公司深度报告：通信与汽车双驱动，跻身国内领先连接器组件供应商

鼎通科技是国内领先的连接器及组件领先供应商。公司深耕连接器组件十八年，专注于高速通讯连接器和汽车连接器研发、生产和销售，集精密制造、模具设计为一体。公司与莫仕、安费诺、泰科、哈尔巴克等行业龙头建立长期稳固的合作关系，同时在汽车领域与比亚迪、蜂巢能源等终端厂商达成合作。2022年1-9月营收6.58亿元，同比增长59.56%，归母净利润高达1.36亿元，同比增长58.3%,增长势头迅猛。 通信连接器组件国内领先，汽车连接器开辟新方向。近年来，受益于通信、计算机及消费电子等下游行业的持续发展，全球连接器市场需求保持稳定增长。5G建设持续推进，驱动通信连接器市场规模稳步提升。全球5G基站建设推进、数据中心高景气驱动通信连接器需求量旺盛，同时传输速率提升下连接器新增散热器、导光管等料号价值量也将提升。据Bishop预测，至2025年全球通信连接器市场规模将达到215亿美元，我国通信连接器市场规模亦将达到95亿美元。汽车智能化快速发展，连接器性能及规模要求提高。车载连接器由于汽车电动化、智能化发展打开高压和高速高频空间，耐压耐高温、抗震动冲击等要求更高，单车价值量3000-10000元，远高于传统低压连接器。根据立鼎产业研究院统计数据，2020-2025年，中国汽车连接器的市场规模从277亿元增长到446亿元，年均复合增长率为10.04%。 产品升级技术创新，业务转型产能同步扩张。公司顺应汽车电动化趋势，积极开发新能源车产品，完善产品线，加快拓展比亚迪、蜂巢能源等主机厂和电池厂商等目标客户，向Tier1转变。公司通信组件产品的模具设计、精密制造能力在汽车领域复用。公司持续研发投入，如高压连接器、电子水泵、电控连接器等，加速低压向高压的迭代,积极推进定制化流程，与比亚迪深度合作，形成具有自主知识产权的技术规范。公司于22年4月发布定增预案，拟募资不超过8亿元用于高速通讯连接器组件及新能源汽车连接器生产建设项目，结合此前IPO项目，产能瓶颈突破有望带动整体交付能力提升。2022年7月19日公司公告拟投资800万美元用于新设立马来西亚全资子公司，以拓宽海外市场业务。 投资建议：我们预测公司2022-2024年归母净利润为1.68/2.29/3.12亿元，对应2022-2024年EPS分别为1.97/2.69/3.66元，当前股价对应PE分别为33/24/18倍。公司通信连接器领域保持稳定发展，积极布局汽车连接器领域，专注精密制造，定增扩产布局海外。因此，我们看好鼎通科技未来业绩发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：汽车连接器领域竞争加剧风险；通信下游客户需求不及预期风险；上游材料的价格上升风险;汽车产品客户拓展情况不及预期。 1.通信与汽车双轮驱动，业绩持续高增长 1.1致力于连接器发展，核心人员与公司紧密相连 专注通讯与汽车连接器领域，客户资源优质且广泛。鼎通科技于2003年成立，2016年开始布局连接器行业，并针对通信连接器壳体进行研发量产，于2020年在科创板上市。公司主要业务主要包括高速通信连接器、汽车连接器、精密模具与模具零件，产品主要分布在通讯和汽车两大市场。通讯领域，公司与安费诺、泰科电子、中航光电等国内知名连接器模组制造厂商进行长期合作；汽车领域，公司与比亚迪、菲尼克斯进行供应合作，成功进阶Tier1。2022年，公司发布定增预案，募集8亿元同于高速通讯、新能源汽车连接器生产建设项目以及补充流动性。 图1：鼎通科技发展历程 公司股权比例集中，深度锁定创始人及核心技术人员。王成海、罗宏霞夫妇为鼎通实际控制人，两人直接持有公司11.06%股权，公司股权比例比较集中。公司的核心管理团队多为技术人员出身，具有模具研发、生产、采购等相关行业经验，并且多年来公司人员结构比较稳定，有利于公司的长期发展。 图2：鼎通科技股权架构图 全资子公司协同发力，海外市场加速拓展。