出行链2023年一季报综述：韧性已现，弹性可期，复苏号角已吹响

出行链一季报综述：韧性已现，弹性可期，复苏号角已吹响。1、韧性已现：三航司实现盈利，两铁路业绩超预期。2023一季度，出行链（航空、机场、高铁）客流持续恢复，带动行业大幅减亏，部分公司率先扭亏盈利。1）经营数据看：民航Q1国内旅客量整体恢复至19年同期91%，铁路Q1全国铁路旅客发送量7.89亿人，恢复至19年同期的92.5%，铁路与民航国内旅客分别在23年3月与4月超越2019年同期，展现出行韧性。2）业绩看：航司Q1七家航司合计亏损82亿，同比大幅减亏180亿，春秋、吉祥、海航实现盈利，春秋、海航超预期；机场：客流持续回归，白云率先盈利，上机、深圳明显减亏；高铁：广深铁路盈利超疫情前，京沪恢复至19年同期95%左右，业绩双双超预期。2、五一数据亮眼，复苏号角已吹响、未来弹性可期。1）假期前半程民航量、价双位数以上增长。其中4.29日（假期首日），民航国内发送旅客196万，较19年5/1（假期首日）+20%，含经停206万，较19年+18%，客座率85.7%，较19年+0.2pts；含油票价涨幅53%，裸票涨幅49%；单日跨境旅客恢复比例约36%。2）机场：白云已连续4天单日客流超20万人次，假期首日超19年同期2.08万。3）高铁：单日客流创历史新高。4）弹性可期。 以国航为例，我们在此前报告中测算高峰利润达到238-300亿区间；同样以中枢利润+票价弹性计算，南航亦有机会冲击200亿；春秋：行业复苏下，公司票价将水涨船高，以中枢利润+票价弹性计有望冲击高峰利润50亿。 航空业绩综述：三航企实现盈利，春秋、海航超预期。1）财务数据：a）收入：Q1七家航司合计收入1039亿，同比上升76.4%，较19年下降18.8%； b）利润：Q1三大航合计亏损86亿，同比大幅减亏125亿，三家民营航司扭亏为盈。其中东航（-38.0亿）<国航（-29.3亿）<南航（-19.0亿）<华夏（-2.8亿）<海航（1.6亿）<吉祥（1.7亿）<春秋（3.6亿）。2)经营数据：Q1各航司业务量同比大幅提升，春秋客座率86.9%领跑。春秋（86.9%，较19年-5.3%）>海航（80.4%，较19年-4.2%）>吉祥（79.9%，较19年-5.3%）>南航（74.4%，较19年-8.4%）>国航（71.0%，较19年-10.6%）>华夏（70.6%，较19年-10.2%）>东航（70.6%，较19年-12.0%）。3）收益水平：除华夏，测算其余航司客公里收益均超19年；4）成本：利用率改善摊薄成本，各航司单位扣油成本均有下降。5）供给逻辑确信：最新引进计划明确运力低增速，持续性进一步拉长。 统计5家上市航企19-25年年均机队增速3.3%，三大航客机年均增速仅2.9%，整体宽体机占比下降，5家上市航企19-25年座位数年均增速3.0%，较机队增速慢0.3pct。6）投资建议：强调本轮航空股行情高度更高，持续更久。强推国航+三民航（春秋、吉祥、华夏），推荐南航，关注东航。 机场业绩综述：主要上市机场均同比减亏，白云率先盈利。1）上机、深圳大幅减亏，白云扭亏微盈，归母净利深圳（-1.1亿）<上机（-1.0亿）<白云（0.45亿）。2）经营数据：Q1各机场业务量同比大幅提升。3）国际客流加速恢复，免税业务可期。4）投资建议：看好枢纽价值回归。重点推荐白云机场，持续推荐海南机场、美兰空港、继续看好上海机场。 高铁：2023Q1客流量修复，京沪、广深均扭亏，广深盈利超疫情前。1）京沪高铁：Q1营收89.4亿，同比+57.4%，较19年同比+11.6%，归母净利22.3亿（2019Q1为23.7亿），同比+910.8%。2）广深铁路：Q1营收61.5亿，同比+23.0%，较19年+20.1%，归母净利4.05亿（2019Q1为3.90亿）。3）投资建议：高铁不受海外、油价、汇率等因素影响，其与国内恢复节奏更为相关，高铁业绩或较航空与机场率先呈现一定弹性，继续推荐京沪高铁，关注广深铁路。 