家电：Q1家电重仓比例环比下降，白电持续获超配

主动偏股型基金重仓家电比例环比下降：我们以安信家电板块分类为依据（见 表1），分析主动偏股型基金重仓家电的情况。Q1国内部分地区疫情反复，物流配送受阻，居民消费意愿偏弱，主动偏股型基金重仓家电板块的比例环比有所下 1.主动偏股型基金重仓：2022Q1家电持仓环比下降 我们按安信家电组跟踪的家电个股及分类，选取普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金及灵活配臵型基金作为样本，分析家电板块的重仓持股情况。 表1：家电子板块个股 图1：2021Q4、2022Q1子板块市值变动（按2022Q1涨跌幅降序排列） 2022Q1基金重仓家电意愿环比下降。2022Q1国内部分地区疫情反复，物流配送受阻，居民消费意愿有所下降，2022Q1主动偏股型基金重仓家电板块的比例环比2021Q4有所下降。 2022Q1基金重仓家电持股比例为1.73%，环比下降0.27pct，2022Q1家电低配比例环比收窄，低配比例为0.22%，环比收窄0.03pct。其中，重仓持股美的集团（+0.02pct）、格力电器（+0.01pct）的比例环比有所提升，重仓持股海尔智家的比例环比下降0.02pct。展望后续，各地抗疫正逐步取得成果，叠加各地纷纷出台消费补贴政策促进消费，前期被推迟的家电消费需求有望逐步释放。地产政策有望边际回暖，白电、厨电消费将有所提振。此外，近期人民币贬值也将利好外销占比较大的家电企业，提升长期国际竞争力。盈利能力方面，原材料价格逐步企稳，家电龙头顺利提价，毛利率率先恢复，后续将展现较大的业绩弹性。家电板块基本面有望不断改善，估值有望逐步修复。 图2：2017Q1至今基金重仓家电板块持仓比例 图3：2017Q1至今家电板块超配比例 2.重仓分板块：基金增配黑电，超配白电 2022Q1家电板块内部的重仓持股比例，白电（+8.75pct）、黑电（+0.97pct）环比有所提升； 家电上游（-7.75pct）、小家电（-1.60pct）、厨电（-0.37pct）环比有所下降。 白电板块：2022Q1基金重仓白电市值占基金重仓总市值的1.15%，环比-0.01pct。Q1重仓白电的基金数量为437支，环比-137支。白电在家电板块内部的配臵比例有所提升，2022Q1基金重仓白电市值占基金重仓家电板块市值的66.75%。在A股所有标的中，白电获增持，超配0.17%，我们认为主要因为：1）原材料价格逐步企稳，白电龙头提价顺利，盈利能力有望持续修复；2）基金自2021Q1开始减配白电，2021Q3白电重仓持股比例已经跌至2017年以来的历史地位，板块估值处于较低水平。 图4：2021Q4以来，家电成本指数开始逐步企稳 图5：白电重仓基金持仓比例环比小幅下滑 图6：白电重仓基金超配0.17% 黑电板块：2022Q1基金重仓黑电市值占基金重仓总市值的0.06%，环比+0.01pct。面板厂和整机厂受到基金增配，投影仪板块受到基金减配。一季度面板价格趋于稳定，基金对面板厂关注度有所提升（2022Q1基金重仓TCL科技比例环比+0.0005pct，重仓基金数量为3支，环比+2支）。受益于面板价格维持低位，整机厂盈利能力处于上升通道，基金重仓整机厂比例有所提升，其中基金重仓创维数字、海信视像比例环比+0.011pct、+0.003pct。2022Q1基金重仓极米科技、光峰科技的比例环比-0.003pct、-0.001pct，重仓基金数量环比-1支、-7支。投影仪板块受到基金关注度下降，主要受到芯片供应紧张影响。我们认为当前家用投影仪普及率较低，行业成长空间较大，后续随着芯片供应压力缓解，投影仪企业业绩表现值得期待。 图7：32/43/55英寸液晶电视面板价格（单位：美元/片） 图8：国内彩电行业销售承压 图9：投影仪淘系销售额及增速 厨电板块：2022Q1重仓厨电板块的基金数量环比-9支，基金重仓厨电的市值占主动偏股型基金重仓市值的0.03%，环比-0.01pct。