固定收益研究*月报：风险偏好或有提升，5月策略拉长久期+适度杠杆+风格平衡

2022年4月29日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。4月26日中央财经委员会第十一次会议，对此，做如下解读： 疫情要防住、经济要稳住、发展要安全。关于疫情防控和经济发展谁更重要，本次会议明确强调，要兼顾疫情防控和经济社会发展。关于应该坚持“动态清零”还是“静态管理”，政治局会议强调“坚持外防输入、内防反弹，坚持动态清零，最大程度保护人民生命安全和身体健康，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响”。5月以来，上海新增病例和无症状感染病例已经经历拐点，并且逐渐进入社会面清零状态。上海进入复工复产白名单企业逐日增多，上海解封重启指日可待。美国贸易代表办公室启动四年前对华加征关税复审程序。市场风险偏好将有所提升。 5.5%的目标增速没变，强调努力实现全年经济社会发展预期目标。在3月核心城市经历疫情，尤其是上海全域静态管理之后，市场和社会对全年GDP增速5.5%的目标是否能够实现存在较大担忧。之前固收报告已经强调过“全年GDP增速目标没必要改变，下半年还有追赶空间”的观点，与本次会议“努力实现全年经济社会发展预期目标”一致。在海外因素复杂多变的形势下，以经济建设为中心显得尤为重要。会议要求，要加大宏观政策调节力度，谋划增量政策工具。2022年市场将围绕稳增长这个主基调不变，预计全年GDP增速大约在5-5.5%的增速区间。 全力扩内需，全面加强基础设施建设，发挥有效投资的关键作用，发挥消费对经济循环的牵引带动作用。会议强调，要强化土地、用能、环评等保障，全面加强基础设施建设，发挥有效投资的关键作用；要发挥消费对经济循环的牵引带动作用。 总体上，5月之后，随着上海逐渐社会面清零进入复工复产，北京等地疫情快速控制，全国疫情最高峰过去，经济将重回修复的轨道。叠加海外因素对国内货币政策的制约，利率债短期将维持震荡格局。中短期债券略显拥挤。5月债市策略：拉长久期+适度杠杆。信用债方面，关注煤炭，高等级国企地产债。转债市场而言，疫情有望在5月份控制，风险偏好提升。 转债个股选择仍然建议围绕正股盈利兑现的个券，行业配置上建议风格平衡，可继续关注稳增长主线和复工复产相关主题，适当关注家电、消费和科技等。5月推荐组合：城市转债、胜蓝转债、山石转债、宏丰转债、卡倍转债、晶锐转2、阿拉转债、金博转债、牧原转债、聚合转债。 风险提示：国内疫情反复；油价超预期上行；债券违约；俄乌冲突扩大 2022年4月29日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。 4月26日中央财经委员会第十一次会议，研究全面加强基础设施建设问题。对此，做如下解读： （1）疫情要防住、经济要稳住、发展要安全。关于疫情防控和经济发展谁更重要，本次会议明确强调，要兼顾疫情防控和经济社会发展。关于应该坚持“动态清零”还是“静态管理”，政治局会议强调“坚持外防输入、内防反弹，坚持动态清零，最大程度保护人民生命安全和身体健康，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响”。5月以来，上海新增病例和无症状感染病例已经经历拐点，并且逐渐进入社会面清零状态。上海进入复工复产白名单企业逐日增多，上海解封重启指日可待。美国贸易代表办公室启动四年前对华加征关税复审程序。市场风险偏好将有所提升。 （2）5.5%的目标增速没变，强调努力实现全年经济社会发展预期目标。在3月核心城市经历疫情，尤其是上海全域静态管理之后，市场和社会对全年GDP增速5.5%的目标是否能够实现存在较大担忧。之前固收报告已经强调过“全年GDP增速目标没必要改变，下半年还有追赶空间”的观点，与本次会议“努力实现全年经济社会发展预期目标”一致。在海外因素复杂多变的形势下，以经济建设为中心显得尤为重要。会议要求，要加大宏观政策调节力度，谋划增量政策工具，把握好目标导向下政策的提前量和冗余度，保持经济运行在合理区间。2022年市场将围绕稳增长这个主基调不变，全年GDP增速大约在5-5.5%的增速区间。 图1：上海确诊病例和无症状感染病例（单位：人） 表1：历年中国政府GDP和城镇就业人数目标 （3）全力扩内需，全面加强基础设施建设，发挥有效投资的关键作用，发挥消费对经济循环的牵引带动作用。