互联网行业快评：全国政协举行数字经济专题协商会，政策暖风频吹

事项： 全国政协把“推动数字经济持续健康发展”作为今年重要协商议题之一，并于5月17日，通过专题协商会形式进行协商建言。中共中央政治局委员、国务院副总理刘鹤，中共中央政治局常委、全国政协主席汪洋出席并讲话。李彦宏、丁磊、周鸿祎等互联网企业家参会。 国信互联网观点：回顾互联网行业各版块的政策，我们发现政策具有较强的延续性。自2022年初以来，互联网板块政策持续回暖，市场情绪有望修复：结合4月29日中共中央政治局会议，我们认为互联网行业监管或回暖，未来以“支持健康发展”为导向。当前，优质互联网龙头公司估值均处于较低水平：推荐有扎实业绩支撑、即将有大产品《暗黑破坏神：不朽》《哈利波特》国际服上线的游戏龙头网易；推荐商业模式优质、壁垒较强、估值较低的优质龙头腾讯控股；以及估值偏低、向上弹性较大的美团、快手。 评论： 全国政协专题协商会透露积极信号 专题协商会更多以积极态度面对数字经济。政协主席汪洋强调要不断做强做优做大数字经济，使之更好服务和融入新发展格局、推动高质量发展；国务院副总理刘鹤指出要支持平台经济、民营经济持续健康发展，处理好政府和市场关系，支持数字企业在国内外资本市场上市。委员们提出多项共识性建议：①发挥新型举国体制优势、超大规模市场优势，加强关键核心技术攻关，把发展数字经济自主权牢牢掌握在自己手中； ②要推动数字经济和实体经济深度融合，引导中小企业数字化转型，充分挖掘工业互联网发展潜力，促进新一代信息技术为设备赋智、为企业赋值、为产业赋能；③厘清数据所有权、使用权、运营权、收益权等权利，在保障国家网络和数据安全的基础上激发企业创新活力；④要鼓励数字经济国际合作，积极参与全球数字治理进程。 本次会议规格较高，具有不同以往的重要意义。根据新京报评论，这是首次由全国政协组织中央领导与数字科技企业高管一起专题座谈。在频次上，全国政协每年一般只召开2次专题协商会，通常纳入政协年度协商计划。此外，本次会议距4月29日中央政治局关于当前经济形势和经济工作的会议及集体学习才刚过去两周多，召开时间点也透露出中央态度的延续性。 中央政策具有延续性，本次专题协商会议继续体现积极态度 专题协商会延续了2022年1月以来，对数字经济的积极态度。2022年1月，习近平总书记在《求是》杂志发表重要文章《不断做强做优做大中国数字经济》；2月，《“十四五”数字经济发展规划》正式发布。4月2日及7日，全国政协副主席高云龙带队专题调研组，在浙江和北京分别进行了远程视频调研及实地调研座谈。4月29日，中共中央政治局召开会议分析研究了当前经济形势和经济工作，会议指出：要促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施。 当天，中央政治局就依法规范和引导我国资本健康发展进行集体学习，重申坚持“两个毫不动摇”，强调发挥资本作为重要生产要素的积极作用。 梳理过往政策出台历程，我们发现中央政策具有明显的延续性。 1)教育领域：2021年3月6日，习总书记看望了参加全国政协十三届四次会议的医药卫生界、教育界委员，并参加联组会，强调要“全面贯彻党的教育方针，坚持社会主义办学方向，坚持教育公益性原则，着力构建优质均衡的基本公共教育服务体系”，同时“对群众反映强烈的突出问题，对打着教育旗号侵害群众利益的行为，要紧盯不放，坚决改到位、改彻底”。3月9日，史家胡同校长王欢在联组会向习总书记提出：“校外培训广告满天飞，制造焦虑、贩卖焦虑”，习总书记回应：“培训乱象，可以说是很难治理的顽瘴痼疾”。2021年5月21日，习总书记主持召开中央全面深化改革委员会第十九次会议，审议通过了《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》。2021年7月24日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》，要求各地区各部门结合实际认真贯彻落实。2021年7月30日，教育部办公厅发布《关于进一步明确义务教育阶段校外培训学科类和非学科类范围的通知》，明确义务教育阶段校外培训学科类和非学科类范围。 2)未成年人保护领域：2021年3月9日，史家胡同校长王欢在全国政协医药卫生界教育界联组会上向习总书记提出：“‘学生沉迷网络游戏’引发社会关注”，习总书记回应：“不仅是沉迷网络游戏的问题，网络上还有很多污七八糟的东西，未成年人心理发育不成熟，容易受到不良影响”。2021年6月1日，新修订的《中华人民共和国未成年人保护法》开始施行，规定“不满16周岁不得开通网络直播”“平台应限制未成年人上网消费、打赏”等。2021年8月30日，国家新闻出版署发布《关于进一步严格管理切实防止未成年人沉迷网络游戏的通知》，严格限制向未成年人提供网络游戏服务的时间。2022年5月7日，中央文明办、文化和旅游部、国家广播电视总局和国家互联网信息办公室联合发布《关于规范网络直播打赏加强未成年人保护的意见》，明确禁止未成年人参与直播打赏，严控未成年人从事主播。 3)平台经济反垄断领域：2020年1月2日，市场监管总局发布《反垄断法修订草案(公开征求意见稿)》，增设对互联网经营者市场支配地位认定的规定，并将违法行为的处罚上限提高至上一年度销售额的10%。