一季度厨电受基金的关注度有所下降，我们认为主要因为：1）3月份受疫情影响，厨电企业终端销售承压。2）为降低来自地产企业的经营风险，厨电企业缩减工程订单，该渠道收入有所下降。随着疫情消退、需求反弹，且地产政策有望边际回暖，行业销售景气未来将会恢复。 厨房小家电板块：2022Q1厨房小家电行业基金重仓比例环比基本持平，重仓厨房小家电公司的基金个数环比-4支。主要公司基金重仓比例，苏泊尔（+0.02pct）环比有所提升；新宝股份（-0.01pct）、小熊电器（-0.002pct）、九阳股份（-0.0001pct）、北鼎股份（-0.0001pct）环比有所下降。受3月起疫情和物流配送受阻等因素影响，厨房小家电消费景气有所下降，主要公司的关注度有所下降。但是苏泊尔重仓比例逆势提升，我们认为主要因为公司线上渠道转型、直营化改造及产品结构优化成效持续体现，内销市场份额持续提升；且公司与大股东SEB重新确定外销关联交易定价后，外销毛利率有望回升。 图10：厨房小家电公司收入及增速 图11：厨房小家电公司业绩及增速 图12：厨房小家电板块重仓持股情况 图13：厨房小家电行业及主要品牌淘系销售额YoY 清洁小家电板块：2022Q1基金减配清洁小家电，重仓清洁小家电公司的基金个数环比-9支。 基金对清洁电器的重仓持股比例为0.29%，环比-0.04pct。基金对清洁小家电板块的关注度有所下降，我们认为主要因为一季度扫地机、洗地机行业销售增速下降。展望后续，科沃斯、石头积极迭代升级新品，拓展抖音等新兴电商渠道，后续销售表现有望提升。 图14：扫地机线上销售额及增速 图15：洗地机线上销售额及增速 家电上游：2022Q1上游重仓持股占家电板块的比例环比-7.75pct，其中三花智控、和而泰、海立股份、盾安环境重仓持股比例环比-5.0pct、-2.6pct、-0.1pct、-0.1pct。受新能源汽车赛道景气度下降影响，家电上游企业基金重仓比例有所下降。 图16：黑电重仓基金持仓比例环比回升 图17：黑电重仓基金低配0.14% 图18：厨电重仓基金持仓比例环比下降 图19：厨电重仓基金低配0.06% 图20：小家电重仓基金持仓比例环比下降 图21：小家电重仓基金低配0.10% 图22：照明重仓基金持仓比例环比持平 图23：照明重仓基金低配0.04% 图24：家电上游重仓基金持仓比例环比下降 图25：家电上游重仓基金低配0.05% 3.重仓个股：基金增配美的、格力、苏泊尔 2022Q1白电龙头持仓分化。一季度基金重仓持股美的集团、格力电器、海尔智家的市值占基金重仓持股总市值的比例环比+0.02pct、+0.01pct、-0.02pct；重仓持股美的集团（-61支）、格力电器（-10支）、海尔智家（-53支）的基金数量环比均有所下降，反映出机构持仓更加集中。2022Q1资本市场情绪较为悲观，而在家电板块内部，机构加大了对经营业绩稳健、市场竞争力较强的白电龙头的关注度，一季度基金重仓持股美的集团、格力电器、海尔智家的市值占家电板块重仓总市值的比例环比+5.95pct、+1.08pct、+2.28pct。 美的集团：2022Q1美的内外销景气度环比2021Q4基本持平。根据产业在线数据，2022Q1美的空调/冰箱/洗衣机内销量YoY+8%/+2%/-6%（2021Q4为+11%/+1%/-1%）；2022Q1美的空调/冰箱/洗衣机外销量YoY+4%/-4%/+4%（2021Q4为+6%/-28%/+3%）。美的对空调内外销价格进行了调整，且B端业务快速成长，一季度收入维持较快增长。盈利能力方面，美的通过套保、提价等方式，对冲了部分负面影响，且通过控制费用投入，提升内部运营效率，展现白电龙头的经营韧性。随着原材料价格逐步企稳，美的业绩有望逐步释放弹性。长期来看，美的持续拓展B端业务，白马标的的长期空间有望进一步延展。 