医药行业专题研究报告：梅斯健康招股书梳理

投资要件 梅斯健康，中国最大的在线专业医师平台之一：公司成立于2012年，业务涵盖基于价值的医学（VBM）的全生命周期，从证据生成、证据共享到医疗决策支援，提供全面解决方案，满足客户的需求及要求。公司所提供的服务通过指导医师的处方决定来增强医疗决策过程，从而促进合理使用医疗产品，并为患者创造更高的价值及提供更好的护理。根据弗若斯特沙利文，按2021年注册医师用户以及平均每月活跃用户计，公司运营中国最大的在线专业医师平台之一。 公司财务表现：收入端，2019-2021年公司实现营业收入1.65、2.16、2.98亿元，CAGR为34.39%；利润端 ，2019-2021年公司实现归母净利润0.15/0.25/0.45亿元 ，CAGR为73.21%。2019-2021年毛利率分别为58%/54%/64%，净利润分别为0.17/0.29/-1.51亿元。2021年公司由盈转亏，净利润为负主要是可转换可赎回优先股的公允价值亏损1.91亿元所致，若排除此项调整后净利润为0.40亿元，同比增长37%，调整后净利率为13%。 中国医药健康行业趋势：从未来发展看，中国健康及保健市场可能呈现三个趋势，1）数字化转型及加强数字化监管支持；2）EBM向VBM过渡；3）医师资源与医师平台双向互动。 公司竞争优势：拥有庞大的用户群体、具备领先的医学专业知识及研究支持能力、与各业务线产生协同效应的数字营销首选平台、捕捉行业趋势的创新能力。 募集资金项目用途：根据公司发展战略，募集资金主要用于业务扩张、进一步的技术及开发、潜在投资及收购或战略联盟和一般营运资金及其他一般企业用途。 风险提示 市场竞争加剧风险；线上业务开展不及预期风险；品牌声誉受损风险；医疗保险计划的承保范围变动风险；业务扩张不及预期；用户留存风险等。 梅斯健康：中国最大的在线专业医师平台之一 九年积淀，打造VBM全生命周期解决方案 梅斯健康，成立于2012年，作为中国最大的在线专业医师平台之一，涵盖基于价值的医学（VBM）的全生命周期，从证据生成、证据共享到医疗决策支援，提供全面解决方案，满足客户的需求及要求。公司所提供的服务通过指导医师的处方决定来增强医疗决策过程，从而促进合理使用医疗产品，并为患者创造更高的价值及提供更好的护理。 图表1：公司服务产品及VBM全生命周期 公司历史最早可追溯至2012年11月，由李欣梅博士及张发宝博士创办上海梅斯医学，是公司的综合联属实体之一及主要经营实体。 图表2：公司发展历程 业务概览：业绩表现靓丽，连续保持高毛利 收入端，2019-2021年公司实现营业收入1.65、2.16、2.98亿元，CAGR为34.39%；利润端，2019-2021年公司实现归母净利润0.15、0.25、0.45亿元，CAGR为73.21%。 公司持续保持高毛利，2019-2021年毛利率为58%、54%、64%，净利润分别为0.17、0.29和-1.51亿元。2021年公司由盈转亏，净利润为负主要是可转换可赎回优先股的公允价值亏损1.91亿元所致，若排除此项调整后净利润为0.40亿元，同比增长37%，调整后净利率为13%。 图表3：2019-2021年营收及扣非归母净利润（百万元）图表4：2019-2021毛利率与净利率情况 分业务看，精准全渠道营销解决方案为公司的主要收入来源。公司的主营业务主要包括精准全渠道营销解决方案、医师平台解决方案、RWS解决方案及其他产品，其中精准全渠道营销解决方案2021年收入1.84亿元，占收入的64%，为公司的主要收入来源。同时全渠道营销解决方案和医师平台解决方案毛利率水平较高，2021年分别为64%和79%。 图表5：2019-2021年公司分业务收入结构（百万元） 图表6：2019-2021年公司分业务毛利率情况 先后获启明创投与腾讯等多家知名机构领投，投资者基础强大 成立以来，公司共进行三轮融资，合计金额达4.7亿元。