非银金融行业周报：看好边际景气度向好和高股息标的

周观点：看好边际景气度向好和高股息标的 券商一季报中，东方财富、中信证券和国联证券盈利表现明显优于同业，保险一季报中，中国财险数据较好。当下，我们看好边际景气度较好和高股息率标的。 东方财富、中信证券和国联证券边际景气度较好，江苏租赁和中国财险具有高股息率特征，且景气度相对较好。 券商：4月偏股基金规模依然承压，预计天天基金零售端市占率保持平稳 （1）中基协披露3月末公募规模数据，3月末股+混开放式公募基金余额7.52万亿，较年初-12.9%，环比2月下降7.8%，3月偏股基金指数下跌8.9%，3月延续净申购。 从基金1季报看，1季度偏股基金净赎回率为86%(赎回份额/认申购份额)，较2021Q4的81%有所提升，整体保持净申购；我们估算1季度偏股基金申购金额1.48万亿，同比-44%，降幅优于新发规模，1季度偏股基金新发1563亿，同比-83%。 4月偏股基金新发141亿，交易低迷，同时偏股基金指数4月下跌6.18%，我们预计4月末偏股规模环比3月下降6%。（2）据中基协披露的渠道保有数据，天天基金3月末偏股基金保有市占率6.17%，较年初的6.22%微幅下降，我们预计主要受机构端扰动，预计1季度机构资金通过直销、券商和三方平台净申购金额明显优于零售端；天天基金偏股规模环比-13.6%优于蚂蚁和招行等头部渠道机构，预计其零售端市占率保持平稳或微增。（3）一季报靴子落地，券商板块整体估值位于历史低点，当下我们相对看好1季报较好且2季度景气度有望延续的标的，首推东方财富，受益标的中信证券和国联证券；财富管理线条短期景气度承压，当下估值已具备长期配置价值，基金净值反弹或带来赛道催化，推荐广发证券和东方证券。 保险：中国财险景气度和股息率较好，上市险企核心偿付能力不影响后续展业 （1）偿二代二期工程后险企首次披露偿付能力指标，上市寿险企业核心偿付能力基本在140%-180%，较此前降幅明显，但仍明显高于50%的监管红线，预计对业务开展、分红政策无明显影响。人保集团拟发行180亿资本补充债券，人保寿险2022Q1末核心偿付能力136%，低于上市险企平均水平。预计后续部分综合偿付能力较低的险企仍有资本补充需求。（2）一季报看，中国财险数据相对较好，车险保费景气度有所提升，且综合成本率进一步降至96.0%，非车险亏损幅度明显缩窄，同时一季度投资收益表现优于同业。中国财险受益于相对景气度和高股息率。当前寿险处于估值底部，关注负债端改善进展，推荐资产端修复空间较大的中国平安，推荐转型领先的中国太保，受益标的中国财险(H股)、友邦保险(H股)和中国人寿。 受益标的组合 券商：东方财富，广发证券，中信证券，东方证券，国联证券，中金公司(H股)； 保险：中国财险(H股)，友邦保险(H股)，中国太保，中国平安，中国人寿； 多元金融：江苏租赁。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 1、周观点：看好边际景气度向好和高股息标的 券商一季报中，东方财富、中信证券和国联证券盈利表现明显优于同业，保险一季报中，中国财险数据较好。当下，我们看好边际景气度较好和高股息率标的。东方财富、中信证券和国联证券边际景气度较好，江苏租赁和中国财险具有高股息率特征，且景气度相对较好。 券商：4月偏股基金规模依然承压，预计天天基金零售端市占率保持平稳 （1）中基协披露3月末公募规模数据，3月末股+混开放式公募基金余额7.52万亿，较年初-12.9%，环比2月下降7.8%，3月偏股基金指数下跌8.9%，3月延续净申购。 从基金1季报看，1季度偏股基金净赎回率为86%(赎回份额/认申购份额)，较2021Q4的81%有所提升，整体保持净申购；我们估算1季度偏股基金申购金额1.48万亿，同比-44%，降幅优于新发规模，1季度偏股基金新发1563亿，同比-83%。4月偏股基金新发141亿，交易低迷，同时偏股基金指数4月下跌6.18%，我们预计4月末偏股规模环比3月下降6%。