医药生物行业周报（22年第19周）：21全年及22Q1成绩单已出，整体利润端增速亮眼

医药生物板块表现弱于整体市场。5月5日至6日，全部A股下跌1.32%（总市值加权平均），沪深300下跌2.67%，中小板指下跌2.45%，创业板指下跌3.20%，医药生物板块整体上涨0.16%，医药生物板块表现强于整体市场。分子版块来看，医药商业上涨3.88%，中药上涨2.11%，医疗器械上涨1.66%，化学制药上涨1.35%，生物制品下跌0.58%，医疗服务下跌4.09%。 2021 全年整体业绩良好。从可比口径来看，剔除ST股后：2021年A股医药生物公司总营收2.21万亿元，同比增长13.7%；实现毛利润7797亿元，毛利率35.3%，毛利率与2020年同期基本持平；实现净利润2223亿元，净利率10.1%，较2020年提升0.7 p.p.，盈利能力有所改善，主要系销售费用率的降低；实现归母净利润2062亿元，同比增长21.7%；实现扣非归母净利润1781亿元，同比增长25.6%。2021年整体业绩表现良好。 2022 年一季度利润端增速亮眼。从可比口径来看，剔除ST股后，2022年一季度A股医药生物公司总营收6090亿元，同比增长14..4%；毛利率36.63%，较21年同期提升1.0 p.p.，提升明显；费用方面，除研发费用率（+0.1 p.p.）较21年同期略有提升外，销售费用率（-1.5 p.p.）、管理费用率（-0.2 p.p.）、财务费用率（-0.1 p.p.）均有所降低；实现净利润800亿元，净利率13.14%，较21年同期提升1.3 p.p.；实现归母净利润758亿元，同比增长27.6%，利润端增速亮眼。分子板块来看，医疗器械收入、利润端增速迅猛，医药商业利润端有所下滑。 当前医药生物板块估值处于历史低位，关注低估值、业绩修复及业绩弹性。 新冠检测相关标的22Q1业绩亮眼，国产厂商在新冠防治中的相对优势集中于检测领域，国内已广泛应用核酸检测，并于3月中旬开始使用抗原作为核酸检测的有效补充。国产厂商具备供应链、人力资源等优势，快速扩张产能，并以高性价比的优势在海外获得了大量订单，随着海外疫情管控放松和竞争格局恶化导致价格战等因素，将考验试剂厂商的订单获取能力。另外，国内多个城市如北京、上海、杭州、深圳等已经开始实施核酸检测常态化举措，有望为部分第三方检测企业带来业绩弹性。当前医药估值水平处于历史4.5%分位，建议关注低估值、业绩修复及业绩弹性标的。 风险提示：新冠疫情变化，集采降幅超预期，原材料涨价影响 医药生物板块 21 全年及 22Q1 业绩总结 2021 全年及 2022 一季度整体业绩良好 2021 年整体业绩良好，利润端增速超收入。从可比口径来看，剔除 ST 股后：2021年 A 股医药生物公司总营收 2.21 万亿元，同比增长 13.7%；实现毛利润 7797 亿元，毛利率 35.3%，毛利率与 2020 年同期基本持平；实现净利润 2223 亿元，净利率 10.1%，较 2020 年提升 0.7 p.p.，盈利能力有所改善，主要系销售费用率的降低；实现归母净利润 2062 亿元，同比增长 21.7%；实现扣非归母净利润 1781亿元，同比增长 25.6%。2021 年整体业绩表现良好。 2022 年一季度利润端增速亮眼。从可比口径来看，剔除 ST 股后，2022 年一季度A 股医药生物公司总营收 6090 亿元，同比增长 14..4%；毛利率 36.63%，较 21 年同期提升 1.0 p.p.，提升明显；费用方面，除研发费用率（+0.1 p.p.）较 21 年同期略有提升外，销售费用率（-1.5 p.p.）、管理费用率（-0.2 p.p.）、财务费用率（-0.1 p.p.）均有所降低；实现净利润 800 亿元，净利率 13.14%，较 21年同期提升 1.3 p.p.；实现归母净利润 758 亿元，同比增长 27.6%，利润端增速亮眼。分子板块来看，医疗器械收入、利润端增速迅猛，医药商业利润端有所下滑。 图 1：A 股医药生物公司收入及归母净利润情况（亿元，%）图2：A 股医药生物公司利润率及周转率情况（%） 子版块情况各异，医疗器械 22Q1 利润高增 2021 年全年业绩：生物制品增长迅猛，中药版块增速较缓。分子板块来看，2021年全年生物制品与医疗服务板块增速最快：生物制品板块受益于新冠疫苗的放量，2021 年全年实现营业收入 1740 亿元，同比增长 34.1%，实现归母净利润 358 亿元，同比增长 63.9%；医疗服务板块受益于诊疗服务的恢复及 CXO 的高增长，实现营业收入 1016 亿元，同比增长 32.4%，实现归母净利润 35 亿元，较去年同期扭亏为盈。中药板块增速较缓，2021 全年实现营收 3270 亿元，同比增长 8.7%。实现归母净利润 290 亿元，同比增长 6.0%。 2022 年一季度业绩：受益于新冠检测，医疗器械利润端亮眼。医疗器械子版块22Q1 实现营业收入 1037 亿元，同比增长 56.1%；实现净利润 395 亿元，净利率38.1%，较去年同期提升 4.4 p.p.；实现归母净利润 381 亿元，同比增长 74.1%。 新冠检测相关标的达安基因、明德生物、万孚生物、凯普生物、安旭生物、东方生物等业绩高增长。 