2015年完成由启明创投投资的A轮融资，共7000万人民币；2020年完成由启明创投领投的B轮融资，共人民币1亿元；2021年完成由腾讯投资的C轮融资，合计共相当于人民币3亿元的美元金额。在最后C轮融资中，公司估值达到43亿元。 IPO前，李博士通过Microhealth持股33.59%，张博士通过Dtx Health持股26.21%，启明创投和腾讯分别持有梅斯健康12.21%和6.98%的股份。 图表7：公司IPO完成前股权结构 公司的管理团队经验丰富。公司的联合创办人张发宝博士及李欣梅博士均获得生物医学博士学位，各自均在医疗及技术行业拥有超过15年经验，并致力于提高中国医疗行业的质量。管理团队的其他成员包括来自知名制药及医疗器械公司的行业资深人士、具有良好的医疗、营销或其他多元化经验的行业专家及具有成熟的财务或会计背景的专业管理人员。平均在制药、医疗、技术、保健、营销或金融行业等相关领域拥有超过15年经验，并对相关行业有深刻的了解，形成一个全面的、具有互补性的人才组合，可带领公司迅速成长。 图表8：公司董事及高级管理层情况 客户及供应商结构 公司的客户主要包括制药及医疗器械公司、医师和非营利机构及医院。 2019年至2021年，公司来自前五大客户的收入分别占当年总收入的19.4%、20.6%、19.3%，其中来自最大客户的收入占当年总收入的8.8%、8.7%、7.2%，均为精准全渠道营销解决方案业务。 图表9：2019-2021年公司前五大客户 公司的供应商主要是提供信息技术服务、电信服务、人力资源相关服务及其他服务的提供商，主要公司在“梅斯医学”平台上生成学术医疗内容。 2019年至2021年，公司向前五大客户的采购额分别占当年采购总额的46.2%、35.2%、35.8%，其中向最大供应商的收入占当年总收入的13.1%、12.2%、10.0%，主要向公司提供内容开发服务。 图表10：2019-2021年公司前五大供应商 互联网+医疗双轮驱动，打造数字化医药健康新生态 就2020年医疗总开支而言，中国是全球第二大医疗市场。根据弗若斯特沙利文，中国医疗总开支由2016年的4.6万亿元增脏治2020年的7.2亿元，CAGR为11.8%。预计未来中国医疗总开支仍将继续快速增长，中国制药及医疗器械市场也将进一步扩张。 从未来发展看，中国健康及保健市场可能呈现以下三个趋势： 数字化转型及加强数字化监管支持。医疗市场的数字化转型包括三个主要阶段：数据生成、数据分析及数据决策。1）在数据生成阶段，客户数据仅作为记录汇总，为后续营销的提供参考；2）在数据分析阶段，进一步分析客户数据，以便为营销过程提供有意义的见解；3）在决策阶段，数字化不再是营销解决方案的工具，而是连接所有数字工具，为客户提供有针对性的服务。例如，医师平台可利用大数据准确地描述医师需求，帮助制药及医疗器械公司有效地推广药物及医疗器械。 受科技发展、国家政策鼓励及临床需求增长的影响，中国医疗市场，尤其是医疗营销市场正呈现数字化转型趋势。数字技术尽管具有实用性，但亦有其内在缺点，例如透明度较低和安全性较低。预计未来数字医疗服务市场将受到政府遵循法规监管行业惯例而颁布的更多法规。 EBM向VBM过渡。循证医学(EBM)是近年来兴起的一种医学方法，其强调应用精心设计并执行良好的研究及医学证据来优化临床决策，最大限度地减少临床检查的不确定性。受人口老龄化、医疗资源短缺、临床需求未得到满足及健康意识提高等多种因素的影响，医疗行业发现，仅靠最佳研究证据做出最佳临床决策是不够的。从而促使行业从EBM向基于价值的医学(VBM)的过渡。除EBM精心设计的研究及基于现有最佳医学证据的客观结果外，VBM亦考虑患者的预期寿命及治疗成本，支持临床决策并进一步推动医疗市场。 医师资源与医师平台双向互动。目前，中国医疗资源分布不均，导致高级别医院医师工作时间过长。然而，对于基层医疗机构的医师而言，由于缺乏资源及最新的医学知识，职业发展可能仍然有限。