（2）据中基协披露的渠道保有数据，天天基金3月末偏股基金保有市占率6.17%，较年初的6.22%微幅下降，我们预计主要受机构端扰动，预计1季度机构资金通过直销、券商和三方平台净申购金额明显优于零售端；天天基金偏股规模环比-13.6%优于蚂蚁和招行等头部渠道机构，预计其零售端市占率保持平稳或微增。（3）一季报靴子落地，券商板块整体估值位于历史低点，当下我们相对看好1季报较好且2季度景气度有望延续的标的，首推东方财富，受益标的中信证券和国联证券；财富管理线条短期景气度承压，当下估值已具备长期配置价值，基金净值反弹或带来赛道催化，推荐广发证券和东方证券。 保险：中国财险景气度和股息率较好，上市险企核心偿付能力不影响后续展业 （1）偿二代二期工程后险企首次披露偿付能力指标，上市寿险企业核心偿付能力基本在140%-180%，较此前降幅明显，但仍明显高于50%的监管红线，预计对业务开展、分红政策无明显影响。人保集团拟发行180亿资本补充债券，人保寿险2022Q1末核心偿付能力136%，低于上市险企平均水平。预计后续部分综合偿付能力较低的险企仍有资本补充需求。（2）一季报看，中国财险数据相对较好，车险保费景气度有所提升，且综合成本率进一步降至96.0%，非车险亏损幅度明显缩窄，同时一季度投资收益表现优于同业。中国财险受益于相对景气度和高股息率。当前寿险处于估值底部，关注负债端改善进展，推荐资产端修复空间较大的中国平安，推荐转型领先的中国太保，受益标的中国财险(H股)、友邦保险(H股)和中国人寿。 受益标的组合 券商：东方财富，广发证券，中信证券，东方证券，国联证券，中金公司(H股)； 保险：中国财险(H股)，友邦保险(H股)，中国太保，中国平安，中国人寿； 多元金融：江苏租赁。 表1：受益标的估值表 2、市场回顾：A股整体下跌，非银板块跑输指数 本周（5月5日至5月6日）A股整体下跌，沪深300指数-2.67%，创业板指数-3.20%，中证综合债指数+0.10%。本周非银板块-3.18%，跑输指数，券商和保险分别-4.23%/-1.38%。从主要个股表现看，本周中国人保和江苏租赁分别+4.79%/+3.44%，相对抗跌。 图1：本周A股下跌，非银板块跑输指数 图2：本周中国人保和江苏租赁分别+4.79%/+3.44% 3、数据追踪：成交额有所上升 基金发行情况：本周（5月5日至5月6日）新发股票+混合型基金9只，发行份额24亿份，环比-50%，同比-95%。截至5月6日，本年累计新发股票+混合型基金326只，发行份额1728亿份，同比-83%，待审批偏股型基金增加9只。 券商经纪业务：本周（5月5日至5月6日）日均股基成交额为9176亿元，环比-8.07%，同比-2.46%；截至5月6日，两市年初至今累计日均股基成交额为10567亿元，同比+9.89%。 券商投行业务：截至5月6日，2022年IPO/再融资/债券承销规模分别为2644亿元/1965亿元/34725亿元，同比+123%/-33%/+1%，IPO和债券承销规模同比上升，再融资规模同比下降。 券商信用业务:截至5月5日，全市场两融余额达到15120亿元，较4月初-9.23%，两融余额占流通市值比重为2.45%；融券余额786亿元，占两融比重达到5.18%，占比环比上升。 图3：2022年4月日均股基成交额同比+19% 图4：2022年4月IPO承销规模累计同比+129% 图5：2022年4月再融资承销规模累计同比-34% 图6：2022年4月债券承销规模累计同比+1% 图7：2022年4月两市日均两融余额同比-3.09% 寿险保费月度数据：2022年3月5家上市险企寿险总保费累计同比+0.7%（2022年2月+0.2%），其中：中国人保+18.3%、中国太保+4.2%、新华保险+2.4%、中国平安-2.3%、中国人寿-2.7%。3月单月总保费同比分别为：中国太保+10.1%、中国人寿+5.6%、新中国人保+1.8%、新华保险-4.1%、中国平安-4.2%。 