东莞骏微电子和河南鼎润科技为公司全资子公司。河南鼎润成立于2008年5月，主要向公司提供连接器组件；东莞骏微处于前期筹备阶段，主要业务为连接器组件的研发、生产和销售，2020年有少量连接器组件采购和销售业务。2022年7月19日。公司公告拟投资800万美元用于设立马来西亚全资子公司，用于高速通信连接器、新能源汽车连接器、精密模具及零件的研发生产和销售。本次对外投资基于长远发展战略布局，在为原有莫仕、安费诺等客户分支机构提供更便利的服务的同时开拓其它海外客户。 表1：鼎通科技全资子公司及其主要业务 实施股权激励计划，进一步提升团队凝聚力。2021年，公司实施一期限制性股票股权激励计划，共25人参加，激励对象涵盖公司中高层管理人员和研发技术人员。股权激励计划中，业绩考核指标为以2020年度净利润为基数的净利润增长率。2022年和2023年的增长率目标为110%和173%，公司实际控股人对中高管理层以及技术研发人员进行深度绑定利益共享，有助于激励公司延续高速发展的增长趋势。 表2：鼎通科技2021年股权激励目标值 1.2通讯与汽车领域共同发展，模具业务优势渐显 通信领域保持稳定发展，积极布局汽车连接器领域。 通讯领域：公司主要提供高速背板连接器和I/O连接器组件，包括精密结构件和壳体，直接供应安费诺、莫仕、中航光电等连接器模组制造商。 汽车领域：公司产品包括控制系统连接器及组件、高压互锁连接器、线速来凝结其、高压连接器、电控连接器等，直接供应哈尔巴克、莫仕、泰科电子等汽车电子品牌。 公司也在积极开发头部市场，开拓比亚迪、菲尼克斯、蜂巢能源、南都电源等客户。 精密模具领域：鼎通掌握精密切削加工、高精密研磨成型等多项加工技术，为连接器组件的精密度、良率提供保障。主要合作客户包括赛里斯、比亚迪、长安汽车等高端厂商。 表3：鼎通产品分类及用途 1.3营收利润保持双增长，持续提升研发水平 收入利润双提升，公司盈利水平稳步增长。从2018年到2022年9月，公司业绩保持高速增长，2022年前三季度持续突破预期。在2021年全球结构结构性紧缩、2022年疫情防控严格、大宗材料价格上涨的大环境下，公司凭借优秀的通信连接器和汽车连接器业务持续2020年以来的超预期增长。2022年前三季度公司实现营业收入6.58亿元，同比增长59.56%；实现归母净利润1.36亿元，同比增长58.3%。2022年前三季度公司营业收入及归母净利润不断增长主要为公司通信连接器及其组件品类扩充，汽车连接器方面量产产品数量及需求不断增加所致。 图3：2017-2022年9月公司营业收入及增速（亿元，%）图4：2017-2022年9月公司归母净利润及增速（亿元，%） 通讯业务持续发力，助力业绩提升；汽车业务占比有望继续提升。通信连接器组件业务收入在2021年高达4.15亿元，占收入比重超70%，是公司主要的营收来源。得益于CAGE产品散热器自供比例提升、产品结构调整，通信连接器组件毛利率保持在40%左右的较高水平。汽车连接器组件目前占收入比重不高，2021年业务收入为0.76亿元，占收入比重为11.56%，但下游新能源汽车行业前景良好，公司也逐渐布局汽车高压连接器赛道，拓展优质客户，公司晋升Tier1级别厂商并逐步进入量产期，汽车连接器组件业务有望迎来拐点。 图5：2017-2021年业务增长情况（亿元） 图6：2017-2021年各业务毛利率（%） 费用率水平保持稳定，销售费用小幅上升。销售费用从2017年到2022年前三季度整体较为平稳，但2022年前三季度同比增长69.4%，主要是因为公司人工成本及股份支付费用增加所致。管理费用虽因股份支付费增加和公司扩张有小幅增加，但管理费用率水平逐年下降，控制能力较好。财务费用方面，2022年前三季度公司发生财务费用-0.02亿元，近三年呈逐年下降趋势，反映了显著的规模效应。公司三大费用率水平均稳中有降，整体的费用控制能力较好。 图7：鼎通科技2017-2022年9月费用情况（亿元，%） 持续加大研发费用投入，提升公司产品竞争力。