银行：LPR下调、政策空间及对银行的影响

2024年02月20日 银行 LPR下调、政策空间及对银行的影响 行业快报 证券研究报告投资评级领先大市-A维持评级 事件：中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期贷款市场报价利率（LPR）报3.45%，上月为3.45%，保持不变；5年期以上LPR报3.95%，上月为4.2%，下调25bps，超出预期，我们点评如下： LPR非对称下调，意在防空转、稳地产、降负担。此次LPR调整前并未下调MLF利率以及OMO利率，而是通过去年12月存款挂牌利率下调、今年2月份降准，缓解银行负债成本压力，进而驱 动银行“自主”下调LPR报价，一方面避免中美政策利率利差的压力过大，缓解汇率压力；另一方面，可支持实体经济降低融资成本，达到货币政策坚持“以我为主，兼顾内外均衡”的目的。 本次1年期LPR报价保持不变、5年期LPR超预期下调25bps。其政策意图可能体现在以下三方面：一是避免利率过低，资金空转，年初的新闻发布会上，央行表示将“加强贷款利率监测与自律管理，防范 企业部门资金空转和套利”，目前新发放企业贷款利率不断创历史新低，有些经营贷、大企业贷款利率降低至3%以下，为防止企业通过银行信贷获取低成本资金，再投向高收益理财产品套利，央行需要保持政策力度适度。 二是稳定房地产市场，刺激商品房销售。降低5年期LPR有助于降低居民按揭买房的资金成本，驱动商品房销售改善，适当缓解当前房地产市场下行的压力。但居民对收入、房价的谨慎预期，也制约了中 长期房地产信心的修复，这也需要宏观政策持续发力。 三是降低居民部门利息负担，刺激消费。类似于去年8月底，央行出台的降低存量首套房利率的政策，此次5年期LPR下调，有助于缓解存量有房一族的月供支出，缓解居民部门现金流压力，进而可以达到 刺激消费的目的。但考虑到大多数按揭贷款仍集中在每年的1月1日重定价，因此对大多数居民今年按揭月供支出影响不大，待明年完成贷款重定价后即可享受利率下调的优惠。 中期视角，我们认为5年期LPR仍有下行空间。历史数据显示，个人住房贷款利率一直明显低于企业贷款利率，但2017年至今， 按揭贷款与企业贷款的利差水平持续上升，特别是2020年以来，在期限利差（按揭贷款利率-30年期国债收益率）回落、并接近历史较低值的情况下，按揭贷款与企业贷款利差水平仍处于历史较高水平，这表明在企业融资成本下行的环境下，居民融资成本是“变相”走高的。现如今，居民部门收入预期下降，降低其融资成本 的必要性明显上升，站在中期视角，我们预计5年期LPR仍有下调空间进而引导按揭利率下行，缓解居民部门的现金流压力。 首选股票 目标价（元）评级 行业表现 银行 沪深300 37%27%17% 7% -3% -13%-23% 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益2.9 绝对收益7.0 3M 11.4 6.8 12M 25.0 9.3 李双分析师 SAC执业证书编号：S1450520070001 lishuang1@essence.com.cn 相关报告信贷趋势、利率变化与银行股观点 2024-02-17 对当前银行板块的看法 2024-01-28 居民中长期信贷增长仍在低 2023-12-13 位——11月金融数据点评银行策略：2024年，是否会有转机？ 2023-12-06 信贷需求复苏曲折——2023 2023-11-13 年10月金融数据点评 但站在金融系统稳定的角度，LPR下调必然会导致净息差承压，部分 中小银行的经营会愈发困难，也会影响银行支持实体经济以及金融安全。我们认为在下调5年期LPR改善居民部门利息负担的同时，配合下调存款利率是非常必要的，尽量做到商业银行净息差平稳或缓解其下行压力。并且考虑到当前存款定期化的趋势依然存在，存款结构的变化减弱了存款利率下调的正面影响，因此，存款利率下调的力度或许应更大。 本次LPR下调对2024年银行基本面影响有限，而2025年压力或许将上升。今年LPR下调主要通过以下途径影响银行的净息差： 一是新发放贷款利率会下行；二是存量贷款到期之后再投放的利率会低于此前的利率；三是存量贷款重定价，存量贷款重新定价 主要是影响2025年。我们测算，此次5年期LPR下调25bps，将拖累2024年上市银行净息差2.17bps，拖累营收增速1.04个百分点，拖累税前利润增速2.41个百分点；拖累ROE0.22个百分点。但考虑到2023年12月存款挂牌利率下调、2024年2月份降准，综合来看，提振2024年上市银行净息差0.65bps，提振营收 增速0.55个百分点，提振税前利润增速0.72个百分点，提振ROE0.07个百分点。总体来看，本次LPR下调对2024年银行基本面影响并不大，兼顾支持实体经济、为居民减负、银行的稳健发展。 展望2025年，存量贷款重定价的影响会逐步释放，我们测算，拖累 上市银行2025年净息差7.35bps，拖累营收增速3.51个百分点；拖 累税前利润增速8.15个百分点，对ROE的拖累为0.73个百分点。本次LPR下调对银行股的影响偏中性。毫无疑问，5年期LPR下 调进一步延后了净息差企稳的拐点，投资者对银行业绩增速的担 忧也会上升，但“看得见的利空”、“能测算清楚的负面影响”往往在股票定价中反映会更迅速，并且影响银行股的因素除了基本面之外，还有估值、流动性、宏观政策预期等，当前银行板块的定价逻辑中更多是反映“高股息避险属性”以及“政策预期的交易属性”。而从基本面的视角出发，5年期LPR下调以及前期监管层对房地产的一系列支持举措，边际上也缓解了房企流动性风险大幅蔓延的担忧，进而改善对资产质量的悲观预期。 因此，我们倾向认为本次LPR下调对银行板块的影响偏中性，特别是银行板块的稳定可起到整个资本市场平稳的作用，所以银行板块仍有不错的投资机会。 