22Q1实现扣非净利4.66亿同增7.47%，优化产品结构拓展IP合作，营销网络拓宽打造业绩稳定根基

事件：公司发布2021年报及2022一季报。2021年公司实现营业收入586.91亿元，同比+13.47%，归母净利润18.76亿元，同比+18.30%，扣非净利15.89亿元，同比+5.01%。2022Q1公司实现营业收入184.42亿元，同比+7.23%，归母净利润4.07亿元，同比-37.30%，扣非净利4.66亿元，同比+7.47%。 收入端：持续推进渠道下沉，多元营销升级品牌形象，不断优化产品结构，助力市占率提升，扩大销售。①分季度看，21Q1-22Q1公司分别实现营业收入171.98/143.92/181.96/89.04/184.42亿元，分别同比+18.70%/+19.95%/+4.70%/+13.36%/+7.23%；②分产品看，笔类/珠宝首饰/黄金交易/工艺品销售/商贸/其他分别实现营业收入2.60/468.60/112.08/0.92/0.74/0.26亿元，分别同比+6.81%/+23.06%/-13.88%/+9.51%/-45.86%/-0.97%，公司加快产品开发，合作打造文创热销品。 毛利率端：2021年公司毛利率为7.77%，同比-0.41pct。①分产品看，笔类/珠宝首饰/黄金交易/工艺品销售/商贸/其他毛利率分别为38.37%/9.02%/0.73%/21.77%/2.23%/37.07%，分别同比+5.71/-1.12/-0.53/+2.04/+0.51/-9.39pct境内/境外分别为7.50%/21.04%，分别同比-0.44/+0.40pct。 期间费用端：2021年公司期间费用率为2.55%，同比-0.20pct。①销售费用率为1.36%，同比+0.03pct；②管理费用率为0.68%，同比-0.14pct；③研发费用率为0.05%，同比+0.01pct；④财务费用率为0.45%，同比-0.11pct。 利润端 ：分季度看 ，21Q1-22Q1 6.48/3.93/4.56/3.78/4.07亿 公司分别实现归母净利润，分别同比 元 +74.46%/+6.56%/-7.20%/+6.99%/-37.30%， 分别实现扣非归母净利润4.34/3.80/4.52/3.24/4.66亿元，分别同比+12.97%/+4.57%/-7.16%/+15.87%/+7.47%。 投资建议：公司作为黄金行业龙头，品牌历史悠久构建高壁垒，渠道铺设快速卓有成效，有望抓住后疫情时代发展机遇，进一步提升市占率。我们预计公司22/23年归母净利润分别为20/24亿元，分别对应10x/9xPE，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险，宏观经济环境风险，门店拓展不及预期 财务数据和估值 1.事件 公司发布2021年报及2022一季报。2021年公司实现营业收入586.91亿元，同比+13.47%，归母净利润18.76亿元，同比+18.30%，扣非净利15.89亿元，同比+5.01%。2022Q1公司实现营业收入184.42亿元，同比+7.23%，归母净利润4.07亿元，同比-37.30%，扣非净利4.66亿元，同比+7.47%。 图1：公司营业收入变动 图2：公司归母净利润变动 2.点评 2.1.收入端 持续推进渠道下沉，多元营销升级品牌形象，不断优化产品结构，助力市占率提升，扩大销售。①分季度看，21Q1-22Q1公司分别实现营业收入171.98/143.92/181.96/89.04/184.42亿元，分别同比+18.70%/+19.95%/+4.70%/+13.36%/+7.23%；②分产品看，笔类/珠宝首饰/黄金交易/工艺品销售/商贸/其他分别实现营业收入2.60/468.60/112.08/0.92/0.74/0.26亿元，分别同比+6.81%/+23.06%/-13.88%/+9.51%/-45.86%/-0.97%，公司加快产品开发，合作打造文创热销品；③分区域看，境内/境外分别实现营业收入581.32/3.88亿元，分别同比+13.42%/+17.57%。 图3：各季度营收情况 2.2.毛利率端 2021年公司毛利率为7.77%，同比-0.41pct。①分产品看，笔类/珠宝首饰/黄金交易/工艺品销售/商贸/其他毛利率分别为38.37%/9.02%/0.73%/21.77%/2.23%/37.07%， 分别同比+5.71/-1.12/-0.53/+2.04/+0.51/-9.39pct境内/境外分别为7.50%/21.04%， 分别同比-0.44/+0.40pct。 图4：2021年公司毛利率为7.77% 图5：公司各产品毛利率情况 2.3.费用端 2021年公司期间费用率为2.55%，同比-0.20pct。①销售费用率为1.36%，同比+0.03pct，主要由于销售人员工资社保及福利费增加；②管理费用率为0.68%，同比-0.14pct，主要由于管理人员工资社保及福利费减少；③研发费用率为0.05%，同比+0.01pct，主要由于研发人员工资社保及福利费和研发物料消耗增加；④财务费用率为0.45%，同比-0.11pct，主要由于下属子公司上海老凤祥有限公司利息费用减少。 图6：公司期间费用率情况 2.4.利润端 分季度看，21Q1-22Q1公司分别实现归母净利润6.48/3.93/4.56/3.78/4.07亿元，分别同比+74.46%/+6.56%/-7.20%/+6.99%/-37.30%，分别实现扣非归母净利润4.34/3.80/4.52/3.24/4.66亿元，分别同比+12.97%/+4.57%/-7.16%/+15.87%/+7.47%。 图7：公司分季度归母净利率情况 2.5.公司经营 不断优化产品结构，多渠道加强品牌建设。2021年公司加快产品开发，全年产品更新率为26%。与自在文旅集团合作，共同开发高质量的旅游纪念品；与文创类IP合作，全年新品立项116项，其中开发的“百年恰是风华正茂”成为建党100周年文创商店的热销品。 签约知名艺人，打造国潮文创新成果，依托公众号、抖音等新媒体效应，吸引年轻粉丝流量，增加老凤祥品牌在年轻人中的影响力。 持续推进渠道下沉，整合资源打通海内外市场。2021年老凤祥专卖店、专柜等净增495家，累计达到4945家，其中自营171家，净增9家；海外16家，减少3家。老凤祥营销网络布局的日益拓展，为公司的业绩的持续增长提供了最根本的保障，借助网络直播、会员商城等渠道，吸引年轻客户群体。同时，公司在海南自由贸易港设立公司，持续整合资源，更好地打通境内外业务，架构老凤祥海内外自由贸易桥梁。 3.投资建议 投资建议：公司作为黄金行业龙头，品牌历史悠久构建高壁垒，渠道铺设快速卓有成效，有望抓住后疫情时代发展机遇，进一步提升市占率。我们预计公司22/23年归母净利润分别为20/24亿元，分别对应10x/9xPE，维持“买入”评级。