研发方面，公司不断加大研发费用，2021年研发费用达0.37亿元，2022年前三季度的研发费用的同比增长率为102.3%。公司不断巩固竞争优势，持续加大研发投入，助力公司不断提升产品制作工艺精细化，产品技术迭代升级。 图8：鼎通科技2017-2022年前三季度研发投入情况(亿元，%） 2.通信连接器组件国内领先，汽车连接器开辟新方向 2.1应用场景丰富，下游需求助推连接器市场加速发展 连接器是信息传输转换的关键节点。连接器是一种借助电信号或光信号和机械力量的作用使电路或光通道接通、断开或转换的功能元件。连接器可以通过传输介质、应用场景的不同进行划分。 按传输介质：连接器主要分为电连接器、微波连接器、光连接器。不同类别的迹接器对性能有不同要求。电连接器必须接触良好、工作可靠，其中，大功率电能传输时要求接触电阻低、载流高，传输高速数据信号要求电路串扰小、时延低、信号完整性高；微波射频连接器除了接触的可靠性要求外，对于阻抗设计与补偿要求严格； 光纤连接器对于组件的对准精度要求严，因此对接触部件的加工精度要求较高，洁净度高，定住准确。 表4：连接器分类（按传输介质） 按应用场景分类：连接器主要分为通信连接器、汽车连接器、消费电子连接器、工业连接器等。通信行业对连接器的具体需求主要是网络设备、电缆设备等方面，其中网络设备应用包括交换机、路由器等，移动通信基础设施应用包括通信基站、移动交换网络等。汽车连接器的主要作用是在电路内被阻断处或孤立不通的电路之间，架起沟通的桥梁，从而使电流流通，使电路实现预定的功能。 图9：不同种类连接器的应用 连接器的生产制造企业整体位于产业链的中游。连接器上游的原辅材料包括：金属材料、电镀材料、塑胶材料等，其中金属材料主要用于制作连接端子，为避免信号在传输过程中受到过多阻碍或衰退，端子多采用铜材作为原材料；塑胶材料以PA、LCP等为主，用于制造连接器的外壳；电镀材料以镀金、镀锡、镀镍和镀银等为主。经过中游企业的加工和制造后，连接器最终主要应用于通信、汽车、消费电子、军工、计算机等行业。 图10：连接器产业链图谱 下游应用场景广泛，通信和汽车领域加速连接器需求提升。据智研咨询数据，2020年通信领域是连接器最大的应用市场，占全球连接器产业比例达23.1%，汽车领域紧随其后，占比达22.6%，消费电子和工业领域连接器的应用仅次于汽车和通信领域，占比达13%和12%。汽车、通信、消费电子及工业连接器占全球的市场比例高达70%，随着汽车及消费电子行业加速发展，连接器下游需求将不断提升。 图11：2020年全球连接器应用领域的市场占比情况 汽车连接器市场规模庞大，应用范围广泛。根据Bishop & Associates统计数据，汽车领域是连接器最大的市场，汽车连接器占全球连接器产业的比例达23.1%。汽车连接器广泛应用于动力系统、车身系统、信息控制系统、安全系统、车载设备等方面，类型包括圆形连接器、射频连接器、FCP连接器、I/O连接器等。 图12：汽车行业连接器应用场景 移动通信行业市场持续发展，连接器相应性能要求提升。连接器在通信领域主要应用于数据中心和通信基站侧，服务器、滤波器等设备中，协助信号发射、转换、接收功能。 在性能要求上主要包括，低信号损耗、低驻波比、微波泄露少等，通信连接器的技术难点主要在于阻抗补偿设计、仿真能力、以及产品预研能力。 图13：通信行业连接器应用场景 下游产业快速发展，连接器市场需求空间广阔。近年来受益于通信、计算机及周边、消费电子等下游行业的持续发展，全球连接器市场需求保持稳定增长。连接器的全球市场规模已从2016年的544亿美元增长到2021年的844亿美元，年均复合增长率为9.9%，中商产业研究院《2022年全球连接器市场规模及应用领域数据预测分析》，预计2022年全球连接器市场规模达904亿美元。中国经济的高速发展带动我国连接器市场需求加速增长，2016年到2021年，中国连接器市场规模由1