大，使得财政收入筹集受到影响。 从支出端来看，财政支出增速回落主要受地方支出增速下行的拖累，一方面，财政收入增速走低对支出端形成制约；另一方面，地方债发行有所放缓，对支出亦有影响。整体来看，即便剔除留抵退税的影响，今年前四个月财政收入增速也已经低于支出增速，叠加政府性基金收入增速降幅仍在走扩，财政收支矛盾进一步凸显。展望未来，随着减税降费继续推进，政策要求地方专项债发行大部分在上半年完成，全年财政大概率呈现“超支少收”的局面。（四）4 月经济数据点评事件：5 月 16 日国家统计局公布最新经济数据，4 月工业增加值同比为-2.9%， 前值 5%；社会消费品零售同比为-11.1%，前值-3.5%；1-4 月固定资产投资累计同比增长 6.8%，前值 9.3%。X 券商：4 月工业生产大幅走弱，5 月开工有所回暖。4 月工业增加值同比增长- 2.9%，较 3 月同比增速回落 7.9 个百分点，显著低于预期。环比季调增长率为-7.1%，自 2011 年工业增加值环比季调数据公布以来，仅高于 2020 年 2 月的-22.1%。由于本轮疫情引发的大范围封控措施于 3 月末启动，对工业生产的影响在 4 月份体现得较为明显。另外，5 月以来焦化企业开工率、涤纶长丝、汽车轮胎开工率等部分开工指标改善或止跌企稳，或预示 5 月工业生产将有所回暖。消费仍疲软，下滑幅度有所缓和。4 月社会消费品零售总额同比-11.1%，大幅低于-5.9%的市场预期，较前值回落 7.6 个百分点。其中，商品零售和餐饮收入增速分别为-9.7%和-22.7%，较前值分别下滑 7.6 和 6.3 个百分点，降幅较 3 月有所缓和。由于餐饮主要依赖线下销售，加之北京、上海等部分城市暂停堂食以及物 资配送渠道尚未完全修复，与商品零售相比，餐饮收入受到的冲击更加显著。结 构方面，食饮类及医药类的消费回暖与疫情引发的居民囤货需求上升有较大关系， 这也符合此前几轮代表性疫情冲击后，消费在结构层面的变化特征。从历史经验 看，在疫情冲击后第 2 个月，耐用消费品增速通常会显著修复。固投增速大幅回落，高技术制造维持景气。4 月固定资产投资完成额同比增长 1.8%，较前值回落7.4 个百分点。4 月房地产投资当月同比增速为-10.1%，较 3 月回落 7.7 个百分点，其中竣工现回暖迹象；制造业投资增速为 6.4%，较 3 月下降 5.5 个百分点， 高技术产业投资是主要支撑项；基建投资（不含电力）增速 3.0%，较 3 月下滑5.8 个百分点，目前政策端、资金端和项目端均有较强支撑，预计疫情好转后基建有望继续走强。失业率连续 6 个月回升，就业压力持续加大。4 月全国城镇调查失业率为 6.1%，预期 6.0%，较上月上升 0.3 个百分点，已连续 6 个月回升。从结构上看，4 月 16-24 岁、25-59 岁人口调查失业率分别为 18.2%、5.3%，较前值分别上升 2.2、0.1 个百分点，就业压力空前加大。经济正在探底，疫情降温后内需将迎修复。疫情冲击下，4 月宏观经济呈现供需双弱格局，消费、投资、出口增速均出现大幅回落，工业生产也急速放缓。从 5 月高频数据表现来看，工业生产和需求正逐步从疫情中修复，在疫情逐步趋于平稳的情况下，预计 4-5 月可能是全年经济底部，后续随着复工复产、复商复市等各项政策的逐步推进，经济有望逐渐走出谷底，内需也将迎来修复。二、重点行业/板块观点精粹（一）新能源板块1、锂矿M 券商：斯诺威股权拍卖创历史。1、斯诺威股权 54.29%股权拍卖落锤，