传媒互联网产业行业：关注互联网公司估值和业绩修复

本周观点 互联网平台：数字经济战略机遇下，关注互联网公司估值和业绩修复。5月17日，全国政协召开“推动数字经济持续健康发展”专题协商会，强调发展数字经济的重要性，把发展数字经济自主权牢牢掌握在自己手中，要推动数字经济和实体经济深度融合，引导中小企业数字化转型，充分挖掘工业互联网发展潜力，促进新一代信息技术为设备赋智、为企业赋值、为产业赋能。 平台经济一方面在提高商业运作效率、推动产业数字化方面将起到推动作用，另一方面也是数字经济的重要组成部分。1）平台具备链接各种生产要素的属性，数字经济发展过程中“数据”将成为重要的生产要素，互联网公司作为平台经济的主体，在发展过程中有助于提高全社会资源配臵效率，对于贯通国民经济循环可以起到重要的推动作用；2）平台经济本身是数字经济的重要组成部分，开放、创新将成为主要发展方向。互联网公司作为平台经济的主体，我们坚定看好互联网公司的社会价值及商业价值，当前估值水平安全边际较高，建议长线布局优质互联网资产。 游戏板块：网易520发布会宣布暗黑手游国服上线时间，关注游戏行业出海进程。1）网易游戏520发布会宣布了多款游戏的进展，关注版号重启后国内手游供给有望逐渐回暖。本次网易游戏520发布会公布3款新游戏上线时间，包括RTS品类的战争怒火（5月26日上线）、休闲竞技品类的蛋仔派对（5月27日上线）、RPG品类《暗黑破坏神：不朽》（6月23日国服上线）。相比1H20、1H21上线的游戏数量，1H22有所减少，我们认为主要受版号供给影响，随着4月游戏版号重新发放，国内手游供给有望逐渐回暖。2）游戏企业估值目前处于历史较低水平，我们认为随着版号的恢复发放、游戏出海的持续推进，建议关注优质游戏公司的估值中枢回暖。 投资建议 建议长线布局优质互联网资产。1）相较中概股，港股互联网对投资者的吸引力提升，港股市场或将成为长期配臵互联网的重要场景。从员工和组织架构看，未来互联网公司更聚焦主业，重视精细化、高质量发展。2）个股：关注组织架构调整，聚焦零售的美团；自营+供应链优势稳定性更强的京东；游戏板块，建议关注成立天美 F1 工作室、加快海外布局的腾讯控股，推出全球性IP手游哈利波特的网易，以及P&S模式走通、后续SLG产品迭代加速出海的三七互娱；A股绝对收益标的：建议关注具备长视频内容优势、布局芒果元宇宙和内容电商+线下娱乐场景新赛道的芒果超媒。 行业要闻 5月11日贝壳正式在港交所挂牌上市，股票代码“2423”，成为首家以“双重主要上市+介绍上市”形式返港的中概股。 风险提示 宏观经济不及预期风险，政策风险，行业竞争加剧，元宇宙技术迭代和应用不及预期风险，数据统计误差等。 一、本周观点 1.1行业观点 互联网平台：数字经济战略机遇下，关注互联网公司估值和业绩修复。5月17日，全国政协召开“推动数字经济持续健康发展”专题协商会，强调发展数字经济的重要性，把发展数字经济自主权牢牢掌握在自己手中，要推动数字经济和实体经济深度融合，引导中小企业数字化转型，充分挖掘工业互联网发展潜力，促进新一代信息技术为设备赋智、为企业赋值、为产业赋能。平台经济一方面在提高商业运作效率、推动产业数字化方面将起到推动作用，另一方面也是数字经济的重要组成部分。1）平台具备链接各种生产要素的属性，数字经济发展过程中“数据”将成为重要的生产要素，互联网公司作为平台经济的主体，在发展过程中有助于提高全社会资源配臵效率，对于贯通国民经济循环可以起到重要的推动作用；2）平台经济本身是数字经济的重要组成部分，开放、创新将成为主要发展方向。互联网公司作为平台经济的主体，我们坚定看好互联网公司的社会价值及商业价值，当前估值水平安全边际较高，建议长线布局优质互联网资产。 游戏板块：网易520发布会宣布暗黑手游国服上线时间，关注游戏行业出海进程。1）网易游戏520发布会宣布了多款游戏的进展，关注版号重启后国内手游供给有望逐渐回暖。