公司简评报告：疫情影响业绩短期波动，门店优化盈利改善可期

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 郭琦 研究助理 guoqi@sczq.com.cn 电话：010-81152647 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：Wind [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（港元） 5.91 一年内最高/最低价（港元） 8.19/3.88 市盈率（当前） 17.68 市净率（当前） 3.3 总股本（亿股） 62.01 总市值（亿港元） 366.5 资料来源：Wind 相关研究 [Table_OtherReport] [Table_OtherReport]  核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布FY2023业绩公告，报告期内实现营业收入270.73亿元，同比下降15.07%；实现归母净利润18.37亿元，同比下降24.93%。 点评： ⚫ 疫情影响收入同比下降，门店结构优化&大店策略带动运营效率提升。 FY23公司零售/批发/联营/电竞分别实现收入226.9/41.6/1.7/0.54亿元，分别同降14%/20%/26%/18%，其中零售/批发业务收入分别占比83.8%/ 15.5%，货品销售中主力品牌/其他品牌分别占比86.9%/13.1%。从零售业务来看，FY23公司直营门店净关1130家至6565家，店数同降14.7%，毛销售面积同降6.8%，单店面积同增9.2%。疫情期间公司加大门店调整力度、推动大店项目落地，新开店单店月均坪效/店效是关闭店的1.7/3倍，300平以上门店占比由12.9%提升到16.1%，门店结构进一步优化。 ⚫ 毛利率下降主因折扣力度加大，期间费用率管控良好。2022年公司毛利率同比-1.7pcts至41.7%，主要由于公司加大折扣促销力度以减轻库存；销售及分销开支率/一般及行政开支率分别+0.13pcts/基本持平至29.7%/4.1%，其中员工成本率/预付租金率分别-0.2/-0.7pcts至10.7%/13.2，公司优化人员安排与门店租金，期间费用率基本维持稳定；综合影响下，经营利润率-1.8pcts至9%，净利率-0.9pcts至6.8%。报告期末公司存货余额62.5亿，同比下降6.6%，6个月以内新品存货占比约为80%，公司以库存管理为核心，存货结构进一步优化。从营运能力来看，存货周转天数+19天至149天，应收账款周转天数-4天至15天。 ⚫ 线上零售增速亮眼，精细化运营带动全域用户转化。公司更加聚焦精细化运营带动全域用户转化，全年线上零售额快速增长，占零售额比重提升至20%-30%低段，私域成为线上增长的核心驱动，贡献零售额占比同比翻倍。公司累计用户数达到6790万，同比+18%；94%的门店销售金额由会员贡献，其中复购用户占会员消费金额的70%以上。 ⚫ 投资建议：公司是国内领先的运动鞋服零售商，主力品牌销售回暖带动业绩增长，首次覆盖，给予买入评级。疫情期间，公司大力调整门店结构、推进大店策略；伴随消费复苏，零售流水及折扣逐步恢复，盈利能力提升可期。我们预计公司FY24/25/26财年归母净利润为23.6/27.6/31.2亿元，对应当前市值PE为14/12/11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：消费复苏不及预期，去库存不及预期，渠道拓展不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] FY2023A FY 2024E FY 2025E FY 2026E 主营收入（亿元） 271 310 348 378 营收增速（%） -15.1% 14.6% 12.0% 8.6% 净利润（亿元） 18.4 23.6 27.6 31.2 净利润增速（%） -24.9% 28.4% 17.1% 12.9% EPS(元/股) 0.30 0.38 0.45 0.50 PE 18 14 12 11 资料来源：Wind，首创证券 -31%-11%9%29%49%22-0522-0822-1022-1223-0323-05滔搏恒生指数 [Table_Title] 疫情影响业绩短期波动，门店优化盈利改善可期 [Table_ReportDate] 滔博（06110.HK）公司简评报告 | 2023.05.30 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 2,357 5,454 6,834 9,081 营业总收入 27,074 31,029 34,759 37,759 应收款项合计 2,191 2,737 3,040 3,168 主营业务收入 27,073 31,029 34,759 37,759 存货 6,247 6,293 7,365 7,991 其他营业收入 