财险保费月度数据：2022年3月4家上市险企财险保费收入同比为+10.1%，较2月的+15.7%回落5.6pct，各家险企3月财险保费同比分别为：众安在线+14.5%（2月+2.8%）、太保财险+10.9%（2月+22.5%）、人保财险+10.2%（2月+13.4%）、平安财险+9.2%（2月+17.6%）。 图8：3月上市险企单月寿险保费同比分化 图9：3月头部险企财险保费同比增速有所放缓 4、行业及公司要闻：证监会表示积极支持房地产企业债券融 资研究拓宽基础设施REITs试点范围，积极引入长期投资者 行业要闻： 【证监会表示积极支持房地产企业债券融资研究拓宽基础设施REITs试点范围，积极引入长期投资者】财联社5月4日电，证监会召开专题会议，认真传达学习中央政治局会议和总书记在中央政治局第三十八次集体学习时的重要讲话精神，研究深化资本市场改革、保持资本市场平稳运行、助力宏观经济大盘稳定相关工作措施。会议认为，2022年以来，新冠肺炎疫情和乌克兰危机导致的风险挑战增多，我国经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升，党中央明确要求“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”，证监会要把思想和行动统一到党中央对形势的重要判断和作出的决策部署上来，始终胸怀“国之大者”，结合资本市场实际抓好学习和贯彻落实，统筹稳增长和防风险，坚定信心，攻坚克难，确保党中央大政方针落实到位。一是在助力宏观经济大盘稳定上下更大功夫。科学合理把握IPO和再融资常态化，丰富科技创新公司债、中小企业增信集合债等债券融资工具和品种，积极支持房地产企业债券融资，研究拓宽基础设施REITs试点范围，适时出台更多支持实体企业发展的政策措施。 二是扎实推进资本市场全面深化改革。稳步推进股票发行注册制改革，推出科创板做市交易，丰富期货期权等市场风险管理工具，加快投资端改革步伐，积极引入长期投资者，进一步发挥机构投资者作用，激发市场活力。三是稳步扩大资本市场制度型开放。拓展境内外市场互联互通范围，深化内地与香港资本市场的合作，推进境内企业境外上市监管制度落地。四是坚持不懈狠抓资本市场风险防控。坚持监管姓监，加强跨境跨市场风险预研预判，健全资本市场风险预防预警处置问责制度体系，有序化解重点领域风险，牢牢守住不发生系统性风险的底线。（财联社） 【央行：一季度房地产开发贷款环比多增，个人住房贷款利率回落】财联社5月6日电，央行发布2022年一季度金融机构贷款投向统计报告。其中，一季度房地产开发贷款环比多增，个人住房贷款利率回落。2022年一季度末，人民币房地产贷款余额53.22万亿元，同比增长6%，比2021年末增速低1.9个百分点；一季度增加7790亿元，占同期各项贷款增量的9.3%，占比较2021年全年水平低9.8个百分点。2022年一季度末，房地产开发贷款余额12.56万亿元，同比下降0.4个百分点，增速比2021年末低1.3个百分点；一季度增加2900亿元，比2021年四季度多增4414亿元。个人住房贷款余额38.84万亿元，同比增长8.9%，增速比2021年末低2.3个百分点。3月份，新发放个人住房贷款利率为5.42%，比年初低17个基点。（财联社） 【中基协：截至3月底我国境内共有基金管理公司138家，净值合计25.08万亿元】财联社5月6日电，中基协数据显示，截至2022年3月底，我国境内共有基金管理公司138家，其中，外商投资基金管理公司45家，内资基金管理公司93家；取得公募基金管理资格的证券公司或证券公司资产管理子公司12家、保险资产管理公司2家。以上机构管理的公募基金资产净值合计25.08万亿元。（财联社） 【央行副行长陈雨露：加快落实已经确定的政策措施积极主动谋划增量政策工具】财联社5月7日电，中国人民银行副行长陈雨露表示，下一步，人民银行将坚决落实好中央