5年期LPR下调：稳经济政策加速；银行指标的静态测算

LPR非对称下降：5年期LPR一次性下降15bp、超出预期；1年期LPR维持不变。 5月20日5年期LPR再度下降：1年期LPR报3.70%，上次为3.70%，5年期以上品种报4.45%，上次为4.60%。5Y-1YLPR利差收窄为75bp，已经是2020年4月以来最低水平。5年期LPR超预期下调的背景：一方面是疫情冲击叠加地产产业链持续下行，对居民端和企业端造成不同程度的影响，拖累经济。另一方面，年初以来央行通过一系列措施加强存款利率监管，推动存款利率市场化改革，有效降低银行负债成本，为长端LPR的下行提供了空间。根据央行，3月新发生存款加权利率2.37%，中长期定期存款利率降幅更大、3、5年期定期存款利率分别较21年5月下降0.18%、0.43%、0.45%。5年期LPR下调效果评估：对调整全社会融资成本的覆盖面更大，节省利息支出规模在2014亿，有利于稳消费、稳预期，增强市场信心。根据金融机构信贷收支表，截止2022年4月金融机构各项贷款余额在20 7.8万亿，其中企业中长期、居民中长期贷款分别占比38.2%、26.4%（企业短期贷款占比23%）。假设全部中长期贷款定价都基于5年期LPR进行同步下调，则本次降息可最大节约2014亿全社会利息支出。 对银行影响定量测算：考虑综合因素对银行2022E息差拖累1.4bp、税前利润拖累1.3%，城农商行受到冲击较小。1、仅考虑资产端利率下调的单边影响：5年期LPR下调对2 022年上市银行的息差拖累2.7bp，税前利润拖累2.5%。考虑今年一季度信贷投放开门红，23年重定价对息差和税前利润的拖累幅度更大、对2023年息差拖累在2. 8bp，税前利润拖累在2.7%。从结构看，对国有行的冲击最大，对股份行年内的影响较小，一方面是近年来股份行是零售发力的主体，零售贷款占比总贷款比例在所有板块中最高，对公中长期贷款的占比相对偏低，另一方面也有重定价结构的影响，国股行重定价贷款集中在1季度（占比40%以上），而城农商行则是 3M -1Y的重定价贷款占比的比例偏高。2、综合考虑各种因素下：存款定价上限下行10bp+5年期LPR下调20bp+首套房贷款定价下限下行20bp，则对2022年上市银行的息差拖累1.4bp，税前利润拖累1.3%。2023年受到影响更大：贷款存量重定价比例较高，且存款成本的缓释作用减弱；对息差拖累2.6bp，对税前利润2.4%。从结构看，亦是对国有行的冲击最为明显，对农商行的综合影响最小，影响幅度国有行>股份行>城商行>农商行。其中个别个股2022年息差和税前利润呈现正向影响，股份行中有光大、平安；城商行中有南京、宁波、贵阳、长沙、西安、苏州；农商行中有江阴、常熟。 投资建议：看好银行板块；选择成长确定强的标的。市场风险偏好下降利于低估值的银行板块，稳增长预期会继续推动银行板块。选股要选资产端强、资产质量扎实的银行（需求下降；经济面临压力）。我们重点推荐的是行业和区域布局较好的城农商行板块，考虑到估值因素，建议近期关注江苏、南京和苏州。 风险提示事件：经济下滑超预期。 事件：5月20日5年期LPR再度下降：1年期LPR报3.70%，上次为3.70%，5年期以上品种报4.45%，上次为4.60%。 一、5年期LPR超预期下调15bp，最多节省利息支出2000亿 LPR非对称下降：5年期LPR一次性下降15bp、超出预期；1年期LPR维持不变。2022年5月20日5年期LPR一次性下行15bp，1年期LPR则维持不变。5Y-1YLPR利差收窄为75bp，已经是2020年4月以来最低水平。 图表：LPR市场报价 5年期LPR超预期下调的背景：1、疫情冲击叠加地产产业链持续下行，对居民端和企业端造成不同程度的影响，拖累经济。4-5月按揭贷款需求景气度持续下行，截至5月12日，跟踪到的4月份的10大和30大中城市商品房月均成交面积环比3月均值回落，对应的银行新增按揭规模负增。5月份10大城市和30大中城市景气度维持下行，地产销售仍是在低位波动震荡。同时企业端制造业企业受损严重，4月PMI继续回落至47.4%，非制造业商务活动指数持续跌至41.9%，均继续低于荣枯线。企业生产经营活动全面放缓，大型企业PMI为48.1%，环比下降3.2pct，主要是生产和新订单PMI下降较多，环比-7.5pct；中、小型企业PMI分别为47.5%和45.6%，均环比下降1pct，主要是新出口和供货商配送时间PMI下降较多。 图表：制造业采购经理指数 图表：小型企业PMI下行更多 2、年初以来央行通过一系列措施加强存款利率监管，推动存款利率市场化改革，有效降低银行负债成本，为长端LPR的下行提供了空间。 21年开始，央行就逐步引导银行降低中长期定期存款利率，优化定期存款期限结构，促进市场有序竞争。