基础化工行业研究：政策底估值底已来，继续看好低估值+业绩确定标的

本周化工市场综述 本周市场先涨后跌，尤其是成长股表现较为强势，其中申万化工指数上涨1.49%，跑赢沪深300指数3.23%。市场表现上，基本面强劲+超跌标的表现较佳，一季度业绩向下的标的有所承压。 本周我们发布了5月投资策略，核心结论是政策底估值底已经到来，但考虑到仍有部分核心矛盾会扰动市场，比如：美联储加息节奏和幅度、国内上市公司盈利恢复的节奏和幅度，我们认为接下来更多是结构行情，建议重点关注估值有安全垫+业绩确定的标的。 投资方向上，一是通胀方向，通胀已经逐步成为共识，这里就不在赘述，我们建议重点关注农药和化肥；二是稳增长方向，在疫情背景下，无论是市场对于稳增长的关注度还是政策出台的力度都可能会更强，建议重点关注供需较好的纯碱；三是成长方向，虽然当下风格不利于成长股，但不少优质成长股的估值已经位于历史极低位臵，叠加成长较为确定，当下是较佳的配臵时点。除此之外，我们认为市场对于成长股存在一定误解---当下风格不利于成长股，不建议配臵，我们的理解是虽然当下市场成长股很难赚估值扩张的钱，但对于估值位于历史极低分位数且成长较为确定的标的，它们可以赚业绩的钱；最后是防守组合，在市场中期依旧混沌的大背景下，安全垫以及业绩确定性可能市场关注的重点，对于化工白马来说，无论是从业绩确定性还是从安全垫来看，均是较佳的选择，建议关注万华化学、华鲁恒升、扬农化工。 投资组合推荐 万润股份、东材科技、万华化学、扬农化工、华鲁恒升 本周大事件 地区冲突叠加极端天气等因素，全球粮食安全问题引担忧，农资产品具有较好支撑。从目前来看，近期由于全球的粮食、油品价格提升，多数产品出口国面临出口意愿提升带动国内产品价格上行动力，比如棕榈油、化肥等，未了稳定国内价格，出口受到了一定程度的限制，而全球来看，除了疫情的影响外，地区冲突依然持续，俄罗斯等对于化肥的供给出口限制将延期，欧洲继续推动对俄罗斯的制裁等因素都不断推升全球大宗商品的价格上行。而同时作为全球第二大小麦生产国，印度正在遭受热浪的侵袭，这不仅使得该国小麦产量下降，也破坏了其出口预期，粮食价格的提升趋势短期难以改变，对应的农资产品的供给仍有缺口的状态下，价格仍将具有较强支撑。 欧盟再次开启对俄第六轮制裁，德国放弃对俄进口石油，但最终未达成协议。欧盟在月初开始讨论对俄启动第六轮制裁，目的是实现禁运俄罗斯石油，原本最强硬的德国宣布他们将放弃对俄进口石油，全面转变能源结构，不再对石油制裁有异议但最终仍未达成协议。此次德国的表态使得对于原油供给格局的担忧进一步提升，原油价格运行具有更大的不确定性，如果原油价格进一步提升，将带动更多的行业链联动影响。 风险提示 疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局 一、本周市场回顾 本周布伦特期货结算均价为109.6美元/桶，环比上涨2.64美元/桶，或2.46%，波动范围为104.97-112.39美元/桶。本周WTI期货结算均价107.06美元/桶，环比上涨3.27美元/桶，或3.15%，波动范围为102.41-109.77美元/桶。 本周基础化工板块跑赢指数（3.81%），石化板块跑赢指数（4.1%）。 本周沪深300指数下跌2.67%，SW化工指数上涨1.13%。涨幅最大的三个子行业分别为农药(申万)（4.41%）、磷肥及磷化工(申万)（4.07%）、无机盐(申万)（3.79%）；跌幅最大的三个子行业分别为民爆制品(申万)（-1.6%）、粘胶(申万)（-0.83%）、氯碱(申万)（-0.74%）。 图表1：本周板块变化情况 图表2：5月6日化工标的PE-PB分位数（2010年起） 图表3：A股全行业估值分布情况（按各行业估值分位数降序排列） 图表4：化工细分子版块估值分布情况（按各子版块估值分位数降序排列） 图表5：重点覆盖子行业近期产品跟踪情况 二、国金大化工团队近期观点 重点覆盖子行业及公司近期跟踪情况 轮胎：短期需求放缓，复苏仍需时间 （1）行业：轮胎市场开工仍处于低位，需求低位震荡 ①供应端：根据百川资讯数据显示，本周全钢胎开工率环比上周下滑11%至42%，半钢胎开工率环比上周下滑2.85%至66.75%。