会议强调，要强化土地、用能、环评等保障，全面加强基础设施建设，发挥有效投资的关键作用；要发挥消费对经济循环的牵引带动作用。4月26日主持召开中央财经委员会第十一次会议，研究全面加强基础设施建设，聚焦四大重点： （1）网络型基础设施建设。包括交通、能源、水利等领域网络型基础设施建设。交通领域：建设国家综合立体交通网主骨架；水运设施。能源领域：发展分布式智能电网，建设一批新型绿色低碳能源基地，完善油气管网。水利领域：加快构建国家水网主骨架和大动脉，推进重点水源、灌区、蓄滞洪区建设和现代化改造。（2）产业升级基建。信息领域：布局、新一代超算、云计算、人工智能平台、宽带基础网络等设施；科技领域：推进重大科技基础设施布局；物流领域：加强综合交通枢纽及集疏运体系建设；建设一批支线、通用机场和货运机场。（3）城市基建。推进城市群交通一体化，建设城际铁路网，发展市域（郊）和城市轨道交通；推进地下综合管廊建设，加强防灾减灾、、公共卫生应急设施建设，加强智能道路、电源、公交等智慧基础设施建设。（4）农业农村基建。 完善农田水利、城乡冷链物流、规模化供水工程、农村污水和垃圾收集处理设施建设。 图2：基建增速2022年3月反弹（单位：%） （4）稳住市场主体，针对受疫情影响较大的区域、行业和企业，实施一揽子纾困帮扶政策。政治局会议强调要稳住市场主体，对受疫情严重冲击的行业、中小微企业和个体工商户实施一揽子纾困帮扶政策。做好能源资源保供稳价工作，当前受俄乌战争影响，全球能源安全受到不同程度影响。会议强调，抓好春耕备耕工作，我国是粮食进口大国，春耕与粮食安全密切相关。会议强调要切实保障和改善民生，稳定和扩大就业。2022年中国就业形势尤为严峻，2022年3月中国16-24岁人口失业率高达16%，远高于31个大中城市城镇调查失业率6%的水平。今年高效毕业人数也是创下历史新高，疫情之下就业形势极为严峻。会议还强调，要保障城市核心功能运转，稳控安全生产形势。确保交通物流畅通，确保重点产业链供应链、抗疫保供企业、关键基础设施正常运转。 图3：中国城镇失业率（单位：%） （5）防止地产硬着陆。会议强调，要有效管控重点风险，守住不发生系统性风险底线。要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位。支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管，促进房地产市场平稳健康发展。2月以来，全国多地房地产政策有所放松。但是整体上地产开工、销售数据4月之前仍未好转，预计下半年地产数据才会有实质改善。宽信用加快落地一是地产调控措施放松，二是城投规范措施边际改善。地产企业集中违约风险已过。但离岸美元债由于一二季度到期压力集中，加上美联储收紧货币政策，离岸中资美元债仍需谨慎。 （6）保持资本市场平稳运行。会议强调，要及时回应市场关切，稳步推进股票发行注册制改革，积极引入长期投资者，保持资本市场平稳运行。 （7）促进平台经济规范健康发展。会议强调，要完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施。4月29日，央行召开专题会议，传达学习中央政治局会议和中央政治局第三十八次集体学习时的重要讲话精神，研究进一步落实金融支持经济运行保持在合理区间、促进平台经济规范健康发展等工作措施。 央行提出全面提升资本治理效能，推动完成平台企业金融业务专项整改。要对平台企业金融活动实施常态化金融监管，促进平台经济规范健康发展。 总体上，5月之后，随着上海逐渐社会面清零进入复工复产，北京等地疫情快速控制，全国疫情最高峰过去，经济将重回修复的轨道。叠加海外因素对国内货币政策的制约，国内CPI阶段性上行，利率债短期将维持震荡格局。中短期债券略显拥挤。5月建议拉长久期，建议超长期限债券票息+适度杠杆。信用债方面，继续关注煤炭，高等级国企地产债。转债市场而言，疫情有望在5月份控制，风险偏好提升。转债个股选择仍然建议围绕正股盈利兑现的个券，行业配置上建议风格平衡，可继续关注稳增长主线和复工复产相关主题，适当关注家电、消费和科技等。5月推荐组合：城市转债、胜蓝转债、山石转债、宏丰转债、卡倍转债、晶锐转2、阿拉转债、金博转债、牧原转债、聚合转债。 风险提示：国内疫情反复；油价超预期上行；债券违约增加；俄乌冲突扩大