在这种情况下，医生倾向于寻求一种更方便及更高效的方式来获取学术知识，这可能会推动医师平台的增长。医师平台可以为医师提供基础、进阶及扩展的医疗支持服务，该等服务足够全面，能够满足医师在职业生涯不同阶段的需求。未来，拥有丰富医师资源的平台有望加强医师、医疗机构、药学从业者及生命科学专业人士之间的联系，进一步提高医疗质量。 医师平台解决方案 医师平台是面向医师、医疗机构等专业人士的专业社交网络，支持交流及汇集医疗和生命科学领域专业知识、前沿研究和其他资料的平台。医师平台可为医师提供基础、进阶及扩展的医疗支持服务，此类服务足够全面，能够满足医师在职业生涯不同职业阶段的需求，包括但不限於降低医疗风险、丰富知识、提高医疗能力、促进职业发展，扩大行业人脉圈，产出学术成果以及提升公众影响力与行业影响力。 图表11：中国医师职业发展路径 中国医师平台相较于美国和日本仍有不足，存在较大发展空间。中国医师数量由2016年的320万人增加至2020年的410万人，CAGR为6.4%，预计未来仍将进一步增长。尽管中国的医师数量持续增长，但相较于发达国家的医师平台，中国能够满足医师综合需求的医师平台仍处于商业化及发展周期的早期阶段。根据弗若斯特沙利文，2020年每名注册医师为公司创造的平均收益为94元，而同年日本及美国的领先医师平台服务提供商的每名注册医生平均收益贡献分别为1735元和793元。因此，与日本和美国的医师平台相比，中国的医师平台有足够空间进一步发展及商业化，中国注册医师的平均收益贡献有望进一步增长。 医师平台解决方案能够为医师提供医学知识及临床研究辅助服务，满足其终身研究及学习需求。经验丰富的医师直接影响患者接受的治疗，是医疗行业的关键决策者。但医师也面临着零散知识储备及快速发展的医疗保健行业带来的挑战，例如，难以有效进行临床研究及接触最新的医疗发展。 公司通过内部的内容制作能力以及与其他内容贡献者、版权拥有人及兼职专业人士（通常是杰出的医学专家，其中大多数在医疗界被认为是各自医学领域的KOL）的合作，能够建立专业的临床研究及疾病数据库，并在梅斯医学平台上向医师提供产品及临床研究协助工具。 医学知识服务。医学知识服务结合内容、数据及技术，将医师与公司全面、最新的学术医疗内容数据库连接起来，为中国医师带来高质量的知识信息。通过浏览梅斯医学平台上发布的各种医学知识信息，医师可及时掌握最新医学信息，了解更多有关创新药物和医疗器械的信息，同样也可分享实践窍门和临床病例。公司通过多种方便用户的渠道提供医学知识服务，例如，梅斯医学平台、移动应用程序、微信小程序及微信公众号等。因此，用户可随时随地在梅斯医学平台上取得所需内容，方便快捷，平台上发布的大部分内容均可供注册用户免费使用，内容包括学科进展、指南共识与文献、医生群、在线教育课程及医学工具等等。 临床研究服辅助服务。随著VBM的兴起和医院对医学研究的日益重视，越来越多的医师在完成其日常临床治疗和门诊工作的同时，开始启动IIT（investigator initiated trial，研究者发起的临床研究）等临床研究。 IIT的痛点在于其旨在探索疾病的起源、发展和治疗，以提高整体医疗 保健质量，但医生或医院既是IIT的发起者又是赞助者，缺乏指导、管理和执行IIT项目的综合机制。因此，质量和标准化指导对于IIT至关重要。公司为医师提供IIT及其他非注册临床试验中的全面临床研究辅助服务，满足其研究需求，以生成能够支持未来医疗发展的医学证据。 公司所提供的服务涵盖临床研究周期，包括临床研究方案设计、临床研究数据库管理、统计分析及学术内容转化等 盈利模式：1）医学知识服务，梅斯医学平台上的大部分医学知识信息及临床工具可免费向注册医师用户提供。对于部分精品内容（如精品课），我们仅向订阅用户授予访问该精品内容的权限，付费用户主要包括支付年度订阅费或按次下载费的注册医师用户。2）临床研究协助服务，向参与医师收取与在临床研究