家电：Q1家电重仓比例环比下降，白电持续获超配

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Q1家电重仓比例环比下降，白电持续获超配 ■主动偏股型基金重仓家电比例环比下降：我们以安信家电板块分类为依据（见表1），分析主动偏股型基金重仓家电的情况。Q1国内部分地区疫情反复，物流配送受阻，居民消费意愿偏弱，主动偏股型基金重仓家电板块的比例环比有所下降。Q1基金重仓家电持股比例为1.73%，环比下降0.27pct；家电低配比例为0.22%，环比收窄0.03pct。其中，重仓持股美的集团（+0.02pct）、格力电器（+0.01pct）的比例环比有所提升，重仓持股海尔智家的比例环比下降0.02pct。后续，各地抗疫正逐步取得成果，叠加各地纷纷出台消费补贴政策促进消费，前期被推迟的家电消费需求有望逐步释放。地产政策有望边际回暖，白电、厨电消费将受到提振。此外，近期人民币贬值也将利好出口型家电企业，提升长期国际竞争力。盈利能力方面，原材料价格逐步企稳，家电龙头顺利提价，毛利率率先恢复。家电板块基本面将不断改善，估值有望逐步修复。 ■白电持续获超配：Q1基金重仓白电板块的比例为1.15%，环比-0.01pct；但结合市值波动来看，白电板块仍获得基金超配，Q1超配比例为0.17%（前值为0.06%）。Q1基金重仓美的比例提升。美的内外销出货稳定，B端业务快速成长，Q1收入维持较快增速。盈利能力方面，美的通过产品提价、运营效率提升等方式，对冲部分负面影响，展现白电龙头的经营韧性。随着原材料价格逐步企稳，美的业绩有望逐步释放弹性。Q1基金重仓格力略有提升。格力空调内销出货量减价增，内销收入增速逐季回升；且公司大力发展自主品牌出海，出口业务稳步恢复，Q1格力收入YoY+6%。公司通过产品提价和加强费用管控，较好地应对了成本压力，Q1净利率同比+1.0pct。格力持续建设新零售体系，且估值较低、股息率较高，资本市场对格力的关注度有所上升。Q1基金重仓海尔比例有所下降，主要因为市场担忧高基数压力和海外需求下降。但是海尔国内外经营能力持续提升，Q1公司收入YoY+10%；且公司通过高端化和运营效率提升，Q1净利率同比+0.1pct。长期来看，海尔在国内高端市场以及海外市场均有较大的收入、利润增长空间，具备长期投资价值。 ■Q1厨电板块获基金减配：Q1重仓厨电板块的基金数量环比-9支，基金重仓厨电板块的比例环比-0.01pct。Q1厨电受基金的关注度有所下降，主要因为：1）3月份受疫情影响，厨电企业终端销售承压。2）为降低来自地产企业的经营风险，厨电企业缩减工程订单，该渠道收入有所下降。随着疫情消退、需求反弹，且地产政策有望边际回暖，行业销售景气未来将会恢复。 ■Q1厨房小家电板块仅苏泊尔获基金增配：Q1厨房小家电行业基金重仓比例环比基本持平，重仓厨房小家电公司的基金个数环比-4支。Q1基金重仓苏泊尔比例环比+0.02pct，其余标的均获基金减配。受3月起疫情和物流配送受阻等因素影响，厨房小家电消费景气低迷，主要公司的关注度有所下降。但是苏泊尔重仓比例逆势提升，主要因为公司线上渠道转型、直营化改造及产品结构优化成效持续体现，内销市场份额持续提升；且公司与大股东SEB重新确定外销关联交易定价后，外销毛利率有望持续回升。 ■Q1基金减配清洁电器板块：Q1基金对清洁电器的重仓持股比例为0.29%，环比-0.04pct。清洁电器板块关注度有所下降，主要因为Q1扫地机、洗地机行业销售增速下降。Q1重仓石头科技（-10支）、科沃斯（-3支）、德昌股份（-2支）的基金数量环比减少，重仓JS环球生活（+5支）的基金数量环比增加。基金增配JS环球生活，主要受到美国关税豁免政策利好，且公司持续拓展欧洲市场，市占率逐步提升。展望全年，科沃斯、石头迭代升级新品，拓展抖音等新兴电商渠道，新品和新渠道有望助力销售表现提升。 ■Q1面板厂和整机厂受基金增配，投影仪板块受基金减配：Q1面板价格趋于稳定，基金对面板厂关注度有所提升。面板价格维持低位有利于整机厂盈利能力修复，基金重仓整机厂比例提升。投影仪板块受到芯片供应紧张影响，基金关注度有所下降，Q1重仓极米/光峰的基金数量环比-1/-7支。 ■投资建议：家电行业景气正逐渐走出低谷，企业盈利能力边际改善，且当前估值和仓位处于阶段性底部。后续基本面持续改善，有望带动估值持续修复。优先推荐受益于高端消费加速升级、有提价能力的海尔智家、美的集团、格力电器；受益于人民币贬值的新宝股份、奋达科技；基本面改善有望迎来逆境反转的海容冷链、创维数字；地产链存在估值提升机会，值得关注的标的包括老板电器、浙江美大、火星人、亿田智能等；长线看好受益消费升级的新兴品类龙头科沃斯、石头科技、极米科技、海信视像、倍轻松、小熊电器、苏泊尔、九阳股份。 ■风险提示：公募基金仅披露前十大重仓股，与实际全部持仓统计可能存在偏差。 Table_Tit le 2022年05月18日 家电 Table_BaseI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 600690 海尔智家 30.00 买入-A 000333 美的集团 67.50 买入-A 000651 格力电器 46.80 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 5.15 -1.05 -2.85 绝对收益 1.30 -14.92 -25.63 张立聪 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 余昆 分析师 SAC执业证书编号：S1450521070002 yukun@essence.com.cn 相关报告 盈利筑底回升 2022-05-12 人民币贬值对家电企业的三重影响 2022-04-25 春江水暖，Q4基金增配美的、厨房小家电 2022-02-04 否极泰来 ——家电行业2022年度投资策略 2021-12-18 2021年10月地产后周期景气追踪 2021-11-15 -33%-28%-23%-18%-13%-8%-3%2%202 1-05202 1-09202 2-01家电(中信) 沪深300 行业动态分析/家电 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 主动偏股型基金重仓：2022Q1家电持仓环比下降 我们按安信家电组跟踪的家电个股及分类，选取普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金及灵活配臵型基金作为样本，分析家电板块的重仓持股情况。 