22Q1业绩符合预期，手机业务短期承压，创新业务持续投入

证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司点评[Table_StockAndRank]小米集团-W(1810.HK)[Table_Author]冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师执业编号：S1500522010001联系电话：17317141123邮箱：fengcuiting@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031[Table_Title]小米集团-W(1810.HK)：22Q1业绩符合预期，手机业务短期承压，创新业务持续投入[Table_ReportDate]2022年05月21日[Table_Summary][Table_Summary]事件：小米集团-W(1810.HK)于2022年5月19日（北京时间）发布2022年第一季度业绩报告。点评：整体业绩基本符合市场预期。2022Q1年小米集团营收733.5亿，同比变动-4.6%，彭博一致预期为725.2亿元，基本符合市场预期；实现归母净利润-5.31亿元，彭博一致预期为32.81亿元，不及预期；实现经调整净利润28.59亿元，同比变动-52.9%，彭博一致预期为28.42亿元，基本符合市场预期。净利润与经调整净利润的差异主要来自于投资公允价值变动。需求低迷，手机业务承压。小米集团智能手机2022Q1营收为457.6亿元，同比变动-11.1%%；毛利率降至9.88%，下降3.02pcts，主要是因为核心零部件供应的短缺、新冠疫情反复及全球宏观经济环境等因素对整体智能手机市场的需求及供应带来较大的影响。出货量方面，22Q1小米手机全球出货量同比下滑22.1%至3850万，根据Canalys的数据，2022年第一季度全球整体智能手机市场出货量同比下滑10.5%。2022年第一季度，小米的全球智能手机出货量保持第三，市占率达到12.6%。ASP受益高端化策略的推进，有所提升，2022年第一季度智能手机ASP提高至1,189元，同比增长14%，中国大陆地区定价在人民币3000元或在境外定价300欧元以上的高端智能手机，全球出货量达到近400万台。IoT与生活消费产品实现稳健增长。IoT与生活消费产品2022Q1营收为194.8亿元，同比增长6.8％；毛利率优化至15.62%，高于去年同期的14.5%，提高1.12pcts。毛利率上升主要由于现实面板等核心零部件价格下降。2022年一季度，小米集团智能电视全球出货量同比增长超过15%，达到3百万台，同期全球及中国的电视出货量同比下滑，小米实现逆势增长。根据奥维云网数据显示，小米在中国大陆电视出货量连续13个季度稳居第一名，市占率进一步提升至22.3%，全球电视出货量稳居前五。截至2022年3月31日，小米集团AIoT平台已链接的IoT设备数达到478.1百万，同比增长36.2%。互联网服务收入受益境外互联网业务的高速发展仍保持增长。互联网服务营收为71.1亿元，同比增长8.2％；毛利率降至70.8%，低于21年同期的72.4%，下降1.6pcts。毛利率下降主要由于部分毛利率较低的广告业务收入占比增高。2022年3月，小米集团全球MIUI月活跃用户达到5.19亿人，同比增长103.8百万人；广告业务收入达到45亿元，同比增长16.2%，主要由于搜索、效果及品牌广告业务收入的增长；游戏业务收入达到人民币11亿元，同比增长3%；境外互联网业务收入达到16亿元，同比增长71.1%；智能电视月活跃用户首次超过50百万人，付费用户数达到5.5百万人，本季度电视增值服务收入创单季度历史新高。继续推进高端机战略，积极探索智能电动车等创新业务，短期利润承压。公司在高端化战略、渠道建设、IoT品类扩张和智能汽车等领域 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com2做出积极努力。一季度智能电动汽车花费4.25亿元，其中大部分是研发成本，少部分行政费用。预期接下来几个季度将加大研发力度。目前汽车业务研发团队已超过1,000人，未来将继续在自动驾驶、智能座舱等核心领域拓展研发，预计将于2024年上半年正式量产智能电动汽车。创新业务未来将逐渐开花结果。投资建议：手机市场需求低迷，IoT业务和互联网业务增长稳健，海外运营商渠道和国内线下渠道仍然较大的潜力挖掘。考虑到公司未来主营业务稳健的同时，造车业务稳步推进，预计24年实现量产。Bloomberg一致预期22/23/24年经调整净利润为16.97/20.85/24.02亿元。每股收益为0.67/0.86/0.99元，当前市值（5月21日）对应PE15x/12x/10x，看好公司中长期价值，建议密切关注。风险因素：疫情影响及供应链影响手机零售；产品升级和渠道改革效果不及预期；造车进展低于预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com3目录业绩亮点................................................................................................................................................4财务分析................................................................................................................................................4风险因素..............................................................................................................................................13图目录图1：小米业绩与一致性预期对比....................................................................................................4图2：小米集团营业总收入及增速....................................................................................................5图3：小米集团营收拆分....................................................................................................................5图4：小米集团智能手机收入及增速................................................................................................6图5：小米智能手机业务信息............................................................................................................6图6：小米集团IoT与生活消费产品收入及增速.............................................................................7图7：小米集团互联网服务收入及增速............................................................................................7图8：小米集团其他产品收入及增速................................................................................................8图9：小米集团毛利与毛利率............................................................................................................8图10：小米集团智能手机毛利与毛利率..........................................................................................9图11：小米集团IoT与生活消费产品毛利与毛利率.......................................................................9图12：小米集团互联网服务毛利与毛利率....................................................................................10图13：小米集团其他产品毛利与毛利率........................................................................................10图14：小米集团营业利润.................................................................................................................11图15：小米集团净利润.....................................................................................................................11图16：小米集团净利润(Non-GAAP)...............................................................................................12图17：小米集团运营费用率............................................................................................................12图18：小米集团运营能力................................................................................................................13 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com4业绩亮点小米集团2022Q1净收入733.5亿元，同比变动-4.59%，经调整净利润为28.6亿元，同比变动-52.9%。图1：小米业绩与一致性预期对比资料来源：Bloomberg，公司公告，信达证券研发中心财务分析小米集团2022Q1净收入733.5亿元，同比变动-4.59%，归属于经调整净利润为28.6亿元，同比变动-52.9%。（一）分业务收入智能手机收入：2022Q1智能手机收入为457.6亿元，同比变动-11.1%，占收入总比例62.4%。同比下降主要是由于智能手机出货量下降，2022Q1智能手机出货量38.5百万部，同比下降22.1%，环比下降12.7%，主要是由于核心零部件供应的持续短缺、新冠疫情反复以及全球经济环境动荡导致。但同时出货量下降带来的收入下降部分被智能手机平均售价（ASP）上升所抵消，2022Q1A