海尔智家：2022Q1基金重仓海尔比例有所下降，主要因为2022Q1海尔面临收入业绩增长的高基数压力，且市场担忧海外需求下降。但是海尔国内外经营能力持续提升，2022Q1公司收入YoY+10%；且公司通过高端化和运营效率提升，实现盈利能力提升，2022Q1净利率同比+0.1pct。长期来看，海尔在国内高端市场以及海外市场均有较大的收入、利润增长空间，具备长期投资价值。2022年1月11日海尔公布H股配售协议，公司员工在本次战略配售中的占比较高，且公司董事出资额较高，反映了高管及员工对于公司未来增长的信心。 格力电器：2022Q1重仓格力电器的基金数量环比下降，但是重仓持股格力的持股比例环比略有提升，基金对于格力电器的持仓更为集中。2022Q1基金重仓格力电器的市值占基金重仓总市值的比例为0.07%，环比+0.01pct。格力空调内销出货量减价增，内销收入增速逐季回升；且公司大力发展自主品牌出海，出口业务稳步恢复，2022Q1格力收入YoY+6%。公司通过产品提价和加强费用管控，较好地应对了成本压力，2022Q1净利率同比+1.0pct。格力持续建设新零售体系，且估值较低、股息率较高，资本市场对格力的关注度呈现逐步提升的趋势。 2022Q1厨电板块热度有所下降。2022Q1重仓持股老板电器（-6支）、亿田智能（-2支）、浙江美大（-1支）的基金数量环比均有所下降，重仓火星人的基金数量环比持平。受3月疫情和地产景气度影响，市场对厨电公司关注度有所下降。展望2022Q2，由于4~5月国内疫情对企业销售仍有一定影响，我们对厨电行业Q2经营态势持谨慎预期。中长期来看，随着国内疫情消退，需求会逐步恢复，厨电行业也将迎来反弹。 2022Q1厨房小家电标的基本受到基金减配。2022Q1重仓持股新宝股份（-4支）、小熊电器（-3支）、九阳股份（-1支）、北鼎股份（-1支）的基金数量环比减少，重仓苏泊尔的基金数量环比增加5支。受3月起的疫情和物流配送受阻等因素影响，厨房小家电消费景气有所下降。但苏泊尔线上渠道转型和产品结构优化成效持续体现，国内市占率持续提升，且海外订单重新定价推动外销毛利率改善，公司基本面向好，关注度持续提升。 2022Q1清洁电器内外销景气环比有所减弱，个股基本受到基金减配。2022Q1重仓石头科技（-10支）、科沃斯（-3支）、德昌股份（-2支）的基金数量环比减少，重仓JS环球生活（+5支）的基金数量环比增加。2022Q1扫地机、洗地机国内线上销量YoY-37%、+67%，较前期增速有所下降。外销受高基数影响，Q1我国吸尘器（含扫地机）出口额YoY-17%。 受海运运力紧张以及高基数影响，扫地机全球搜索热度2022Q1 YoY-6%，扫地机海外市场景气度基本延续2021Q4情况。基金增配JS环球生活，主要受到美国关税豁免政策利好，且公司持续拓展欧洲市场，市占率逐步提升。后续，科沃斯、石头迭代升级新品，拓展抖音等新兴电商渠道，新品和新渠道有望助力销售表现提升。 2022Q1飞科电器受基金关注度提升，2022Q1重仓持股飞科电器的基金数量环比+4支，重仓市值占基金重仓家电板块的比例为0.6%，环比+0.6pct。我们认为，主要因为：1）公司高端化转型持续显效，产品结构有所优化，推出的“太空小飞碟”剃须刀等新品市场反响较好。 2）公司持续推动渠道直营化改革，直销占比提升有望增强公司盈利能力。 黑电板块出现分化，2022Q1面板厂和整机厂受基金增配，投影仪板块受基金减配。一季度面板价格趋于稳定，基金对面板厂关注度有所提升，2022Q1重仓TCL科技的基金数量环比+2支。受益于国内网络连接设备升级换代，宽带连接业务高速增长，2022Q1重仓创维数字的基金数量环比+13支，重仓市值占基金重仓家电板块的比例环比+0.7pct。海信视像大屏电视、激光电视价格带下移，有望推动销量持续提升，2022Q1基金重仓市值占基金重仓家电板块的比例环比+0.3pct。但是重仓海信视像的基金数量环比-2支，反映出海信视像的持仓更加集中