重点推荐：一是业绩稳健增长的标的，推荐成都银行、常熟银行；二是受益于经济预期修复、此前明显超跌的标的，推荐招商银行、宁波银行；三是高股息标的，国有大行具备配置价值。 风险提示：国内经济超预期下行、房地产违约再次大规模蔓延、海外需求下行超预期。 图1.按揭贷款利率、一般贷款利率与国债利率之间的利差关系 4.0% 个人住房贷款利率-30年期国债利率(左轴）个人住房贷款利率-一般贷款利率（右轴） 1.0% 3.5% 3.0% 2.5% 0.5% 0.0% 2.0%-0.5% 1.5% 1.0% 0.5% -1.0% -1.5% 2008/12 2009/06 2009/12 2010/06 2010/12 2011/06 2011/12 2012/06 2012/12 2013/06 2013/12 2014/06 2014/12 2015/06 2015/12 2016/06 2016/12 2017/06 2017/12 2018/06 2018/12 2019/06 2019/12 2020/06 2020/12 2021/06 2021/12 2022/06 2022/12 2023/06 2023/12 0.0%-2.0% 资料来源：Wind、人民银行、国投证券研究中心 对2024年净息差的影响（bps) 对2024年营收增速的影响（pct) 对2024年税前利润增速的影响（pct） 对2024年ROE的影响（pct） 工商银行 -2.15 -1.10 -2.35 -0.20 建设银行 -2.14 -1.09 -2.34 -0.21 农业银行 -2.13 -1.25 -2.88 -0.26 中国银行 -2.29 -1.15 -2.48 -0.22 邮储银行 -2.19 -0.96 -3.30 -0.32 交通银行 -2.16 -1.12 -3.04 -0.24 招商银行 -2.22 -0.68 -1.34 -0.17 兴业银行 -2.19 -0.92 -1.75 -0.19 浦发银行 -2.22 -0.95 -3.35 -0.20 中信银行 -2.51 -0.98 -2.62 -0.25 民生银行 -2.36 -1.42 -4.42 -0.23 光大银行 -2.24 -0.99 -2.54 -0.24 平安银行 -2.26 -0.62 -1.66 -0.19 华夏银行 -2.20 -0.89 -2.30 -0.19 浙商银行 -2.08 -0.88 -3.64 -0.26 北京银行 -2.28 -1.21 -2.77 -0.23 上海银行 -1.82 -1.00 -2.04 -0.16 江苏银行 -1.83 -0.76 -1.49 -0.21 南京银行 -2.13 -0.85 -1.68 -0.19 宁波银行 -1.81 -0.73 -1.49 -0.18 杭州银行 -1.60 -0.80 -1.86 -0.22 长沙银行 -1.90 -0.77 -2.05 -0.21 贵阳银行 -1.52 -0.62 -1.50 -0.12 成都银行 -1.50 -0.77 -1.14 -0.17 郑州银行 -2.15 -0.81 -6.36 -0.20 青岛银行 -2.18 -0.96 -3.87 -0.21 苏州银行 -2.07 -0.90 -1.85 -0.19 西安银行 -1.56 -1.23 -3.70 -0.17 重庆银行 -1.82 -1.08 -2.10 -0.21 厦门银行 -2.25 -1.26 -3.19 -0.24 齐鲁银行 -2.10 -1.02 -2.74 -0.27 兰州银行 -1.93 -1.20 -4.59 -0.18 渝农商行 -1.85 -0.99 -2.26 -0.16 青农商行 -2.27 -1.01 -7.61 -0.22 紫金银行 -2.94 -1.38 -2.94 -0.24 常熟银行 -2.52 -0.88 -2.14 -0.23 无锡银行 -2.30 -1.12 -1.83 -0.14 苏农银行 -2.30 -1.10 -2.02 -0.21 江阴银行 -2.06 -0.95 -1.90 -0.18 张家港行 -2.05 -0.90 -1.81 -0.21 沪农商行 -2.02 -1.03 -1.83 -0.17 瑞丰银行 -1.95 -1.15 -2.26 -0.18 上市银行 -2.17 -1.04 -2.41 -0.22 国有行 -2.17 -1.12 -2.58 -0.22 股份行 -2.27 -0.89 -2.17 -0.21 城商行 -1.91 -0.89 -1.95 -0.19 农商行 -2.09 -1.02 -2.21 -0.18 资料来源：Wind、上市公司公告、国投证券研究中心 图3.综合考虑2023年底存款利率下调、2024年降准、LPR下调，对银行2024年影响 对2024年净息差 的影响（bps) 对2024年营收增 速的影响（pct) 对2024年税前利润增速的影响（pct） 对2024年ROE的影响（pct） 工商银行 0.20 0.39 0.22 0.02 建设银行 0.10 0.31 0.11 0.01 农业银行 0.07 0.32 0.10 0.01 中国银行 -0.03 0.26 -0.03 0.00 邮储银行 2.74 1.49 4.11 0.40 交通银行 0.76 0.62 1.07 0.09 招商银行 -0.38 0.06 -0.23 -0.03 兴业银行 0.53 0.39 0.42 0.05 浦发银行 0.80 0.54 1.21 0.07 中信银行 0.40 0.35 0.41 0.04 民生银行 1.07 0.91 2.01 0.11 光大银行 1.73 0.97 1.97 0.19 平安银行 1.49 0.54 1.09 0.13 华夏银行 1.05 0.60 1.10 0.10 浙商银行 1.05 0.63 1.83 0.14 北京银行 0.3