2022年2月，指导市场利率定价自律机制发布《关于加强协议存款自律管理的倡议》，督促金融机构依法合规开办协议存款。4月，优化存款利率市场化调整机制，推动存款利率进一步市场化。根据央行，3月新发生存款加权利率2.37%，已经较去年同期有明显下调，且中长期定期存款利率降幅更大,2、3、5年期定期存款利率分别较21年5月下降0.18%、0.43%、0.45%。 图表：21年来人民银行不断加强存款利率监管 5年期LPR下调对调整全社会融资成本的覆盖面更大，节省利息支出规模在2014亿，有利于稳消费、稳预期，增强市场信心。相比于1年期LPR调整主要影响流动性贷款（主要是企业短期流动性贷款和个人短期消费贷款），5年期LPR下调对降低全社会融资成本的覆盖面更大，有利于进一步降低实体经济融资成本，改善企业和个人的现金流压力。根据金融机构信贷收支表，截止2022年4月金融机构各项贷款余额在207.8万亿，其中企业中长期、居民中长期贷款分别占比38.2%、26.4%（企业短期贷款占比23%）。假设全部中长期贷款定价都基于5年期LPR进行同步下调，则本次降息可最大节约2014亿全社会利息支出。 图表：各部门贷款余额情况（万亿） 二、对银行及个人影响定量测量 1.1银行视角：考虑综合因素对银行2022E息差拖累1.4bp、税前利润拖累1.3% 5年期LPR下调对2022年上市银行的息差拖累2.7bp，税前利润拖累2.5%。考虑今年一季度信贷投放开门红，23年重定价对息差和税前利润的拖累幅度更大、对2023年息差拖累在2.8bp，税前利润拖累在2.7%。 从结构看，对国有行的冲击最大，主要是国有行对公端承接的企业中长期贷款占比较高，同时也是按揭贷款投放的主力，5年期LPR下调对2022年国有行的息差拖累在3.2bp、税前利润的影响幅度2.9%。其余2022E对各板块的影响顺序：城商行>农商行>股份行，对股份行年内的影响较小一方面是近年来股份行是零售发力的主体，零售贷款占比总贷款比例在所有板块中最高，对公中长期贷款的占比相对偏低，另一方面也有重定价结构的影响，国股行重定价贷款集中在1季度（占比40%以上），而城农商行则是 3M -1Y的重定价贷款占比的比例偏高。 测算假设及依据：1、2022年考虑对存量中长期贷款年内重定价和年内新增贷款的利率影响，同时考虑首套房利率下限下行的影响。年内贷款重定价按照时间线性平均分布，假设新增按揭中70%中性假设投向首套房。2、主要对企业中长期贷款和居民按揭贷款产生影响。根据金融机构信贷收支表，全行业企业短期贷款占比在36%，考虑板块间的结构差异，假设上市中小银行企业短期贷款占比在35%、大型银行企业短期贷款占比在28%。3、2023年不考虑对新增贷款的影响，仅考虑存量定价部分。 图表：5年期LPR下调+首套房最优贷款利率下限调整对银行息差和利润的影响（不考虑存款端） 综合考虑各种因素下：存款定价上限下行10bp+5年期LPR下调20bp+首套房贷款定价下限下行20bp，则对2022年上市银行的息差拖累1.4bp，税前利润拖累1.3%。2023年受到影响更大：贷款存量重定价比例较高，且存款成本的缓释作用减弱；对息差拖累2.6bp，对税前利润2.4%。从结构看，亦是对国有行的冲击最为明显，对农商行的综合影响最小，影响幅度国有行>股份行>城商行>农商行，对农商行2022年息差的拖累不足0.3bp、对税前利润的拖累仅在0.3%。对国有行2022年息差的拖累在1.9bp、对税前利润的拖累在1.7%。其中个别个股2022年息差和税前利润呈现正向影响，股份行中有光大、平安；城商行中有南京、宁波、贵阳、长沙、西安、苏州；农商行中有江阴、常熟。 图表：5年期LPR下调+首套房最优贷款利率下限调整对银行息差和利润的影响（考虑存款端，更中性） 1.2个人视角：个人还款减负4% 个人首套房贷款最优利率降低至4.25%，二套房贷款最优利率降至5.05%。30年还款周期假设下，5年期LPR下调15bp+首套房商贷利率下限下调20bp，对还款额的影响在2.3%。假设100万总贷款，在原有定价下，月还款额为5176.32元，年还款额为62115.78元，总还款额为186.4万元。若贷款定价下调35bps（其中5年期LPR下调15bp，首套房定价下限下调20bp），则月还款额可以减少209.8元，年还款额可以减少2517.5元，总还款额可以减少7.55万元，在原有总还款基础上减负约4%。 图表：首套房最优贷款利率调整对个人还款额的影响 三、板块投资建议 看好银行板块；选择成长确定强的标的。市场风险偏好下降利于低估值的银行板块，稳增长预期会继续推动银行板块。选股要选资产端强、资产质量扎实的银行（需求下降；经济面临压力）。我们重点推荐的是行业和区域布局较好的城农商行板块，考虑到估值因素，建议近期关注江苏、南京和苏州。 风险提示事件：经济下滑超预期。 图表：银行估值表（交易价格：2022-05-20）