手机短期承压，新业务持续投入

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2022年05月12日 小米集团-W（01810.HK） 手机短期承压，新业务持续投入 手机：短期业务承压，高端化持续推进。据IDC、Canalys等机构公布的2022Q1全球智能手机出货量，我们预计小米2022Q1出货量约为3990万台、同比下降19%。我们认为多重因素导致手机出货疲软：1）供给端，SoC存供应短缺。2）需求端，由于国内疫情、国际地缘局势等因素，手机消费需求或有所下降。3）竞争端，国内市场荣耀等竞争加剧。 我们预计2022年销量承压，但高端化有助提升ASP。1）出货量：供给端，预计小米今年将面临芯片结构性缺货问题、Q2开始或将逐步好转。需求端，继续推进用户群体破圈，比如4月推出针对女性用户的小米Civi 1S。竞争端，小米的国际竞争格局相对乐观，欧洲、拉美、东南亚等地区增长潜力较大。但由于国内疫情、国际地缘局势等影响持续，我们预计小米2022年手机出货量增长或承压。2）ASP：高端化将推动手机ASP实现持续增长，如今年1月开售的小米12系列、2月发布的Redmi K50电竞版和冠军版等，预计Q1 ASP或存10%增长，未来或有更多高端机推出，推动ASP健康提升。 AIoT：保持健康增长，境外短期略有波动。我们预计Q1 AIoT业务整体将保持健康增长，但境外市场或由于俄乌冲突、物流因素等对相关消费需求带来影响。2022 年全年在新品和运营的驱动下，我们预计小米IoT业务或保持稳健增长。毛利率方面，今年以来面板价格相对稳定，我们预计电视毛利率有望回升、平板及其他一些大家电亦可保持健康毛利率水平，我们预计Q1小米AIoT毛利率环比有所提升。 互联网：境内有所承压，境外变现亮眼。受国内广告需求及疫情因素拖累，我们预计Q1国内互联网业务增速有所放缓，但海外互联网或仍可保持较高增速。我们预计2022年互联网收入保持健康增长，动力来自：1）MIUI用户持续扩张；2）境外互联网业务保持高速增长。 造车进入投入期，目标2024年上半年量产。据小米2021Q4财报，智能电动汽车业务顺利推进，团队成员超1000人，未来将继续在自动驾驶、智能座舱等核心领域拓展研发，预计将于2024年上半年量产。我们预计2022年起公司造车业务将进入投入期。 维持“买入”评级。我们预计公司2022Q1收入729亿元、同比下降5%，non-GAAP净利润27亿、同比下降55%，主要由于手机出货放缓、造车业务投入等。预计2022-2024年小米集团总收入为3519/4265/4955亿元，non-GAAP净利润为110/164/214亿元。基于小米核心业务（剔除造车）20x 2023e P/E、结合投资价值，给予小米21.9港元目标价，维持“买入”评级。 风险提示：国内智能手机竞争加剧、AIoT进展不及预期、海外市场政策风险、疫情影响超预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 245,866 328,309 351,854 426,485 495,489 增长率yoy（%） 19.4 33.5 7.2 21.2 16.2 Non-gaap 归母净利（百万元） 13,006 22,039 10,974 16,407 21,381 增长率yoy（%） 12.8 69.5 -50.2 49.5 30.3 Non-gaap EPS（元/股） 0.5 0.9 0.4 0.6 0.8 净资产收益率（%） 16.5 14.1 9.2 10.9 12.0 P/E（倍） 17.9 10.9 21.9 14.6 11.2 P/B（倍） 1.8 1.6 1.5 1.3 1.2 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 注：股价为2022年5月11日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 互联网软件与服务 5月11日收盘价(港元) 11.00 总市值(百万港元) 274,825.96 总股本(百万股) 24,984.18 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 102.81 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 分析师 朱若菲 执业证书编号：S0680522030003 邮箱：zhuruofei@gszq.com 分析师 郑泽滨 执业证书编号：S0680519050004 邮箱：zhengzebin@gszq.com 分析师 刘澜 执业证书编号：S0680522030006 邮箱：liulan@gszq.com 相关研究 1、《小米集团-W（01810.HK）：2021年利润增长亮眼，回购彰显信心》2022-03-23 2、《小米集团-W（01810.HK）：手机红海力争高端突围，造车进入投入期》2022-02-20 3、《小米集团-W（01810.HK）：境外变现亮眼，让利润飞一会儿》2021-11-25 2022年05月12日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 