表1：家电子板块个股 子板块 行业个股 白电 美的集团 格力电器 海尔智家 海信家电 海容冷链 奥马电器 澳柯玛 惠而浦 长虹美菱 春兰股份 申菱环境 绿岛风 黑电 TCL科技 极米科技 兆驰股份 海信视像 光峰科技 深康佳A 四川长虹 创维数字 TCL电子 厨卫 老板电器 火星人 浙江美大 华帝股份 万和电气 长青集团 亿田智能 帅丰电器 日出东方 融捷健康 小家电 公牛集团 科沃斯 石头科技 JS环球生活 安克创新 九号公司 苏泊尔 九阳股份 新宝股份 莱克电气 飞科电器 奥佳华 VESYNC 小熊电器 倍轻松 奋达科技 北鼎股份 荣泰健康 比依股份 汉宇集团 春光科技 爱仕达 哈尔斯 欧圣电气 富佳股份 德昌股份 照明 欧普照明 佛山照明 阳光照明 珈伟新能 *ST雪莱 长方集团 上游 三花智控 和而泰 海立股份 聚隆科技 盾安环境 立霸股份 星帅尔 长虹华意 金海高科 顺威股份 亿利达 奇精机械 科力尔 三星新材 资料来源：安信证券研究中心 图1：2021Q4、2022Q1子板块市值变动（按2022Q1涨跌幅降序排列） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2022Q1基金重仓家电意愿环比下降。2022Q1国内部分地区疫情反复，物流配送受阻，居民消费意愿有所下降，2022Q1主动偏股型基金重仓家电板块的比例环比2021Q4有所下降。2022Q1基金重仓家电持股比例为1.73%，环比下降0.27pct，2022Q1家电低配比例环比收窄，低配比例为0.22%，环比收窄0.03pct。其中，重仓持股美的集团（+0.02pct）、格力电器（+0.01pct）的比例环比有所提升，重仓持股海尔智家的比例环比下降0.02pct。展望后续，各地抗疫正逐步取得成果，叠加各地纷纷出台消费补贴政策促进消费，前期被推迟的家电消费需求有望逐步释放。地产政策有望边际回暖，白电、厨电消费将有所提振。此外，近期人民币贬值也将利好外销占比较大的家电企业，提升长期国际竞争力。盈利能力方面，原材料价格逐步企稳，家电龙头顺利提价，毛利率率先恢复，后续将展现较大的业绩弹性。家电板块基本面有望不断改善，估值有望逐步修复。 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%通信采掘房地产银行建筑装饰农林牧渔交通运输钢铁商业贸易有色金属综合医药生物建筑材料纺织服装化工非银金融公用事业休闲服务轻工制造计算机传媒电气设备机械设备食品饮料家用电器汽车电子国防军工2021Q42022Q1 行业动态分析/家电 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图2：2017Q1至今基金重仓家电板块持仓比例 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图3：2017Q1至今家电板块超配比例 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2. 重仓分板块：基金增配黑电，超配白电 2022Q1家电板块内部的重仓持股比例，白电（+8.75pct）、黑电（+0.97pct）环比有所提升；家电上游（-7.75pct）、小家电（-1.60pct）、厨电（-0.37pct）环比有所下降。 白电板块：2022Q1基金重仓白电市值占基金重仓总市值的1.15%，环比-0.01pct。Q1重仓白电的基金数量为437支，环比-137支。白电在家电板块内部的配臵比例有所提升，2022Q1基金重仓白电市值占基金重仓家电板块市值的66.75%。在A股所有标的中，白电获增持，超配0.17%，我们认为主要因为：1）原材料价格逐步企稳，白电龙头提价顺利，盈利能力有望持续修复；2）基金自2021Q1开始减配白电，2021Q3白电重仓持股比例已经跌至2017年以来的历史地位，板块估值处于较低水平。 5.48%7.42%5.88%7.07%7.08%8.02%5.63%2.38%4.64%6.37%5.56%6.16%4.14%4.22%4.23%4.54%4.00%2.30%1.75%2.00%1.73%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%2017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1家电重仓基金持仓比例3.63%5.30%3.89%4.87%4.93%5.68%3.63%0.37%2.54%4.16%3.34%3.80%1.80%1.77%1.69%1.57%1.05%-0.37%-0.49%-0.25%-0.22%-1%0%1%2%3%4%5%6%2017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1家电重仓基金超配比例 行业动态分析/家电 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图4：2021Q4以来，家电成本指数开始逐步企稳 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图5：白电重仓基金持仓比例环比小幅下滑 图6：白电重仓基金超配0.17% 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 黑电板块：2022Q1基金重仓黑电市值占基金重仓总市值的0.06%，环比+0.01pct。面板厂和整机厂受到基金增配，投影仪板块受到基金减配。一季度面板价格趋于稳定，基金对面板