银行：LPR下调对银行的影响

事件：5月20日，人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期LPR为3.7%，保持不变；5年期以上LPR为4.45%，下调15bp。我们点评如下： 政策意在稳定房地产市场，旨在宽信用。虽然年初至今，大多数城市房地产政策有明显放松，但地产行业面临的压力仍较大，商品房销售也未见好转，导致年初至今，住房按揭贷款需求疲弱。此次5年期LPR下调：①具备较强的信号意义，全国层面开始出现房地产政策松动，表明了监管层稳定房地产市场、稳定市场预期的决心； ②对新增购房者、存量有房一族、其他中长期贷款的客户，均在一定程度上减轻利息负担，缓解实体经济的压力；③表明稳增长的决心，打破市场主体对信用收缩的担忧，刺激地产销售、中长期融资需求好转。 银行资产端利率下行压力加大。此次5年期LPR下调，主要影响零售中长期贷款（以按揭为主）、对公中长期贷款，其中今年主要是新增信贷的利率会有下行压力，明年则会涉及大量中长期存量贷款重定价进而拖累资产端收益率。静态测算（不考虑其他因素变化），LPR下调对银行基本面的影响体现为以下方面： ①如果仅考虑此次5月20日5年期LPR下调15bp，拖累2022年上市银行净息差0.7bp，拖累2022年上市银行拨备前利润增速0.41pc；明年年初存量贷款重定价之后，拖累2023年净息差4.69bp，拖累2023年拨备前利润增速2.84pc。 ②如果综合考虑年初至今，1年期LPR累计下调10bp、5年期LPR下调20bp，则拖累上市银行2022年净息差1.3bp、拨备前利润增速0.77pc；明年年初存量贷款重定价之后，拖累2023年净息差6.56bp，拖累2023年拨备前利润增速3.98pc。 ③对不同类型银行的影响差异较大，按揭贷款、对公中长期贷款占比较高的银行，息差与拨备前利润受到的影响更大，国有行＞股份行＞城商行＞农商行。 银行负债端成本预计仍有下行空间。此次5年期LPR下调之前，人民银行并未调整MLF或者OMO利率，主要是因为前期通过降准、引导银行下调1年期以上存款利率，银行负债成本有所改善，进而驱动实体经济融资成本下降。 今年4月，存款利率市场化调整机制建立，未来银行存款利率要参考以10年期国债收益率为代表的的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率，在当前市场利率总体有所下行的背景下，有利于银行稳定负债成本，适当缓解净息差下降的压力。 未来LPR是否调整，取决于融资需求、地产销售能否改善。 ①我们用个人住房贷款利率与一般贷款利率之差表征按揭贷款与企业贷款的利差水平，用个人住房贷款利率与30年期国债利率之差表征期限利差水平。 2017年至今，按揭贷款与企业贷款的利差水平持续上升，特别是2020年以来，在期限利差回落的情况下，按揭贷款与企业贷款利差水平创历史新高，这表明在企业融资成本下行的环境下，居民融资成本是“变相”走高的。现如今，在疫情的影响下，居民部门开始缩表，降低其融资成本的必要性明显上升，预计按揭贷款利率仍有较大下行空间。 ②但考虑到“房住不炒”的长效机制确立，决策层也需要考虑短期大幅放松按揭贷款利率对房价、地价上涨带来的压力，因此，我们预计全国层面按揭利率调整仍是循序渐进的过程，监管层会结合未来地产销售回暖、融资需求恢复的进度进行相机抉择，5年期LPR的下行也并不会一蹴而就。 对银行股而言，当前稳增长政策落地是主导逻辑。毫无疑问，5年期LPR下调导致银行基本面承压，并且2023年的压力要远大于今年，但银行股的决定因素除了基本面之外，宏观经济预期、宏观政策松紧、估值高低同样也占主导，特别是宏观经济预期是更为核心的矛盾，譬如2020年上半年LPR下行，对2021年净息差带来较大下行压力，但2020Q4~2021Q1银行股有不错的绝对收益、相对收益，核心的逻辑还是经济预期改善。 并且过去数年内银行板块的配臵逻辑由成长性过渡到防御性，从顺周期逻辑切换至逆周期调节，在资本市场波动较大时，基于避险逻辑，银行股也会受到投资者青睐。 当前环境下，监管层稳信用、稳预期的意图明显增强，稳增长仍是市场的主线，配臵银行股是性价非常高的选择。 重点推荐标的：宁波银行、常熟银行、招商银行、平安银行、邮储银行、兴业银行。 风险提示：稳增长政策不及预期、地产行业风险加速暴露 图1：仅考虑此次5年期LPR下调15bp，对上市银行的影响 图2：如果综合考虑2022年年初至今LPR的下调，对上市银行的影响 图3：贷款利率利差