基础化工行业研究：反弹继续，分化后看好业绩确定成长股

本周化工市场综述 本周市场继续反弹，其中申万化工指数上涨4.27%，跑赢沪深300指数2.03%；标的方面，新能源化工材料表现较强，前期因为主题超涨的标的有所承压。 投资组合推荐 东材科技、万润股份、万华化学、云天化、兴发集团 本周大事件 磷肥4月出口产品分化，但同比仍然较大程度受限。4月磷酸一铵出口17.87万吨，环比提升7.7万吨，同比下降19.3万吨，环比提升，同比出口仍不足去年的一半，从出口地看，一铵出口主要仍然集中于巴西、阿根廷和澳大利亚，从出口省份来看，云南仍然占据大头，4月出口占比约为46%，累计出口占比约为48%，相较于2020、2021年41%、29%明显偏高，而其他省份4月份湖北、四川、贵州约占一成左右，相对均衡，四月份贵州出口占比略有下行，湖北、四川有所提升。4月磷酸二铵出口19.49万吨，环比下降约18万吨，同比下降26万吨。从出口地看，二铵的出口仍然集中于印度和东南亚国家，出口省份中，仍然以云南、贵州、湖北四省占据大头，其中云南出口占比55%，累计占比54%，湖北出口占比42%，累计34%，四月出口量提升较多，贵州四月基本没有出口，累计出口占比10%，相比于往年约2成左右的出口较少。 欧洲提前启动碳税。欧盟时间5月17日下午，欧洲议会环境、公众健康和食品安全委员会（ENVI）以49票赞成、33票反对和5票弃权通过了关于建立碳边界调整机制（CBAM）法案。与欧委会和欧盟理事会的方案相比，ENVI通过的方案在行业、纳入时间以及CBAM与欧盟碳市场关联上有了比较重大的变化，包括将正式实施时间提前一年、扩大行业范围、纳入间接排放等。欧盟碳关税或生重大变化！ 投资建议 从4月27日底部至今主要指数反弹明显，其中申万化工指数涨幅超17%，市场关心后续怎么看？我们认为反弹之后将有所分化，建议重点关注二三季报业绩较为确定且有安全垫的标的，比如：万润股份。二季度推荐子行业排序：磷肥、纯碱、光学膜、三氯氢硅、导电炭黑>钾肥>农药>煤化工 风险提示 1、疫情影响国内外需求。2、原油价格剧烈波动。3、国际政策变动影响产业布局。 一、本周市场回顾 本周布伦特期货结算均价为111.83美元/桶，环比上涨4.85美元/桶，或4.53%，波动范围为109.11-114.24美元/桶。本周WT I期货结算均价112.1美元/桶，环比上涨7.06美元/桶，或6.73%，波动范围为109.59-114.2美元/桶。 本周基础化工板块跑赢指数（2.04%），石化板块跑赢指数（1.73%）。 本周沪深300指数上涨2.23%，SW化工指数上涨4.27%。涨幅最大的三个子行业分别为炭黑(申万)（11.63%）、氟化工(申万)（10.11%）、涤纶(申万)（7.84%）；没有子行业下跌。 图表1：板块变化情况 图表2：5月20日化工标的PE-PB分位数（2010年起） 图表3：A股全行业估值分布情况（按各行业估值分位数降序排列） 图表4：化工细分子版块估值分布情况（按各子版块估值分位数降序排列） 图表5：重点覆盖子行业近期产品跟踪情况 二、国金大化工团队近期观点 重点覆盖子行业及公司近期跟踪情况 （1）行业：轮胎市场开工仍处于低位，需求低位震荡 ①供应端：根据卓创资讯数据显示，本周山东全钢胎开工率环比上周下滑1.11%至54.19%，同比下滑9.11%；半钢胎开工率环比上周提高1.51%至62.23%，同比提高0.38%。本周山东地区部分企业停产检修，开工提升幅度不及预期。 运输不畅导致轮胎企业发货放缓，库存压力也较大。 ②需求端：配套市场方面由于部分零配件供应不足整体开工恢复有限，轮胎配套需求量很难超越去年同期；替换市场方面运输环境虽然有所向好，但物流和基建等景气度较低叠加油价高位，终端换胎意向不足，整体需求较为疲软。出口方面海外市场需求较强，短期对轮胎出口形成支撑。 ③原料端：本周国内天然橡胶和合成胶市场价格小幅上涨。