176,283 185,851 209,136 261,557 289,415 营业收入 245,866 328,309 351,854 426,485 495,489 现金 75,977 58,872 87,506 96,471 133,225 营业成本 209,114 270,048 291,448 349,805 401,829 应收账款 10,161 17,986 12,180 24,384 18,095 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 14,539 20,981 21,815 25,479 28,588 预付账款 16,182 19,852 18,766 28,043 26,339 管理费用 13,003 17,906 21,655 27,276 33,174 存货 41,671 52,398 49,125 72,726 67,247 财务费用 2,401 1,612 3,073 3,506 5,329 其他流动资产 32,293 36,744 41,560 39,933 44,508 资产减值损失 -372 -2,580 -2,000 -2,000 -2,000 非流动资产 77,397 107,040 106,852 106,882 107,037 公允价值变动收益 13,173 8,132 4,500 4,000 4,000 长期投资 47,997 60,344 60,344 60,344 60,344 投资净收益 1,381 275 988 988 988 固定资产 6,306 6,965 8,420 9,611 10,584 营业利润 20,991 23,590 17,352 23,407 29,557 无形资产 4,266 5,579 3,935 2,775 1,957 营业外收入 643 827 821 821 821 其他非流动资产 18,828 34,152 34,152 34,152 34,152 营业外支出 0 0 0 0 0 资产总计 253,680 292,892 315,988 368,439 396,452 利润总额 21,633 24,417 18,173 24,228 30,378 流动负债 107,927 115,727 125,194 159,474 164,704 所得税 1,321 5,134 4,543 6,057 7,595 短期借款 6,962 5,527 5,327 5,627 5,927 净利润 20,313 19,283 13,630 18,171 22,784 应付账款 72,199 74,643 83,835 106,375 112,124 少数股东损益 -43 -56 -241 -321 -403 其他流动负债 28,766 35,557 36,031 47,471 46,653 归属母公司净利润 20,356 19,339 13,871 18,492 23,187 非流动负债 21,739 39,732 39,732 39,732 39,732 non-gaap归母净利 13,006 22,039 10,974 16,407 21,381 长期借款 10,635 20,720 20,720 20,720 20,720 EPS（元/股） 0.53 0.86 0.43 0.64 0.84 其他非流动负债 11,105 19,012 19,012 19,012 19,012 负债合计 129,666 155,459 164,926 199,206 204,436 少数股东权益 322 220 -21 -343 -746 股本 0 0 0 0 0 资本公积 123,691 137,212 151,083 169,575 192,762 主要财务比率 留存收益 0 0 0 0 0 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 123,692 137,213 151,083 169,576 192,763 成长能力 负债和股东权益 253,680 292,892 315,988 368,439 396,452 营业收入（%） 19.4 33.5 7.2 21.2 16.2 营业利润（%） 92.6 12.4 -26.4 34.9 26.3 归属母公司净利润（%） 12.8 69.5 -50.2 49.5 30.3 获利能力 毛利率（%） 14.9 17.7 17.2 18.0 18.9 现金流量表（百万元） 净利率（%） 8.3 5.9 3.9 4.3 4.6 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 16.5 14.1 9.2 10.9 12.0 经营活动现金流 21,879 9,785 34,906 15,172 44,783 ROIC（%） 15.9 12.6 9.0 10.6 12.2 净利润 21,633 24,417 18,173 24,228 30,378 偿债能力 折旧摊销 1,708 3,062 3,189 2,970 2,845 资产负债率（%） 51.1 53.1 52.2 54.1 51.6 财务费用 2,401 1,612 3,073 3,506 5,329 净负债比率（%） 44.