肉毒素代理协议落地，丰富产品矩阵布局

事件：5月23日公告：爱美客于2022年5月20日与韩国Huons BP签订经销商协议，以研发注册方式引进Huons BP的肉毒素产品，爱美客持有Huons BP 25.42%股权，在中国地区成为肉毒素唯一合法且排他的进口商、经销商，与Huons签署原100U肉毒素产品的经销协议终止。 具体细节：（1）代理产品：Huons BP旗下的HUTOX品牌的900kDa（50U、100U和200U）肉毒素类产品；（2）注册证许可：爱美客代理产品具有唯一及排他性，公司不得研发、开发、制造、进口、经销、销售肉毒素相关竞品，爱美客需取得肉毒素产品的进口和销售许可证，并在中国地区开展临床试验及取得注册登记； （3）代理价格：双方协议决定，Huons BP提供给爱美客产品为全球范围内的最低价格，爱美客在发票确认30天内，以电汇方式支付50%，在发货至“交付点”之前支付50%；（4）代理期限：自取得NMPA注册证批准之日起10年，到期后自动续签10年。本经销商协议签署对爱美客2022年经营业绩无实质影响。 Huons产品进入大陆已久，市场影响力初现雏形。Huons Global为韩国一流医美药械生产商，布局玻尿酸针剂、肉毒毒素、水光注射仪及麻膏等产品。Huons旗下产品已在中国大放光彩，例如子公司产品艾莉薇于我国18-19年玻尿酸市场销售额占比排名第三，同时水光注射仪德玛莎在水光市场已获大量认知认可，成为终端机构热门b营销卖点。Huons公司在中国大陆To B影响力已初见雏形，有助后续Hutox等产品突出重围推广认知。Huons Global旗下肉毒毒素业务的2020第一个完整财年净利润率为23%，预期未来肉毒毒素业务规模化后的净利润率将攀升至40%。在2024年如期建成第三工厂后，Huons Bio对肉毒毒素产品的产能将由360万瓶/年达到880万瓶/年，并存在产能进一步扩张升级的空间。 肉毒毒素黄金赛道，当前玩家仅四家，赛道尚不拥挤。肉毒毒素市场为高门槛优质医美“刚需”赛道，通过注射可实现去皱、瘦脸及瘦腿目的，海外医美市场以肉毒为核心大单品，根据沙利文数据显示，我国肉毒素市场20-25年CAGR为23.9%，市场增至25年的114亿，预期市场未来将保持较高的景气度。竞争格局方面，我国目前仅有四款产品（衡力、保妥适、乐提葆、吉适）获得三类医疗器械注册证，后续新进入者仍有较好机会分取一定市场份额。 投资建议：未来加大销售团队配置及学术端教育，预计嗨体系列持续巩固竞争优势、濡白天使放量增长，在研管线丰富为公司长足发展注入强劲增长动力，共同巩固医美龙头地位，考虑疫情影响上海等多地终端门店运营，短期扰动医美景气度，长期看好恢复性消费需求，预计22-24年归母净利润为14.52亿/20.83亿/27.80亿，对应PE为74X/52X/39X，维持“买入”评级。 风险提示：经济下行影响消费需求、疫情影响终端消费节奏、医美产品竞争加剧风险、新产品推行不及预期风险。 财务报表分析和预测