小微贷款金融债成功发行，回A股上市概率增加

港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 重庆农村商业银行（03618） 证券研究报告 2018年12月23日 投资评级 行业 金融业/银行 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 4.18港元 目标价格 6.61港元 基本数据 港股总股本(百万股) 10,000.00 港股总市值(百万港元) 41,800.00 每股净资产(港元) 6.60 资产负债率(%) 92.53 一年内最高/最低(港元) 7.49/3.90 作者 廖志明 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070001 liaozhiming@tfzq.com 朱于畋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518090006 zhuyutian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《重庆农村商业银行-公司深度研究:借力西部大开发，成就农商行龙头》 2018-12-18 股价走势 小微贷款金融债成功发行，回A股上市概率增加 公司成功发行30亿小微企业贷款专项金融债 重庆农商行近日发布公告，经中国人民银行及银保监会批准，公司于2018年12月14日通过薄记建档方式发行“2018年重庆农村商业银行股份有限公司小型微型企业贷款专项金融债券”。 本次债券发行总规模人民币30亿元，全部为3年期固定利率债券，票面利率为3.8%，低于其发行债券平均成本率4.69%（截至1H18）。本次债券募集资金将用于发放小微企业贷款，支持小微企业金融服务。 重庆农商行1H18投放个人经营及就业援助贷款约407亿，占总贷款比例为11.24%。重农商拥有专业的小微金融营销团队，已经成立小微企业专营支行14家，并有42家分支行设有专门的小微企业贷款中心，实现了对重庆地区小微企业客户的有效覆盖。 与近期上市银行再融资密集获批呼应，回A上市确定性增加 12月17日，兴业银行（300亿优先股）、中信银行（400亿可转债）、平安银行（260可转债）、华夏银行（不超292.4亿定增）等多家上市银行补充资本元获得证监会批准。此外，今年以来上市银行通过发行资本补充工具（优先股、二级资本债、可转债及定增）融资超3840亿——显示监管层在经济下行周期，加码稳经济政策，对符合条件的银行补充资本一路绿灯放行，引导银行加大信贷投放。在监管层稳经济加码的背景下，重庆农商行回A股上市获批概率进一步提高。 经济复苏时农商行龙头或迎来新一轮资产规模扩张机遇 12月19日，央行公告创设定向中期借贷便利（TMLF），根据金融机构对小微企业、民营企业贷款增长情况，向其提供长期稳定资金来源。其中提到根据中小金融机构（包含农商行）使用再贷款和再贴现支持小微企业、民营企业的情况，中国人民银行决定再增加再贷款和再贴现额度1000亿元——显示出监管层一致协同加大逆周期调节力度的决心。在此背景下，相对其他类型银行农商行天然与小微企业贷款联系紧密，资本补充等各方面将获得更多政策扶持，这或为经济复苏时农商行龙头迎来新一轮资产规模扩张打下基础。 投资建议：低估值、修复空间大的农商行龙头，维持“买入”评级 截至12月21日，重庆农商行PB(LF)仅为0.53X，处于仅在港股上市的中小银行里的低位。我们认为重农商作为农商行中的龙头，估值低，盈利能力强——根据PB-ROE均值回归原理，该股估值修复空间大。 公司作为农商行龙头本应享受一定估值溢价，但考虑重庆市经济在多年高增长后有放缓迹象，可能对公司造成一定影响，我们认为其合理估值为0.8倍PB，即5.85元/股，对应6.61港元/股（1:1.13），较当前约58%上涨空间，维持“买入”评级。 风险提示：重庆农商行回A股上市存在不确定性；重庆区域经济增速超预期放缓；公司资产质量恶化超预期 -28%-19%-10%-1%8%17%26%2017-122018-042018-08重庆农村商业银行 恒生指数 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱：research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com