风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上升及人民币大幅贬值。 一、出行链一季报综述：韧性已现，弹性可期，复苏号角已吹响 （一）韧性已现：三航司实现盈利，两铁路业绩超预期 一季度，在防控政策优化背景下，客流持续恢复，出行链（航空、机场、高铁）迎来重要转折，行业大幅减亏，部分公司率先扭亏盈利。 民航方面：Q1国内旅客量整体恢复至19年同期91%，1-3月，恢复比较持续提升，分别为87%、90%、95%，4月已较19年同期高出5%。 铁路方面：Q1全国铁路旅客发送量7.89亿人，恢复至19年的92.5%；1-3月分别发送2.36、2.73和2.80亿人次，较19年恢复分别为83%、94%、101%。 铁路与民航国内旅客分别在23年3月与4月超越2019年同期，展现出行韧性。 图表1民航国内旅客量（万人） 图表2铁路客运量（亿人次） 1、航司：Q1七家航司合计亏损82亿，同比大幅减亏180亿，3家航司成功实现盈利 三大航：合计亏损86亿，22年同期亏损212亿，同比减亏125亿； 春秋：盈利3.6亿，22年同期亏损4.4亿，19年同期盈利4.8亿；春秋业绩超出预期。 吉祥：盈利1.7亿，22年同期亏损5.4亿，19年同期盈利4.0亿； 华夏：亏损2.8亿，22年同期亏损4.5亿，19年同期盈利0.9亿； 海航：盈利1.6亿，22年同期亏损36.0亿，19年同期盈利11.4亿。基于截止4月30日，海航控股没有Wind一致预期，我们预计此前市场对海航实现盈利或并无预期，亦充分体现方大集团入主后的经营转变。 图表3 Q1航司归母净利润（亿元） 2、机场：客流持续回归，白云率先盈利，上机、深圳明显减亏 上海机场：亏损1.0亿，22Q1亏损5.0亿，同比减亏4.1亿; 白云机场：盈利0.45亿，22Q1亏损0.8亿，同比减亏1.3亿； 深圳机场：亏损1.1亿，22Q1亏损3.0亿，同比减亏1.9亿。 图表4 Q1机场归母净利润 3、高铁：国内客流领先恢复，两铁路盈利超预期 京沪高铁：Q1归母净利22.3亿（2019Q1为23.7亿），恢复至2019年同期的95%左右。 广深铁路：Q1归母净利4.05亿（2019Q1为3.90亿），超出疫情前水平。 图表5京沪高铁分季度归母净利润（亿元） 图表6广深铁路分季度归母净利润（亿元） （二）五一数据亮眼，复苏号角已吹响、未来弹性可期 1、假期前半程民航量、价双位数以上增长 根据FlightAi数据统计显示： 4.27日（假期-2天），民航国内发送旅客185万，较19年4/29（假期-2天）+20%，含经停195万，较19年+18%，客座率83.0%，较19年-0.8pts；含油票价涨幅28%，裸票涨幅22%；单日跨境旅客恢复比例约34%。 4.28日（假期-1天），民航国内发送旅客201万，较19年4/30（假期-1天）+26%，含经停210万，较19年+24%，客座率87.6%，较19年+0.6pts；含油票价涨幅38%，裸票涨幅34%；单日跨境旅客恢复比例约38%。 4.29日（假期首日），民航国内发送旅客196万，较19年5/1（假期首日）+20%，含经停206万，较19年+18%，客座率85.7%，较19年+0.2pts；含油票价涨幅53%，裸票涨幅49%；单日跨境旅客恢复比例约36%。 图表7国内航线经济舱全票价（含油，元） 图表8国内航线经济舱裸票价（扣油，元） 2、机场：白云已连续4天单日客流超20万人次 白云机场：据白云机场公众号发布，5月1日，白云机场全天计划起降航班1185架次，接送旅客20万人次左右。据统计，4月27-30日，白云机场已连续4天单日客流超20万人次。其中，4月29日，单日旅客吞吐量达到21.22万人次，超越2019年同期水平2.08万人次。