0 0 0 0 其他流动资产 1,306 511 754 1,082 营业总支出 24,942 28,004 31,197 33,738 流动资产合计 12,101 14,995 17,993 21,322 营业成本 15,789 17,848 19,750 21,379 固定资产净额 733 733 792 849 营业开支 9,153 10,157 11,447 12,360 权益性投资 0 0 0 0 营业利润 2,131 3,025 3,562 4,021 其他长期投资 0 0 0 0 净利息支出 107 150 134 133 商誉及无形资产 3,498 3,470 3,447 3,423 权益性投资损益 0 0 0 0 土地使用权 0 0 0 0 其他非经营性损益 -1 12 15 20 其他非流动资产 489 546 549 527 非经常项目前利润 2,023 2,886 3,443 3,908 非流动资产合计 4,720 4,749 4,788 4,799 非经常项目损益 300 300 289 306 资产总计 16,821 19,744 22,781 26,121 除税前利润 2,322 3,186 3,733 4,214 应付账款及票据 991 803 1,047 1,146 所得税 486 828 971 1,096 短期借贷及长期借贷当期到期部分 1,545 1,260 975 949 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 2,732 3,182 3,569 3,802 持续经营净利润 1,836 2,358 2,762 3,118 流动负债合计 5,268 5,245 5,591 5,897 非持续经营净利润 0 0 0 0 长期借贷 0 0 0 0 净利润 1,837 2,358 2,762 3,119 其他非流动负债 1,719 2,307 2,236 2,151 优先股利及其他调整项 0 0 0 0 非流动负债合计 1,719 2,307 2,236 2,151 归属普通股东净利润 1,837 2,358 2,762 3,119 负债总计 6,987 7,552 7,827 8,048 EPS（摊薄） 0.30 0.38 0.45 0.50 归属母公司所有者权益 9,834 12,192 14,954 18,073 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 0 0 0 成长能力 股东权益总计 9,834 12,192 14,954 18,073 营业收入增长率 -15.1% 14.6% 12.0% 8.6% 负债及股东权益总计 16,821 19,744 22,781 26,121 归属普通股东净利润增长率 -24.9% 28.4% 17.1% 12.9% 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 获利能力 经营活动现金流 4351 2793 2094 2790 毛利率 41.7% 42.5% 43.2% 43.4% 净利润 1837 2358 2762 3119 净利率 6.8% 7.6% 7.9% 8.3% 折旧和摊销 0 260 252 288 ROE 18.0% 21.4% 20.4% 18.9% 营运资本变动 2406 36 -1038 -730 ROA 10.6% 12.9% 13.0% 12.8% 其他非现金调整 109 140 118 113 偿债能力 投资活动现金流 -306 -557 -604 -578 资产负债率 41.5% 38.2% 34.4% 30.8% 资本支出 -357 -500 -600 -600 流动比率 2.3 2.9 3.2 3.6 长期投资减少 1000 0 0 0 速动比率 1.1 1.7 1.9 2.3 少数股东权益增加 0 0 0 0 每股指标（元） 其他长期资产的减少/(增加) -949 -57 -4 22 每股收益 0.30 0.38 0.45 0.50 融资活动现金流 -3440 861 -110 35 每股经营现金流 0.70 0.45 0.34 0.45 借款增加 1027 -285 -285 -26 每股净资产 1.59 1.97 2.41 2.91 股利分配 -2046 -491 -851 -1354 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 P/E 18.1 14.1 12.0 10.6 其他融资活动产生的现金流量净额 -2420 1637 1026 1415 P/B 3.4 2.7 2.2 1.8 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 郭琦，纺织服装行业研究助理，美国波士顿大学金融数学硕士，天津大学学士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会