公司简评报告：23Q1开局靓丽，盈利改善全年可期

23Q1开局靓丽，盈利改善全年可期 新澳股份(603889)公司简评报告|2023.04.17 评级：买入 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 郭琦 研究助理guoqi@sczq.com.cn电话：010-81152647 1新澳股份 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 13-Apr 31-Jan 20-Nov 9-Sep 29-Jun 18-Apr 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）8.37 一年内最高/最低价（元）8.80/4.63市盈率（当前）10.56 市净率（当前）1.40 总股本（亿股）5.12 总市值（亿元）42.83 资料来源：聚源数据 相关研究 新澳股份（603889）2022年三季报点评：外销及户外需求景气提升，Q4淡季不淡值得期待 新澳股份（603889）2022年中报点评：外销表现靓丽，宽带战略下业绩增长潜力可期  核心观点 事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入39.5亿元，同比+14.64%；实现归母净利润3.9亿元，同比+30.66%。2023Q1实现营业收入9.78亿元，同比+9.44%；实现归母净利润9012万元，同比+21.23%。拟每10股派发现金红利4元；每10股转增4股。点评： 量价齐升推动主营业务增长，23Q1业绩表现亮眼。分业务来看，2022年公司毛精纺纱线/羊绒/毛条/改性处理及染整业务分别实现收入22.44/10.71/5.86/0.27亿元，同比分别+8.9%/+29%/+18.3%/-35.3%。其中毛精纺业务销量/均价分别同增2.1%/6.7%；羊绒业务销量/均价分别同增23.5%/4.5%。分季度来看，22Q4/23Q1公司营收分别同增11.5%/9.4%；归母净利润分别同增23.4%/21.2%。内外需承压背景下，公司收入及业绩增速亮眼，展现较强韧性。公司快反能力及精准备货能力出众，伴随内销市场逐步恢复、外销客户合作加深，23Q2产销两旺值得期待。 羊绒业务毛利率改善，提前备货使得库存增长。2022年公司毛利率同比 -0.25pct至18.8%，毛精纺/羊绒业务毛利率分别+2.1/-2.3pcts。销售/管理 /研发/财务费率分别同降0.02/0.01/0.06/0.94pct至1.8%/3%/2.7%/0.6%，规模效应叠加汇兑收益，费率稳中有降。综合影响下，净利率+1.3pcts至10.3%。23Q1公司毛利率+1.5pcts至19.3%，预计主因羊绒业务产能利用率提升&销售价格恢复；期间费用率-0.2pct至7.1%；净利率+1.3pcts至9.7%。截至23Q1，存货同增21%至19亿元，主因为旺季备货。 拟取得前期租赁资产所有权，羊绒业务步入正轨。公司公告拟以含税评估价5.95亿元购买羊绒纺纱资产。前期考虑到羊绒业务发展初期，需要进行市场培育，且实际产能利用率存在较大不确定性，公司通过租赁方式对该资产进行使用。经过三年发展，新澳羊绒产能利用率提升至60%以上，为进一步满足羊绒纺纱业务生产经营需要，同时保证上市公司业务资产独立性，公司拟通过本次交易取得羊绒纺纱板块资产所有权。 投资建议：公司在智能制造、成本管控及交期快反等方面优势显著，越南建厂拓展全球产业布局，宽带策略引领长期发展。考虑到外需的不确定性，我们小幅下调23年盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润为4.7/5.6/6.7亿元，对应当前市值PE为9/8/6倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能拓展不及预期，原材料价格大幅波动，外需不及预期。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 39.50 45.78 54.09 62.11 同比增速（%） 14.6% 15.9% 18.2% 14.8% 归母净利润（亿元） 3.89 4.70 5.61 6.67 同比增速（%） 30.7% 20.4% 19.5% 19.0% EPS(元/股) 0.76 0.92 1.10 1.30 PE（倍） 11 9 8 6 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,307 3,757 4,412 5,133 经营活动现金流 373 563 312 549 现金 955 1,361 1,468 1,759 净利润 390 469 561 667 应收账款 369 410 505 548 折旧摊销 130 141 137 133 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 -1 23 24 23 预付账款 7 24 32 41 投资损失 -5 -3 -3 -3 存货 1,745 1,721 2,140 2,509 营运资金变动 -161 -96 -452 -313 其他 231 241 267 276 其它 2 5 17 8 非流动资产 1,339 1,303 1,272 1,193 投资活动现金流 -125 -105 -105 -55 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -108 -105 -105 -55 固定资产 1,147 1,121 1,099 1,079 长期投资 0 0 0 0 无形资产 98 88 79 71 其他 -17 0 0 0 其他 40 40 40 39 筹资活动现金流 26 -52 -100 -203 资产总计 4,646 5,060 5,684 6,326 短期借款 204 150 150 150 流动负债 1,447 1,519 1,760 2,012 长期借款 151 50 50 50 短期借款 606 706 806 906 其他 -5 88 149 68 354 427 493 553 现金净增加额 274 406 107 291 46 46 46 46 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 168 218 268 318 成长能力 150 200 250 300 营业收入 14.6% 15.9% 18.2% 14.8% 18 18 18 18 营业利润 32.8% 19.1% 19.8% 19.5% 1,615 1,737 2,028 2,330 归属母公司净利润 30.7% 20.4% 19.5% 19.0% 应付账款其他 非流动负债长期借款其他 少数股东权益 74 97 125 159 获利能力 归属母公司股东权益 2,957 3,226 3,531 3,837 毛利率 负债合计 利润总额467 558 669 797每股净资产 所得税59 65 80 97估值比率 净利润408 493 589 700P/E 少数股东损益19 23 28 33P/B 归属母公司净利润389 470 561 667 EBITDA585 722 829 954 EPS（元）0.76 0.92 1.10 1.30 9.7 9.4 9.3 9.4 0.76 0.92 1.10 1.30 0.73 1.10 0.61 1.07 5.78 6.30 6.90 7.50 11 9 8 7 1 1 1 1 投资净收益 4 4 4 5 应付账款周转率 营业利润 469 558 669 799 每股指标(元) 营业外收入 1 2 2 2 每股收益 营业外支出 3 2 2 4 每股经营现金 18.8%20.1%20.6%21.1% 负债和股东权益 4,646 5,060 5,684 6,326 净利率 10.3% 10.8% 10.9% 11.3% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 12.9% 14.1% 15.3% 16.7% 营业收入 3,950 4,578 5,409 6,211 ROIC 12.0% 13.7% 14.6% 15.6% 营业成本 3,207 3,660 4,296 4,897 偿债能力 营业税金及附加 17 21 25 27 资产负债率 34.8% 34.3% 35.7% 36.8% 营业费用 72 82 97 112 净负债比率 25.7% 28.0% 29.6% 30.8% 研发费用 107 119 141 168 流动比率 2.3 2.5 2.5 2.6 管理费用 118 137 162 186 速动比率 1.1 1.3 1.3 1.3 财务费用 -12 23 24 23 营运能力 资产减值损失 -16 -9 -10 -12 总资产周转率 0.9 0.9 1.0 1.0 公允价值变动收益 -4 -2 -2 -2 应收账款周转率 12.5 11.8 11.8 11.8 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 郭琦，纺织服装行业研究助理，美国波士顿大学金融数学硕士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