本周整体开工率较低的原因在于假期部分企业停产减产。 ②需求端：配套市场由于下游车厂仍在恢复中，整体需求支撑较弱，替换市场在当前的疫情背景下需求仍然疲软，出口市场方面订单表现同样不及预期。 ③原料端：本周国内天然橡胶、合成胶市场价格双双下跌。需求方面下游轮胎企业开工率仍然较低，天然橡胶方面国内产区中云南地区目前胶农正常割胶，版纳地区基本达到全面开割水平，国外各产区也陆续进入新一轮的割胶周期，开割时间基本符合正常季节性水平，预计未来两周各天胶产区雨水偏多，影响割胶工作进行；合成橡胶方面本周天津陆港、福橡化工丁苯橡胶装臵继续停车，部分装臵降负运行，供应面变化不大，顺丁橡胶目前目前独山子顺丁装臵重启运行，华宇、茂名顺丁装臵停车，部分装臵仍未满负荷运行。 （2）行业动态跟踪 ①倍耐力墨西哥研发中心破土动工 倍耐力位于墨西哥西劳（Silao）工厂的新研发中心，破土动工。未来两年内将向这家工厂投资1500万美元（约合人民币9912万元）。除了创建倍耐力在墨西哥的首个研发中心，还计划将Silao工厂的轮胎产能提高至720万条。该工厂主要专注于高端市场，为当地和北美市场生产高性能和超高性能轮胎，以及SUV轮胎。 ②伊朗Kian轮胎工厂宣布复工 伊朗第一家轮胎工厂Kian轮胎工厂在4月初因财务和原料供应双重压力被迫关停。Kian轮胎厂成立于1958年，是一家美伊合资企业，曾是伊朗最大的越野轮胎生产商，负责生产军用及卡车轮胎。目前理团队已筹集到220万欧元的资金，恢复了生产。 金禾实业：精细化工产品价格稳中向上 ①三氯蔗糖：供需紧平衡，价格预计高位延续 本周国内三氯蔗糖主流企业报价至40万元/吨，实际成交价格38-40万元/吨之间。需求方面随着夏季临近，饮料行业需求增加。疫情方面上海地区向好，但郑州、北京等地疫情扩散，区域发货受阻，整体市场表现不及预期。供应方面主力企业普遍正常排产，开工负荷不满，市场整体供应正常。 后续预计成本端和供应端支撑较强，价格有望维持高位。 ②安赛蜜：需求复苏不及预期，价格预计维持 本周安赛蜜企业主流报盘8-8.5万元/吨之间，实际成交价格7.3-8万元/吨之间。需求方面国内市场刚需偏弱，疫情影响下终端需求疲软，饮料行业虽有回暖但仍呈现出旺季不旺的状态。供应方面主力工厂生产稳定，南通醋化新装臵投产延迟，短期内市场供应变化有限。成本方面原料能源价格维稳，其他环保、制造及运输等成本维持高位，因此综合成本高位运行。 ③甲乙基麦芽酚：疫情影响下供需两淡，价格支撑较弱 本周国内甲基麦芽酚市场报价11-13万元/吨，乙基麦芽酚市场报价在8.5-13万元/吨。供应方面主力麦芽酚企业普遍正常开工；需求方面市场恢复缓慢，整体依旧疲软；成本方面综合成本仍位于高位。 浙江龙盛：终端需求疲软，分散染料行情较弱 本周，分散黑ECT300%市场均价在24.5元/公斤左右，较上周同期价格持平。本周印染综合开机率有所下降。截至本周四，江浙地区印染企业综合开机率为60%，较上周下跌1%。目前江浙地区疫情有所控制，但物流运输仍受阻，原料采购及成品运输均进入慢节奏，多数染厂排单受限，终端需求仍处于待恢复状态。 石大胜华：需求不足，价格偏弱运行 （1）产品价格跟踪 本周碳酸二甲酯市场主流成交价格区间在4400-5200元/吨之间，较上周末价格上涨1.41%。供应方面本周开工率基本稳定，装臵方面东营顺新、重庆东能、云化绿能装臵延续停车，石大泉州装臵停车，德普装臵重启，维尔斯装臵恢复正常运行，中科惠安装臵低负荷运行，其余装臵运行稳定，产量保持低位。需求方面在物流运输影响下需求一般：电解液溶剂方面，碳酸甲乙酯装臵开工偏低；聚碳酸酯方面，非光气法聚碳酸酯整体需求一般；涂料及胶黏剂相关替代品价格高位，对头碳酸二甲酯需求支撑尚可。 