云南白药000538.SZ公司2021年全年实现营业收入363.74亿元,同比增长11.09%,归母净利润为28.04亿元,同比下降49.17%,主要系股票投资等公允价值变动损益影响。2022年Q1实现营业收入94.30亿元,同比下降8.70%,归母净利润9.14亿元,同比增长19.81%,扣非归母净利润13.20亿元,同比下降3.34%,主要受疫情反复及公允价值变动损益等影响。我们上调了销售费用等费用假设,下调公允价值变动损益等假设,我们调整公司2022-2024年归母净利润分别为41.39/50.87/52.97亿元(原2022-33年为59.65/63.54亿元),参照可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2022年的35倍市盈率,对应目标价为80.5元,维持买入评级。