权益策略周报（期权）：市场提振信心，布局牛市价差组合

1001201401601802002202401031041051061071081091101111121132020-06-17 2020-08-28 2020-11-16 2021-01-26 2021-04-14中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数1001201401601802002202401031041051061071081091101111121132020-06-17 2020-08-28 2020-11-16 2021-01-26 2021-04-14中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数1001201401601802002202401031051071091111131151172020-12-182021-01-042021-01-182021-02-012021-02-222021-03-082021-03-222021-04-062021-04-202021-05-072021-05-212021-06-042021-06-212021-07-052021-07-192021-08-022021-08-162021-08-302021-09-132021-09-292021-10-20中信期货商品指数走势Fetching...Fetching...中信期货商品指数 2022-05-21 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 权益策略团队 研究员： 姜沁 021-60812986 从业资格号 F3005640 投资咨询号 Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com 从业资格号 F03090802 投资咨询号 Z0016853 中信期货研究|权益策略周报（期权） 市场提振信心，布局牛市价差组合 摘要：  策略推荐：市场提振信心，布局牛市价差组合 股指方面，沪指冲破 3100 点压力位之后，向上空间打开，对于后市可更为积极。方向上有两条线索，一是熊市底部反弹，波动率指数先扬后抑居多，随着指数波动的下降，不确定性的消失使得避险资产配置价值减弱，二是复盘 2020 年疫情之后的行情，当时启动的顺序是消费链至复工复产链，结合当下对于消费回暖的预期十分悲观，消费链难成为主线。结合两条线索，继续关注复工复产方向，此时市场风格略偏成长，IF 预计优于 IC、IH。 期权方面，各项指标走势反映市场积极情绪：第一，期权持仓量 PCR 指标于周五大涨，目前已突破前期高位，市场情绪偏强；第二，北向资金大举买入，期权成交量攀升，集中成交价重心走高，市场交投意愿活跃。基本面方面，市场底部相对明确，资金逐步布局修复性行情，复工复产领域偏强。更为关键的是，在美股计价衰退的市场环境下，A 股市场彰显韧性，周五 LPR 利率报价的下调再度提振市场信心。短期建议布局牛市价差组合，捕捉反弹行情。另一方面，对疫情反复的担忧与美股的下跌影响依旧存在，仍需保持谨慎。 上周期权波动率震荡偏弱。波动率并未出现明显回落有两方面原因：第一，目前市场对短期走势仍存在分歧，波动率卖方风险温度计依旧处于中枢位置；第二，外围风险因素有推升期权波动率走高的可能，海外 vix 指数持续走强也会对国内波动率产生影响。目前期权隐含波动率仍处于高位，等待后期标的行情企稳向好，隐含波动率出现持续回落的概率较高，但也不排除波动率再次冲高的可能性，因此波动率趋势交易仍建议谨慎为宜。 风险因子：1）交易量持续萎缩；2）疫情反复  策略回顾：周度策略与日度策略均表现良好 上周权益市场前期震荡为主，周五指数全面上扬，沪指周度收涨 2.02%；期权波动率震荡偏弱，整体走势企稳。周度备兑防御策略表现良好，平均收益率为 1.81%。上周日度策略以备兑策略对冲防御为基础，周五根据沪指点位逐步调整至牛市价差策略。日度策略表现良好，平均收益率为 9.28%。 期权方面各项指标走势反映市场积极情绪，短期建议布局牛市价差组合，捕捉反弹行情。波动率趋势交易仍建议谨慎为宜。 报告要点 中信期货权益策略周报（期权） 2 / 11 一、 策略回顾与推荐：市场提振信心，布局牛市价差组合  上周策略跟踪：重个股轻指数，期权策略对冲防御 我们在上周的策略报告中推荐重个股轻指数，期权策略对冲防御。上周权益市场前期震荡为主，周五指数全面上扬，沪指周度收涨 2.02%；期权波动率震荡偏弱，整体走势企稳。周度备兑防御策略表现良好，平均收益率为 1.81%。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。上周日度策略以备兑策略对冲防御为基础，周五根据沪指点位逐步调整至牛市价差策略。日度策略表现良好，平均收益率为 9.28%。 图表 1：期权日度观点汇总 时间 期权日度观点 5 月 16 日 重个股轻指数，期权策略对冲防御 5 月 17 日 重个股轻指数，期权策略对冲防御 5 月 18 日 保持谨慎，期权策略防御为主 5 月 19 日 保持谨慎，期权策略防御为主 5 月 20 日 观测沪指关键点位，期权策略灵活切换 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表 2：周度策略表现 图表 3：期权日观点策略跟踪 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 0.970.980.9911.011.021.035/165/175/185/195/20上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权0.9511.051.11.151.25/165/175/185/195/20上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权 nXkXnVeVlUaXmVmMyQqRpPbRbP9PpNrRoMpNlOoOmRkPtRmOaQnPpNxNnPsOwMmNqR 中信期货权益策略周报（期权） 3 / 11  股指观点：压力位突破，短期顺势 沪指冲破 3100 点压力位之后，向上空间打开，对于后市可更为积极。