手机短期承压，新业务持续投入

手机：短期业务承压，高端化持续推进。据IDC、Canalys等机构公布的2022Q1全球智能手机出货量，我们预计小米2022Q1出货量约为3990万台、同比下降19%。我们认为多重因素导致手机出货疲软：1）供给端，SoC存供应短缺。 2）需求端，由于国内疫情、国际地缘局势等因素，手机消费需求或有所下降。 3）竞争端，国内市场荣耀等竞争加剧。 我们预计2022年销量承压，但高端化有助提升ASP。1）出货量：供给端，预计小米今年将面临芯片结构性缺货问题、Q2开始或将逐步好转。需求端，继续推进用户群体破圈，比如4月推出针对女性用户的小米Civi 1S。竞争端，小米的国际竞争格局相对乐观，欧洲、拉美、东南亚等地区增长潜力较大。但由于国内疫情、国际地缘局势等影响持续，我们预计小米2022年手机出货量增长或承压。2）ASP：高端化将推动手机ASP实现持续增长，如今年1月开售的小米12系列、2月发布的Redmi K50电竞版和冠军版等，预计Q1 ASP或存10%增长，未来或有更多高端机推出，推动ASP健康提升。 AIoT：保持健康增长，境外短期略有波动。我们预计Q1AIoT业务整体将保持健康增长，但境外市场或由于俄乌冲突、物流因素等对相关消费需求带来影响。2022年全年在新品和运营的驱动下，我们预计小米IoT业务或保持稳健增长。毛利率方面，今年以来面板价格相对稳定，我们预计电视毛利率有望回升、平板及其他一些大家电亦可保持健康毛利率水平，我们预计Q1小米AIoT毛利率环比有所提升。 互联网：境内有所承压，境外变现亮眼。受国内广告需求及疫情因素拖累，我们预计Q1国内互联网业务增速有所放缓，但海外互联网或仍可保持较高增速。 我们预计2022年互联网收入保持健康增长，动力来自：1）MIUI用户持续扩张；2）境外互联网业务保持高速增长。 造车进入投入期，目标2024年上半年量产。据小米2021Q4财报，智能电动汽车业务顺利推进，团队成员超1000人，未来将继续在自动驾驶、智能座舱等核心领域拓展研发，预计将于2024年上半年量产。我们预计2022年起公司造车业务将进入投入期。 维持“买入”评级。我们预计公司2022Q1收入729亿元、同比下降5%，non-GAAP净利润27亿、同比下降55%，主要由于手机出货放缓、造车业务投入等。预计2022-2024年小米集团总收入为3519/4265/4955亿元，non-GAAP净利润为110/164/214亿元。基于小米核心业务（剔除造车）20x 2023e P/E、结合投资价值，给予小米21.9港元目标价，维持“买入”评级。 风险提示：国内智能手机竞争加剧、AIoT进展不及预期、海外市场政策风险、疫情影响超预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 图表1：小米集团财务预测：年度 图表2：小米集团财务预测：季度