图 3：A 股化学制药公司收入及归母净利润情况（亿元，%）图4：A 股化学制药公司利润率及周转率情况（%） 图 5：A 股医药商业公司收入及归母净利润情况（亿元，%）图6：A 股医药商业公司利润率及周转率情况（%） 图 7：A 股医疗器械公司收入及归母净利润情况（亿元，%）图8：A 股医疗器械公司利润率及周转率情况（%） 图 9：A 股医疗服务公司收入及归母净利润情况（亿元，%）图10：A 股医疗服务公司利润率及周转率情况（%） 图 11：A 股生物制品公司收入及归母净利润情况（亿元，%）图12：A 股生物制品公司利润率及周转率情况（%） 图 13：A 股中药公司收入及归母净利润情况（亿元，%） 图14：A 股中药公司利润率及周转率情况（%） 行情回顾 5 月 5 日至 6 日，全部 A 股下跌 1.32%（总市值加权平均），沪深 300 下跌 2.67%，中小板指下跌 2.45%，创业板指下跌 3.20%，医药生物板块整体上涨 0.16%，医药生物板块表现强于整体市场。分子版块来看，医药商业上涨 3.88%，中药上涨2.11%，医疗器械上涨 1.66%，化学制药上涨 1.35%，生物制品下跌 0.58%，医疗服务下跌 4.09%。 个股方面，剔除 ST 股后，涨幅居前的是海辰药业（23.00%）、三诺生物（21.86%）、大理药业（21.08%）、永安药业（21.06%）、中国医药（21.04%）、精华制药（21.02%）、新华医疗（21.01%）、盘龙药业（20.99%）、润达医疗（20.99%）、新华制药（20.96%，新冠受益标的涨幅明显。跌幅居前的是美迪西（-9.17%）、华润双鹤（-8.93%）、爱美客（-8.73%）、泰格医药（-8.70%）、药明康德（-8.55%）、福瑞股份（-8.37%）、康龙化成（-8.19%）、沃森生物（-8.01%），CXO 相关标的整体有一定回调。 本周恒生指数下跌 5.16%，港股医疗保健板块下跌 11.81%，板块相对表现弱于恒生指数，回调明显。分子板块来看，生物科技下跌 15.26%，医疗保健设备下跌6.33%，制药板块下跌 6.38%，医疗服务下跌 5.91%。跌幅居前的是三叶草生物-B（-34.19%）、和黄医药（-30.19%）、启明医疗-B（-23.94%）、信达生物（-21.91%）、荣昌生物-B（-20.56%）、京东健康（-18.79%）、复宏汉霖（-18.64%）、康方生物-B（-18.58%）、金斯瑞生物科技（-17.98%）、沛嘉医疗-B（-17.67%）。 图15：申万一级行业一周涨跌幅（%） 表1：A 股医药板块本周涨跌幅前十股票 板块估值情况 医药生物市盈率（TTM，整体法，剔除负值）23.14x，全部 A 股（申万 A 股指数）市盈率 16.01x。分板块来看，化学制药 27.40x，生物制品 22.84x，医疗服务 45.81x，医疗器械 15.50x，医药商业 18.64x，中药 19.11x。 图16：申万一级行业市盈率情况（ TTM ，整体法，剔除负值） 图 17：医药行业子版块一周涨跌幅（%） 图18：医药行业子版块市盈率情况（TTM，整体法，剔除负值） 推荐标的 恒瑞医药：随着医改的持续推进，具有创新属性的药品龙头稀缺性将愈发凸显。 公司是国内创新药的标杆，并积极布局创新药的国际化战略。 复星医药：公司具备体系化的研发能力和全球经营管理与并购整合能力，获得大中华区权益的 BNT162 新冠疫苗是潜在的 first-in-class/best-in-class 候选疫苗，在国内市场有较大的商业化潜力。除了新冠疫苗，公司在 2020 年还有众多催化剂，包括复宏汉霖 HLX02、HLX03 的相继获批上市和 PD-1 单抗的报产，以及复星凯特 CD19 CAR-T 的获批上市。 迈瑞医疗：疫情后预计医院建设投入将加大，对医疗设备的需求随之加大；并且，国家有望进一步出台政策，鼓励支持国产高端设备的技术研发，提高相关设备的自主可控能力。公司是具备创新属性的器械龙头，业绩高增长，行业优势明显。 药明康德：医药研发/生产外包行业（CXO）成长性强、确定性高，是医药板块最为优质的细分赛道之一。药明康德作为本土 CXO 中当之无愧的龙头企业，凭借高素质的研发团队、稀缺的全产业链平台、前沿的技术能力布局构建了强大的竞争力，从而能够打开丰富的订单流量入口，保持高度的客户粘性，并跟随分子成长实现业务体量的持续增长。 普洛药业：当前公司处在产能与业务的横向、纵向快速成长期，叠加在原料药领域的成本、管控综合优势，正迎来新一轮的高增长。公司 API 业务与 CDMO 业务中兽药项目占比较高，是这一格局相对优秀、商业模式与人用药有所差异领域的标杆型企业；公司销往海外产品超四成，位列工信部 2019 年原料药进出口第二位，率先受益于全球原料药产业的供给重塑。未来 3~5 年有望成为原料药、CDMO、制剂三足鼎立的综合性企业。 东方生物：经此新冠一“疫”，奠定 POCT 龙头地位，积极补强其它 IVD 领域，国内外市场双轮驱动，持续成长可期。 华大基因：华大因源的新冠抗原检测试剂已获得自测资质，公司作为基因测序龙头公司，加大研发创新，借助新冠打开 IVD 全球化之路。 风险提示 疫情反复风险、医保控费超预期风险、集采风险。 附表：重点公司盈利预测及估值