净利率环比回升，静待下游开工回暖

事件 公司22 Q1实现收入/归母净利/扣非归母净利27.9/3.8/3.4亿元，yoy-7.4%/-33.1%/-41.3%。 Q1浮法销量或不及去年同期，单箱净利阶段性触底 据我们测算，公司浮法玻璃22Q1营收约14亿元(M1-M3玻璃均价以成都南玻出厂均价计算)，行业层面看，开年以来受地产行业以及3月疫情的持续影响，下游开工不及预期，我们认为公司销量或不及去年同期。据卓创，截至22年4月22日，行业单吨净利达140.1元/吨（回落至 21M11 水平），我们认为随着下游开工的回暖，单箱净利或有上升空间。光伏玻璃方面，据卓创咨询数据，公司Q1均价环比下滑约9.6%，同时叠加原材料燃料成本上行，我们预计Q1此块业务盈利微薄。 Q1毛利率环比有所改善，多晶硅产线顺利复产 22Q1公司毛利率28.3%，同比-9.0pct，环比+0.74 pct，主要由于原材料、燃料成本上涨所致。据卓创资讯，22Q1南玻浮法均价同比-4.3%，环比-0.8%； 22Q1重碱同比+63%，环比-26%，天然气同比+8.3%，环比+10.1%。公司高端深加工业务占比相对较高，全年看建筑玻璃毛利率受玻璃降价影响程度可能小于同行。此外，22Q1公司多晶硅顺利复产，产能1万吨/年，目前多晶硅价格约25万元/吨，今年有望厚增公司利润。 期间费用率稳定，减值影响褪去净利率环比大幅上升 22Q1公司期间费用率12.9%，同比上升0.1 pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.2/-0.3/+0.6/-0.4pct，销售、研发费用略有上升，总体来看公司费用管控较好。22Q1公司实现净利率13.9%，同比下降5.3pct，环比上升13.2pct，若剔除Q4减值后，净利率环比上升3pct。22Q1 CFO为1.02亿元（去年同期3.41亿元），经营性现金流大幅下降，付现比为100%，同比+7.6pct。 投资建议：公司为老牌玻璃企业，随着电子、光伏玻璃的逐步推进，后续成长可见性有望更加清晰。目前，公司光伏玻璃产能3470t/d，在建为未点火产能4800t/d；电子玻璃高端市场打开，两者今年均有望厚增公司业绩。 根据Q1业绩情况，我们略微下调盈利预测，预计22-24年归母净利23.9/31.2/36.0亿元（前值24.5/31.7/36.8亿元），对应PE 7.7/5.5/4.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格超预期增长，下半年竣工端行情不及预期，公司扩产不及预期 财务数据和估值