其中，国内旅客吞吐量达18.79万人次，为2019年同期的1.36倍，国际及地区旅客吞吐量达2.43万人次，恢复至2019年的45.5%。 上海机场：据上海机场集团发布，小长假期间（4月29日—5月3日），预计浦东、虹桥两大机场航班量8844架次、客流量146万人次，其中，日均航班量1768架次（浦东机场日均988架次，虹桥机场日均780架次），日均客流量29.3万人次（浦东机场14.9万人次，虹桥机场14.4万人次）。航班量和客流量分别恢复至2019年同期的84%和87%。 图表9白云机场总旅客量（国内国际，人） 图表10上海两场总客流量（国内国际，人） 3、高铁：单日客流创历史新高 五一假期（4月27日至5月4日，为期8天），全国铁路预计发送旅客1.2亿人次，较2019年同期增长20%，超历史同期最高水平，日均发送旅客1500万人次。 据央广网报道，“4月29日，铁路迎来五一假期出行最高峰，全国铁路发送旅客1966.1万人次，开行旅客列车12064列，单日旅客发送人数、旅客列车开行列数均创历史新高。”2019年假期首日为1724万，涨幅14%。 4月30日，全国铁路共发送旅客1783.1万人次，开行旅客列车11353列。 4、未来弹性可期 以航空为例，我们在《航空复苏之路》系列报告，以及报告《载旗航空的荣耀、周期价值的跃升——中国特色估值体系下如何理解中国国航》中分析，旺季弹性可期： 1）以国航为例，我们在此前报告中测算高峰利润达到238-300亿区间；同样以中枢利润+票价弹性计算，南航亦有机会冲击200亿； 2）春秋：行业复苏下，公司票价将水涨船高，以中枢利润+票价弹性计有望冲击高峰利润50亿。 二、航空行业综述：三航企实现盈利，春秋、海航超预期 （一）2023Q1三大航合计减亏125亿，三家民营航司实现盈利 利润表现：东航（-38.0亿）<国航（-29.3亿）<南航（-19.0亿）<华夏（-2.8亿）<海航（1.6亿）<吉祥（1.7亿）<春秋（3.6亿）。 1）财务数据： a）收入端：Q1七家航司合计收入1039亿，同比上升76.4%，较19年下降18.8%，其中： 三大航：合计营收814亿元，同比+73%，较19年下降18.8%； 春秋：营收38.6亿，同比+63.6%，较19年+6.1%， 吉祥：营收44.4亿，同比+78.7%，较19年+7.5%； 华夏：营收10.4亿，同比+74.2%，较19年-16.4%； 海航：营收131.5亿，同比+106.4%，较19年-29.4%。（注：海航机队3月末机队较19年3月净减少132架） b）利润端：Q1三大航合计亏损86亿，同比大幅减亏125亿，三家民营航司扭亏为盈 三大航：合计亏损86亿，22年同期亏损212亿，同比减亏125亿； 春秋：盈利3.6亿，22年同期亏损4.4亿，19年同期盈利4.8亿； 吉祥：盈利1.7亿，22年同期亏损5.4亿，19年同期盈利4.0亿； 华夏：亏损2.8亿，22年同期亏损4.5亿，19年同期盈利0.9亿； 海航：盈利1.6亿，22年同期亏损36.0亿，19年同期盈利11.4亿； 图表11主要上市航司2023Q1业绩汇总 图表12 Q1各航司营业收入（亿，%） 图表13 Q1各航司归母净利润（亿） 2）经营数据：Q1各航司业务量同比大幅提升 国航（3月并表山航）：ASK、RPK同比分别上升73.8%、95.8%；较19年（还原口径）分别下降19.1%、29.5%。 南航：ASK、RPK同比分别上升49.7%、70.7%；较19年分别下降19.8%、28.0%。 东航：ASK、RPK同比分别上升52.6%、79.6%；较19年分别下降26.9%、37.5%。 春秋：ASK、RPK同比分别上升4.6%、25.7%；较19年分别上升2.0%、下降3.9%。 吉祥：ASK、RPK同比分别上升35.5%、63.3%；较19年分别上升6.6%、下降0.1%。 华夏：ASK、RPK同比分别上升53.8%、60.6%；较19年分别下降0.1%、