需求方面下游轮胎企业开工率仍然较低，天然橡胶方面国内产区中云南地区原料胶水产出正处于快速提量阶段，但预计未来两周产区雨水将持续性偏多，对割胶收胶等工作影响较大；合成橡胶方面丁苯橡胶天津陆港、福橡化工丁苯橡胶装臵继续停车，部分装臵降负运行，顺丁橡胶浙江传化、振华石化存检修预期，部分装臵未满负荷运行。 （2）行业动态跟踪 ①全球多地轮胎业迎来“涨价潮” 5月以来多家轮胎企业开始发布涨价函，海外品牌如固特异对卡客车轮胎涨价7.5%、马牌涨价2%-4%、普利司通所有产品涨价5%以上、米其林对公路运输卡客车轮胎及轻卡轮胎涨价6%-8%，国内企业如中策对PCR品牌涨价3%-5%、正新轮胎对乘用车大尺寸产品涨价3%-5%等。 ②年处理6万吨废轮胎项目预计今年8月投产 海南鑫锦投资建设的“废旧轮胎综合利用项目”已完成总工程量的60%，预计今年8月建成投产。项目总投资1.2亿元，分两期建设，建设规模为2条裂解废旧轮胎生产线。 ①三氯蔗糖：需求偏弱，价格小幅回落 本周国内三氯蔗糖主流企业报价至40万元/吨，实际成交价格37-38万元/吨之间。需求方面疫情导致宴会聚餐等活动无法进行，饮料行业消费减少，市场整体旺季不旺，需求低迷。供应方面主力企业生产负荷基本正常，市场供应宽松。 出口订单支撑尚存但国内需求偏弱，成本端预计仍有一定的支撑。 ②安赛蜜：供应格局发生变化，价格支撑较弱 本周安赛蜜企业主流报盘8万元/吨附近，实际成交价格7.0-7.5万元/吨之间。 需求方面下游饮料行业旺季不旺，其他炒货等方面开工低位，整体刚需弱势，疫情影响下终端需求疲软。供应方面主力工厂生产稳定，南通醋化安赛蜜装臵现已开始试车。成本端虽然有一定支撑，但供应扩张且需求发力，预计价格仍存下滑可能。 ③甲乙基麦芽酚：成本回落，盈利能力小幅回升 本周国内甲基麦芽酚市场报价11-13万元/吨，乙基麦芽酚市场报价在8.5-13万元/吨。供应方面主力麦芽酚企业普遍正常开工，市场供应充足；需求方面整体依旧疲软；成本方面原料下跌明显，整体利润有所提升。 本周，分散黑ECT300%市场均价在23.5元/公斤，较上周下跌了1元/公斤。 本周江浙地区印染综合开机率为55%，较上周开机率基本持平，目前绍兴地区印染开机率超过6成，新单数量有提升但多为小单，较往年相比相差仍较大。 浙地区疫情反复，对物流运输和生产状态均造成一定影响。 本周碳酸二甲酯市场主流成交价格区间在4900-5500元/吨之间，较上周末价格上涨4.66%。供应方面本周开工率基本稳定，装臵方面重庆东能、云化绿能、石大泉州、湖北三宁装臵停车，东营顺新恢复运行，中科惠安装臵低负荷运行。 需求方面下游需求一般：电解液溶剂方面，碳酸甲乙酯装臵开工偏低；聚碳酸酯方面，非光气法聚碳酸酯整体装臵负荷低位；涂料及胶黏剂对头碳酸二甲酯需求支撑尚可。后续看行业需求未见改善，供应端云化绿能停车装臵存重启计划，库存压力或有增加。 钛白粉：成本支撑增强，厂家调涨心态渐涨 （1）行业：市场滞涨效应加强 ①价格：目前硫酸法金红石型钛白粉市场主流报价为18800-19800元/吨，锐钛型钛白粉市场主流报价为17800-18500元/吨，氯化法钛白粉市场主流报价为22500-25000元/吨。在供应预期缩减以及成本支撑偏强双重因素提振下，部分钛白粉厂家报价上调，但伴随价格上涨，成本向下传导阻力显现，且下游需求短时恢复不足，打压卖盘心态，部分贸易商获利了结意向走强，市场滞涨效应加强。 ②供应端：：国内市场需求不振，加剧海外市场竞争强度，部分企业订单不足，倒逼厂家减产降负，近期山东地区大厂有检修计划，初步计划生产线轮流检修，持续20-25天左右，本周市场供应量有所减少。 ③需求端：国内钛白粉市场终端萎靡，房地产市场景气度恢复状态不佳，家居涂料等终端制品需求因此遇冷，最终导致需求表现不及预期，基建领域需求也暂未完全发力，加之华东等主要消费区自3月份以来遭受突发事件冲击，多利空叠加导致钛白粉行业开工需求表现远逊于往年同期表现。 （2）钛白粉公司最新报价情况 ①龙佰集团：最近一次涨价在5月13日，上调氯化法钛白粉700元/吨，R-996、LR-108、LR-972型号硫酸法钛白粉销售价格在原价基础上上调500元人民币/吨。 ②中核钛白：自2022年5月15日起，全面上调公司各型号钛白粉销售价格，国内客户销售价格上调500元人民币/吨。 ③安纳达：安徽安纳达锐钛型钛白粉ATA-125目前最新报价在19200/吨，金红石型钛白粉ATR-312最新报价在20500元/吨。厂家最近一次调价在2022年3月10日，其中内贸上调1000元/吨，外贸上调150美元/吨，2022年3月10日起执行。 （3）公司公告跟踪 ①龙佰集团：5月18日，公司发布向子公司增资的公告。为进一步增强子公司的资金实力，佰利联(香港)有限公司拟分别对佰利新能源、龙佰新材料、中炭新材料增资500万美元。 ②中核钛白：5月16日，公司发布主营产品调价公告。自2022年5月15日起，全面上调公司各型号钛白粉销售价格，国内客户销售价格上调500元人民币/吨。 新和成：海外供应减少，维生素市场偏强整理运行 VE：海外供应受限，下游需求较淡 本周VE市场均价87元/公斤，较上周下降2.2%。供应端，4月国内外VE生产厂家开工受限，由于疫情以及原料供应紧张等原因，致使国内外VE工厂开工降低，VE市场整体供应缩减，供应端存一定利好支撑。需求端，近期下游市场整体需求低迷难改，下游养殖行业市场下行。维生素E市场行情清淡，需求不佳。成本端，江苏、浙江等化工产品生产重镇受新冠疫情影响，近期化工原料价格上涨，VE成本影响不大，保持稳定。库存端，近期国内外VE厂家开工负荷降低，市场供应偏紧，但由于下游市场需求较弱，VE消耗放缓，VE减量采购，供需弱势持平，因此当前VE厂家库存一般。综合来看，近期VE市场弱势下滑，市场需求持续弱势，且夏季是传统淡季，市场需求难有明显放量，因此预计5月VE市场将弱势维稳整理，价格波动3~5元。 VA：需求低迷至价格下滑 本周VA市场价格在190-200元/公斤左右，较上周下降9.3%。供应端，近期国内外维生素A装臵开工稳定，市场供应充裕。需求端，：受疫情持续影响，终端行业不景气，需求维持弱势，原料消耗放缓，新一轮VA采购不断延后，市场新单成交冷清。成本端，近期受俄乌战争对石油价格的推涨影响，VA成本小幅增加，维生素A厂家持挺价稳市意愿。库存端，当前下游市场需求较弱，生产企业出货承压，工厂库存累积增多。由于终端市场需求持续弱势，且临近夏季，进入传统淡季，市场需求更难好转，生产企业出货承压，部分企业让利出货，市场价格弱势下滑，因此预计2022年上半年VA市场弱势运行，价格波动5~10元/千克。 神马股份：价格走势下行，行情震荡走软 本周，华东河南神马实业EPR27报价2.80万元/吨，较上周下滑1.8%。 供给端，国内PA66企业装臵负荷情况稍有降低，场内货源供应充裕。需求端，目前国内卫生事件对华东影响仍未结束，多地物流不同程度的受到影响，国内部分下游工厂需求萎缩，供需矛盾愈发严重，商家出货阻力较大。成本端，己二酸行情弱势持续，己二腈市场供应充裕，PA66成本端支撑不佳。目前PA66价格行情走势欠佳，成本端支撑不佳，国内PA66企业装臵负荷情况高位，场内供应充裕，商家出货阻力较大。目前PA66价格行情震荡走软，预计下周PA66价格将持续走软，价格大致有500-800元/吨的波动。 万华化学：MDI价格持续下行，下游需求仍未改善 聚合MDI：本周末聚合MDI价格跌至17450元/吨，较上周末价格下滑1.55%，较上月价格下跌4.25%，较年初价格跌16.24%。供给来说，国内本周整体供应量有所增加，海外供应量有所下滑。需求来说，虽然人民币汇率下滑，有利于促进产品出口，但欧洲成本压力向下传导不畅，致使需求端释放有限，加上国内部分港口拥挤，致使下游企业及终端制品出口表现一般，