本次网易游戏520发布会公布3款新游戏上线时间，包括RTS品类的战争怒火（5月26日上线）、休闲竞技品类的蛋仔派对（5月27日上线）、RPG品类《暗黑破坏神：不朽》（6月23日国服上线）。相比1H20、1H21上线的游戏数量，1H22有所减少，我们认为主要受版号供给影响，随着4月游戏版号重新发放，国内手游供给有望逐渐回暖。重磅游戏的推出或推动国内手游市场规模的增长，根据网易520发布会，《暗黑破坏神：不朽》全球预约量突破3500万，中国区预约量达1500万，较好的预约表现反映出玩家的高度关注，建议关注游戏上线后商业化表现。2）国内游戏厂商正在加速布局海外市场。根据网易游戏520发布会海外版，海外有多款游戏持续推进，包括《零号任务》(将于7月8日在海外开启技术性测试)、《Once Be Human》(公开先导PV)、《ZOZ：最后一小时》(5月26日开启海外测试)、《萤火突击》(预计Q3开启首次海外测试)。我们认为游戏出海仍是游戏厂商主要趋势之一，建议关注各厂商海外布局进展，其中腾讯成立天美 F1 工作室，全球IP端转手产品《APEX手游》已于5月17日海外上线，后续仍有全境封锁、刺客信条等全球性IP产品储备；网易邀请知名游戏制作人成立名越工作室、Jackalope Games等海外工作室；三七互娱热门游戏《P&S》美国iOS排名趋稳，逐步进入变现期，P&S模式走通，后续的SLG迭代产品有望持续推动海外业绩提升。3）游戏企业估值目前处于历史较低水平，关注优质游戏公司估值中枢回暖。根据5月23日收盘价，游戏公司仍处于估值较低水平，根据国金盈利预测，三七互娱/吉比特/完美世界/宝通科技2022E的PE分别为14.38/14.40/15.28/10.19。我们认为随着版号的恢复发放、游戏出海的持续推进，建议关注优质游戏公司的估值中枢回暖。 1.2重点公司跟踪 A股：关注“低估值”+“高成长性”的游戏板块和优质流媒体公司 1）三七互娱：长线游戏P&S排名趋稳进入变现期，关注SLG迭代产品加速出海业绩承载及后续品类突破。 ①SLG生命周期较长，长线SLG游戏P&S美国Ios畅销榜排名趋稳，预计未来持续变现，贡献利润，《P&S》模式跑通，后续“P&S-like”的迭代产品有望持续推动海外业绩提升。 ②关注全球性自研卡牌《代号C6》，三国类自研SLG《代号三国BY》的表现。SLG：公司目前尚无三国SLG赛道的爆款，我们认为公司后续重点自研SLG《代号：三国BY》有望帮助公司加强对三国类SLG市场的渗透；公司投资的SLG公司星合互娱推出的主打昆虫题材的《小小蚁国》表现较好，根据Sensor Tower，《小小蚁国》21年8月收入环比增长79%，位列中国出海手游收入榜第33名，增长榜第6名，关注公司后续蚂蚁题材的SLG储备产品表现。卡牌类：关注公司全球性定位的重点自研产品《代号：C6》带来海外业绩增量。 2）吉比特：具有超长线运营能力，主力游戏DAU稳定，关注所布局赛道的出圈。 ①公司长线运营能力处于二线厂商龙头水平。市场大多手游平均生命在1年左右，而公司较强的“超长线”运营能力，推动核心游戏《问道》手游已持续运营了5年，相比同类竞品，主力游戏DAU保持较高水平的稳定状态，我们认为公司在长线运营能力上已处于二线厂商头部梯队。1）RPG品类：除低于一线网易的《梦幻西游》外，《问道》DAU高于其他二线厂商竞品。2）放臵类：《一念逍遥》4月DAU已反超20年的爆款竞品，且DAU稳定性更高。 ②长线运营能力+多赛道布局，增加出圈概率。目前，公司在代理项目上已覆盖了10个品类，代理储备布局了约7个品类，包括了射击、女性向、沙盒类等多个品类，有望获得更多“出圈”红利。 ③公司入选伽马数据“2021年中国游戏企业研发竞争力15强”。 2022年3月，中国国内权威游戏研究机构伽马数据发布的《2021-2022中国游戏企业研发竞争力报告》，从研发效能、研发投入、产品研发综合实力三个维度建立了中国游戏企业研发竞争力模型，并公布了“2021年中国游戏企业研发竞争力15强”，公司入选15强榜单。 