而方向上，有两条线索，一是熊市底部反弹，波动率指数先扬后抑居多，随着指数波动的下降，不确定性的消失使得避险资产配置价值减弱，建筑、地产尽管有利好配合，但不会大幅分流场内资金，二是复盘 2020 年疫情之后的行情，当时启动的顺序是消费链至复工复产链，结合当下对于消费回暖的预期十分悲观，消费链难成为主线。结合两条线索，继续关注复工复产方向，此时市场风格略偏成长，IF 预计优于 IC、IH。  期权观点：市场提振信心，布局牛市价差组合 上周权益市场前期震荡为主，周五指数全面上扬。期权方面，各项指标走势反映市场积极情绪：第一，期权持仓量 PCR 指标于周五大涨，目前已突破前期高位，市场情绪偏强；第二，北向资金大举买入，期权成交量攀升，集中成交价重心走高，市场交投意愿活跃。基本面方面，市场底部相对明确，人民币不具备快速贬值基础，资金逐步布局修复性行情，复工复产领域偏强。更为关键的是，在美股计价衰退的市场环境下，A 股市场彰显韧性，周五 LPR 利率报价的下调再度提振市场信心。短期建议布局牛市价差组合，捕捉反弹行情。另一方面，对疫情反复的担忧与美股的下跌影响依旧存在，仍需保持谨慎，做好策略灵活切换准备。 上周期权波动率震荡偏弱。波动率并未出现明显回落有两方面原因：第一，目前标的行情仍以宽幅震荡为主，市场对短期走势存在一定程度分歧，波动率卖方风险温度计依旧处于中枢位置；第二，外围风险因素有推升期权波动率走高的可能，海外 vix 指数持续走强也会对国内波动率产生影响。目前期权隐含波动率仍处于高位，等待后期标的行情企稳回升，隐含波动率出现持续回落的概率较高，但也不排除波动率再次冲高的可能性，因此波动率趋势交易仍建议谨慎为宜。市场走势分化背景下，可重点关注期权波动率跨品种套利交易机会。 风险因子：1）交易量持续萎缩；2）疫情反复 中信期货权益策略周报（期权） 4 / 11 二、主要策略跟踪：牛市价差策略表现略偏强 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 上周权益市场前期震荡为主，周五指数全面上扬；期权波动率震荡偏弱，整体走势企稳。策略表现上看，牛市价差策略虽然在周中剧烈波动，但周度整体偏强；做空波动率策略表现略偏强；做多波动率策略和熊市价差策略表现不佳。保护性策略表现不佳；备兑策略跟随标的偏强行情，表现良好。 图表 4：上证 50ETF 期权策略表现 图表 5：沪市 300ETF 期权策略表现 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表 6：深市 300ETF 期权策略表现 图表 7：中金 300 指数期权策略表现 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 0.50.60.70.80.911.11.21.31.405-1605-1705-1805-1905-20做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差0.50.60.70.80.911.11.21.31.405-1605-1705-1805-1905-20做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差0.50.60.70.80.911.11.21.31.405-1605-1705-1805-1905-20做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差0.80.850.90.9511.051.105-1605-1705-1805-1905-20做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差 中信期货权益策略周报（期权） 5 / 11 图表 8：保护型期权对冲组合表现（等名义本金） 图表 9：备兑期权组合表现 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 三、流动性分析：市场成交规模小幅回落 上周四种期权品种日均成交额 35.02 亿元，市场整体成交规模小幅回落。上证 50ETF 期权、沪市 300ETF 期权、深市 300ETF 期权及中金所 300 指数期权日均成交额分别占比 29.84%，39.10%，5.32%及 25.74%。 图表 10：股票股指期权市场流动性（5 月 16 日 - 5 月 20 日） 期权 日均成交量（万张） 日均持仓量（万张） 日均成交额（亿元） 上证 50ETF 期权 241.38 292.25 10.45 沪市 300ETF 期权 216.15 237.88 13.69 深市 300ETF 期权 37.12 42.05 1.86 中金所 300 指数期权 15.56 22.03 9.01 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表 11：上证 50ETF 期权成交信息 图表 12：沪市 300ETF 期权成交信息 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 0.980.9850.990.99511.0051.0105-1