22Q1业绩点评：短期需求承压，Q1业绩符合预期

公司点评 | 风华高科 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 短期需求承压，Q1业绩符合预期 风华高科（000636.SZ）22Q1业绩点评 公司点评 | 风华高科 公司评级 买入 股票代码 000636 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 16.40 近一年股价走势 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 相关研究 风华高科：Q3扣非净利润环比下滑，符合市场预期—风华高科（000636.SZ）三季报点评 2021-11-01 风华高科：业绩符合预期，盈利能力显著提升—风华高科（000636.SZ）半年报业绩点评 2021-08-27 风华高科：轻装上阵、聚焦RCL元件，打造中国“小村田”—风华高科（000636.SZ）首次覆盖 2021-08-26 -46%-34%-22%-10%2%14%26%2021-052021-092022-01风华高科元件沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：4月28日，公司发布22年一季报，实现营收11.02亿元，同比-6.1%；归母净利润1.8亿元，同比-3.2%；扣非净利润1.2亿元，同比-33.3%。 短期需求承压，符合市场预期。由于一季度消费类传统淡季叠加疫情影响，下游需求短期承压。此外，从21年三季度开始，被动元件行业进入景气下行周期，行业库存高企。根据我们产业调研，目前渠道端MLCC库存约4个月。因此，公司一季度业绩同比有所下滑，符合市场预期。 毛利率环比下滑，各项费用率有所下降。1）毛利率：22Q1毛利率为24.99%，同比下滑5.38个pct，环比下滑1.38个pct。主要原因：从21年三季度开始，被动元件进入景气下行周期，公司稼动率有所下调，成本摊销上升；此外，MLCC及电阻产品有所降价，进而导致毛利率逐季下滑；2）各项费用率：22Q1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.19%、4.79%、3.62%、-1.02%，分别同比下降了0.13、1.34、1.45、0.15个pct。 被动元件行业景气底部确认，静待行业复苏。MLCC行业从21年二季度开始进入景气下行周期，到22年一季度已持续三个季度。一季度为消费类淡季且受疫情扰动，行业需求较差。我们认为一季度为被动元件行业景气度最底部，二季度随着疫情恢复及消费类需求复苏，行业有望边际改善。随着下半年消费类旺季到来，我们认为三季度行业有望迎来拐点，库存将加速出清，四季度开始景气上行。公司作为国内被动元件头部厂商，在阻容感领域均深度布局。随着扩产进程加快，有望持续受益被动元件国产化。 盈利预测：基于当前行业库存较高，仍至少有1个季度的去库存周期，因此我们下调22-24年业绩至8.86/11.84/14.54亿元（前值22-23年业绩为16.1、20.6亿元），维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争格局恶化导致价格下降风险等。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,332 5,055 5,585 7,293 8,514 增长率 31.5% 16.7% 10.5% 30.6% 16.7% 归母净利润 (百万元) 359 943 886 1,184 1,454 增长率 5.9% 162.9% -6.1% 33.7% 22.7% 每股收益（EPS） 0.31 0.82 0.77 1.02 1.26 市盈率（P/E） 52.9 20.1 21.4 16.0 13.1 市净率（P/B） 2.5 2.1 2.4 2.1 1.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年05月05日 公司点评 | 风华高科 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年05月05日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 2,014 1,207 1,580 1,600 1,462 营业收入 4,332 5,055 5,585 7,293 8,514 应收款项 979 956 1,108 1,454 1,718 营业成本 3,048 3,442 3,896 4,919 5,698 存货净额 508 858 810 1,124 1,244 营业税金及附加 35 33 43 54 62 其他流动资产 460 443 421 441 435 销售费用 61 80 61 88 102 流动资产合计 3,960 3,463 3,919 4,620 4,859 管理费用 559 647 564 861 996 固定资产及在建工程 2,992 5,063 5,897 7,361 8,533 财务费用 (37) (23) 47 57 64 长期股权投资 589 640 602 610 617 其他费用/（-收入） (30) (211) (168) (177) (194) 无形资产 244 227 256 300 316 营业利润 696 1,088 1,142 1,492 1,786 其他非流动资产 994 1,434 1,024 1,147 1,194 营业外净收支 (229) (9) (82) (58) (66) 非流动资产合计 4,819 7,364 7,779 9,419 10,661 利润总额 467 1,079 1,059 1,434 1,720 资产总计 8,779 10,828 11,698 14,039 15,519 所得税费用 94 128 152 222 239 短期借款 505 643 744 1,261 895 净利润 372 951 907 1,212 1,481 应付款项 1,368 1,802 1,868 2,373 2,780 少数股东损益 14 8 22 28 27 其他流动负债 341 260 200 267 242 归属于母公司净利润 359 943 886 1,184 1,454 流动负债合计 2,214 2,704 2,813 3,901 3,917 长期借款及应付债券 0 487 487 487 487 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 502 556 430 496 494 盈利能力 长期负债合计 502 1,043 917 983 981 ROE 6.2% 14.6% 12.0% 14.1% 15.0% 负债合计 2,717 3,747 3,729 4,884 4,898 毛利率 29.7% 31.9% 30.2% 32.6% 33.1% 股本 895 895 1,157 1,157 1,157 营业利润率 16.1% 21.5% 20.4% 20.5% 21.0% 股东权益 6,062 7,080 7,969 9,155 10,621 销售净利率 8.6% 18.8% 16.2% 16.6% 17.4% 负债和股东权益总计 8,779 10,828 11,698 14,039 15,519 成长能力 营业收入增长率 31.5% 16.7% 10.5% 30.6% 16.7% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 77.1% 56.3% 4.9% 30.7% 19.7% 净利润 372 951 907 1,212 1,481 归母净利润增长率 5.9% 162.9% -6.1% 33.7% 22.7% 折旧摊销 280 355 299 332 428 偿债能力 营运资金变动 (37) (23) 47 57 64 资产负债率 30.9% 34.6% 31.9% 34.8% 31.6% 其他 50 (648) (91) (204) (84) 流动比 1.79 1.39 1.39 1.18 1.24 经营活动现金流 666 635 1,161 1,397 1,888 速动比 1.56 0.96 1.11 0.90 0.92 资本支出 (766) (2,104) (1,166) (1,829) (1,613) 其他 (101) 87 365 15 26 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 (866) (2,017) (801) (1,814) (1,587) 每股指标 债务融资 507 682 32 463 (424) EPS 0.31 0.82 0.77 1.02 1.26 权益融资 (45) 31 (19) (26) (15) BVPS 5.17 6.01 6.75 7.76 9.00 其它 242 (75) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 705 638 13 437 (439) P/E 52.9 20.1 21.4 16.0 13.1 汇率变动 P/B 2.5 2.1 2.4 2.1 1.8 现金净增加额 504 (745) 373 20 (138) P/S 4.4 3.8 3.4 2.6 2.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 风华高科 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年05月05日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更