3）宝通科技：2021年12月22日，宝通科技在投资者互动平台披露冬奥VR游戏《VR冰雪运动会》已于2022年1月底上线华为。公司在投资者互动平台披露，冬奥VR游戏—《VR冰雪运动会》由公司旗下专注于AR/VR游戏研发的哈视奇负责开发，该游戏基于其团队的《奇幻滑雪》系列开发。根据投资者互动平台，宝通科技直接&间接持有哈视奇股份比例已增至40.64%，为哈视奇第一大股东（不含团队期权）。哈视奇是国内顶尖的VR/AR内容和解决方案供应商，此次增持有望加强哈视奇与公司在游戏和工业互联网领域的协同，进一步强化公司在虚拟现实领域的布局。 4月23日，公司发布2021年全年及2022年Q1业绩。2021财年营收27.60亿元/yoy+4.62%，2021年归母净利润4.03亿元/yoy-7.81%，移动游戏营收15.28亿元/yoy-0.21%，智能输送产品制造营收10.62亿元/yoy+13.18%；2022年Q1营收6.62亿元/yoy-9.62%，2022年Q1归母净利润0.69亿元/yoy-43.96%。随着易幻加强拓展国际业务，公司营收有望保持增长。 4）芒果超媒：布局“芒果元宇宙”，打造内容电商小芒APP和线下实景娱乐M-CITY培育新增长极。4月25日，公司发布2022年Q1业绩。2022年Q1营收31.24亿元/yoy-22.08%，归母净利润5.07亿元/yoy-34.41%。 ①推出数藏平台，协同内容生态。芒果数字藏品交易平台3月15日正式上线。芒果TV app上线数字藏品平台，基于芒果自研区块链“光芒链”搭建。“圆滚滚的使命”系列数字藏品及《尚食》角色纪念卡已于平台发售，芒果众多影视IP将成为芒果数字平台的优势之一。 ②2022片单中，热门综N代回归，《尚食》等头部影视剧出现，季风剧场储备充足。综艺：热门综N代回归，21年热门新综将推出2代。 公司于2022营销内容发布会上发布片单，其中综艺方面，储备分为音乐竞演、迷综推理等7大品类。热门综N代《乘风破浪的姐姐3》、《明星大侦探7（改名为大侦探7）》、《密室大逃脱4》、《妻子的浪漫旅行6》、《女儿们的恋爱5》都出现于片单中；21年播出的热门综艺《披荆斩棘的哥哥》、《再见爱人》也都将推出第2代。影视：本次发布了49部影视剧，季风剧场储备充足，同时包括热门影视剧。 其中季风剧场有16部，包括《沉睡花园》、《非凡医者》、《火星孤儿》等，剧集储备充足且涵盖了多个类型。热门影视剧《尚食》、《少年派2》均出现在片单中。 5）分众传媒：关注消费趋势变化和潜力较大的新能源所带来的广告主。 过去几年，消费品与互联网行业做出最大贡献。从公司营收结构看，日用消费、互联网服务、汽车及通讯是贡献营收占比曾突破过10%的行业。公司营收结构集中度呈上升态势，向日用消费及互联网服务两大行业靠拢。21年业绩符合预期，影院媒体大幅回暖。公司21年归母净利润60.63亿元，符合业绩预告60.2-62亿元的区间。21年营收同比增长22.64%，主要由于影院媒体大幅回暖、楼宇媒体稳定增长驱动，其中影院媒体受益于21年票房同比回暖，根据猫眼专业版，21年全国票房约470亿元，同比增长132%，推动21年影院媒体收入回暖至11.73亿元，同比增长145%；21年楼宇媒体收入约136亿元，同比增长17.64%，其中日用消费品广告主占比进一步提升至39.12%，同比增加3.67pcts。 6）国联股份：关注产业互联网渗透率持续提升。公司经营围绕现有多多平台的品类拓展和孵化新的多多平台展开，各平台渗透率提升空间大。智慧物流、数字仓储、数字工厂打造数据生态。强化上游产能壁垒和下游订单归集策略。 ①4月12日，公司发布2021年年度报告。2021年营收372.30亿元/yoy+116.98%，归母净利润7.06亿元/yoy+97.14%，网上商品交易收入371.00亿元/yoy-0.01%，商业信