后续看行业需求未见明显增量，供应相对充足。 （2）公司动态：2022年股票期权激励计划和实施考核管理办法 激励计划拟向激励对象授予1189.3万份股票期权，涉及的标的股票种类为人民币A股普通股，占本激励计划草案公告时公司股本总额2.03亿股的5.87%。本激励计划在三个行权期的业绩考核目标分别为：第一个行权期2022年营业收入不低于89亿元；第二个行权期2023年营业收入不低于121亿元；第三个行权期2024年营业收入不低于167亿元。 钛白粉：疫情与成本影响下供需双弱 （1）行业：疫情影响行业发货 ①价格：目前硫酸法金红石型钛白粉市场主流报价为18800-20500元/吨，锐钛型钛白粉市场主流报价为17500-18500元/吨，氯化法钛白粉市场主流报价为22500-25000元/吨。五一节后归来，钛白粉上下游产业链还需在价格和供需端进行重新定位，市场运行方向震荡偏空。 ②供应端：本周国内钛白粉产量预计57000吨，较上周环比下降0.82%。 本周，厂家发货依然面临诸多运输困难，华东地区市场需求端或将持续低迷，并对价格形成负向反馈。产能利用率整体水平偏低，行业产量明显处于低位运行状态。山东地区氯化法钛白粉新增产能得以顺利释放，目前已有成品流入市场。 ③需求端：国内需求端萎靡，节前节后对比变动不大。钛白粉进口量降幅较大，表明在国内市场疲软的状态下对下游高端钛白粉消费领域限制程度高，采购量明显下滑。外需方面，采购量主要受价格影响。从头部生产企业反馈情况看，外贸在手订单主要集中于固定合作客户，高价新单鲜有。 （2）钛白粉公司最新报价情况 ①龙佰集团：最近一次涨价在3月9日，上调国内销售价格1000元/吨，出口150美元/吨，自2022年3月9日开始执行。主要型号产品最新报价如下。 图表6：龙佰集团钛白粉报价情况 ②中核钛白：中核华原金红石型钛白粉R215、R216、R219最新报盘21600元/吨，塑料色母粒专用钛白粉R213报盘22100元/吨。厂家最近一次调价在2022年3月9日，各型号钛白粉销售价格上调1000元/吨，外贸价上调150美元/吨，2022年3月9日起执行。 ③安纳达：安徽安纳达锐钛型钛白粉ATA-125目前最新报价在19200/吨，金红石型钛白粉ATR-312最新报价在20500元/吨。厂家最近一次调价在2022年3月10日，其中内贸上调1000元/吨，外贸上调150美元/吨，2022年3月10日起执行。 ④ 中信钛业 ：目前中信钛业通用型氯化法钛白粉CR-510报价执行在26800/吨，造纸专用氯化法钛白粉CR-300产品报价执行在26800元/吨。 厂家于12月27日调价，对其氯化法钛白粉上调销售价格，其中内贸上调1000元/吨，外贸上调150美元/吨，2022年1月1日起执行。 （3）公司公告跟踪 ①龙佰集团：5月6日，公司发布50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程建设项目的进展公告。该项目自2020年第二季度投产以来运行稳定，产能逐月提升，2022年4月生产氯化钛渣超8,000吨，并用于氯化法钛白粉生产。 新和成：海外供应减少，维生素市场偏强整理运行 （1）VE：海外供应受限，下游需求较淡 本周VE市场均价89元/公斤，与上周持平。供应端，4月国内外VE生产厂家开工受限，由于疫情以及原料供应紧张等原因，致使国内外VE工厂开工降低，VE市场整体供应缩减，供应端存一定利好支撑。需求端，4月下游市场整体需求低迷难改，下游养殖行业市场下行。维生素E市场行情清淡，需求不佳。成本端，江苏、浙江等化工产品生产重镇受新冠疫情影响，近期化工原料价格上涨，VE成本影响不大，保持稳定。库存端，近期国内外VE厂家开工负荷降低，市场供应偏紧，但由于下游市场需求较弱，VE消耗放缓，VE减量采购，供需弱势持平，因此当前VE厂家库存一般。 4月VE市场偏强整理运行，市场价格涨幅较小，但5月伴随中下游企业VE库存消耗，