2020年12月24日，市场监管总局发布公告，根据举报，依据《反垄断法》对阿里巴巴集团控股有限公司在中国境内网络零售平台服务市场滥用市场支配地位行为立案调查。2021年2月7日，国务院反垄断委员会制定发布《国务院反垄断委员会关于平台经济领域的反垄断指南》。2021年4月10日，市场监管总局依法作出行政处罚决定，责令阿里巴巴集团停止违法行为，并处以其2019年中国境内销售额4557.12亿元4%的罚款，计182.28亿元。2021年10月8日，市场监管总局依法对美团“二选一”垄断案作出行政处罚决定，责令美团停止违法行为，全额退还独家合作保证金12.89亿元，并处以其2020年中国境内销售额1147.48亿元3%的罚款，计34.42亿元。 4)经营者集中领域：2020年10月，市场监管总局发布《经营者集中审查暂行规定》。2020月12月14日，市场监管总局对“阿里巴巴投资收购银泰商业股权”“阅文集团收购新丽传媒股权”“丰巢网络收购中邮智递股权”未依法申报违法实施经营者集中案发布行政处罚决定书。此后，市场监管总局陆续对多起违法实施经营者集中案进行处罚。2021年7月，市场监管总局依法禁止虎牙与斗鱼合并。 表1：互联网平台经济领域监管政策及相关文件 互联网板块股价受政策的不确定性及情绪影响较大，暖风频吹有利于情绪面修复 此前，互联网板块的股价表现相对消极： 网易：业绩受政策影响最小，但亮眼的业绩并没有充分反应在股价中。2021年9月开始，网易推出的数款王牌产品均有版号，因此业绩、股价受影响相对最小；在《永劫无间》《哈利波特：魔法觉醒》的驱动下，2021年下半年游戏收入同比增长22%。在强劲的业绩驱动下，网易的股价在2021年9月-11月表现优异。 但后续受到宏观环境及政策趋严的影响，股价进入震荡期，我们认为，这与业绩表现和后续强劲的产品线不相称。 腾讯：游戏和金融领域的监管风险，使股价表现低迷。 1）游戏监管：2021年3月6日，在全国政协医药卫生界教育界联组会上有委员提及，当前“学生沉迷网络游戏”等问题引发学生家长和社会高度关注。8月23日，国家新闻出版署发布《关于进一步严格管理切实防止未成年人沉迷网络游戏的通知》，加强了未成年人防沉迷的监管要求；同时版号也暂停发放，原因尚不明确。 2）支付和金融监管：2020年9月起，央行、银保监会、证监会等多部门陆续公开发声，要将符合条件的互联网公司纳入金融领域监管、依法设立金融控股公司等。但目前尚未有详细实施条例发布。支付方面：2021年1月20日，央行会同有关部门研究起草了《非银行支付机构条例（征求意见稿）》，提及非银行支付机构的反垄断监管；6月18日，国务院常务会议上提出，要采取将网络支付商户手续费降低10%等减费措施，帮助小微企业、个体工商户降低成本。 美团的监管压力主要集中在外卖领域，包括反垄断、抽成比例和骑手保障问题。 1）反垄断：市场监管总局于2021年4月对美团在外卖平台服务市场滥用市场支配地位行为立案调查，并于10月做出行政处罚决定，责令美团停止违法行为，并处以2020年度中国境内销售额3%的罚款，计34.42亿元。 2）骑手保障问题：2021年7月，人社部、最高院等8部门发布《关于维护新就业形态劳动者劳动保障权益的指导意见》，提出明确劳动者权益保障责任、补齐劳动者权益保障短板等多项指导意见。同月，市场监管总局、发改委等7部门联合印发《关于落实网络餐饮平台责任切实维护外卖送餐员权益的指导意见》，对保障外卖送餐员正当权益提出全方位要求。市场担心骑手保障要求提升，会提升骑手成本、降低外卖业务毛利率。 3）抽成比例问题：在人社部等8部门发布的指导意见中，还提及督促企业制定修订抽成比例等制度规则，充分听取工会或劳动者代表的意见建议。2022年2月18日，国家发改委等14部门发布《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》，针对餐饮业，政策提出引导外卖等互联网平台企业进一步下调餐饮业商户服务费标准，降低相关餐饮企业经营成本。市场认为外卖业务盈利能力前景不明朗，影响变现率。 总体而言，自2021年以来，互联网板块股价受政策的不确定性及情绪影响较大。结合4月29日中共中央政治局会议及本次的专题协商会，我们认为互联网行业政策底部已现，未来以“支持健康发展”为导向，新的定调有利于情绪面和基本面的修复。 图1：腾讯股价与恒生科技指数对比 图2：网易股价与恒生科技指数对比 图3：美团股价与恒生科技指数对比 图4：快手股价与恒生科技指数对比 投资建议：推荐估值低、此前受政策影响较大的互联网龙头网易、腾讯、美团和快手 政策边际回暖，市场情绪有望修复：结合4月29日中共中央政治局会议，我们认为互联网行业监管或回暖，未来以“支持健康发展”为导向。当前，优质互联网龙头公司估值均处于较低水平：推荐有扎实业绩支撑、即将有大产品《暗黑破坏神：不朽》《哈利波特》国际服上线的游戏龙头网易；推荐商业模式优质、壁垒较强、估值较低的优质龙头腾讯控股；以及估值偏低、向上弹性较大的美团、快手。 风险提示 政策风险；受疫情影响，广告、电商相关业务短期变现不及预期的风险；新游戏表现不及预期的风险；短视频行业竞争格局恶化的风险等。 免责声明