价格景气业绩大增，扩产拓品未来可期

事件：公司于2022年4月28日发布2022年一季度报告，2022Q1实现营业收入1 8.98亿元，同比增长66.91%，实现归属母公司净利润4.42亿元，同比增长110.2 1%，实现扣非归母净利润4.53亿元，同比增长128.69%。 点评： 产品价格景气，Q1业绩大增。2022Q1营业收入增加67%，归功于：一方面，年产5000吨三氯蔗糖项目达满产状态，同比产能、产量、销量有明显提升；另一方面，受大宗原料、能源价格持续上涨带来的成本上涨影响，公司对部分产品进行提价。 根据wind，2022Q1公司主要产品安赛蜜、三氯蔗糖、麦芽酚的市场均价为8.3万元/吨、43万元/吨、9.9万元/吨，分别同比上涨45%、109%、13%。同时，2022Q1公司预付款同比增加101%，主要是公司为保证原材料供货及锁定价格，以减小价格上涨和供应紧张的风险，利润有望延续。 回购彰显公司信心，专利调查判决利好。2022年3月20日公司通过了《关于回购公司股份方案的议案》，拟使用不低于人民币7,500万元（含）且不超过人民币15,000万元（含）的自有资金以集中竞价方式回购公司股份，用于后期实施员工持股计划或股权激励，回购股份价格不超过人民币55.00元/股，回购股份的期限为自公司董事会审议通过回购股份方案之日起12个月内。在2021年年度权益分派实施后调整回购股份价格上限为54.36元/股。以自有资金回购股份拟用于员工持股计划或股权激励彰显公司信心。 2016年美国Celanese（塞拉尼斯）公司向美国国际贸易委员会提出申请，主张对公司及子公司美国金禾等对美出口、在美进口及销售的特定高甜度甜味剂、制备方法及其下游产品侵犯了其专利权进行调查，涉及产品为公司生产的甜味剂产品乙酰磺胺酸钾（即“安赛蜜”)。2022年4月6日，公司公告《关于涉及美国国际贸易委员会337调查事项终结的公告》显示经过调查美国国际贸易委员会认定公司生产的甜味剂产品安赛蜜没有违反“337”规定，不存在侵权。摆脱专利调查风险后公司产品龙头地位更加稳固。 在建项目扩产拓品，甜味剂龙头未来可期。近年来公司逐步完成了从基础化工向以甜味剂、香料为主的精细化工战略转型。目前拥有1.2万吨/年安赛蜜、8000吨/年三氯蔗糖产能，分别占全球总产能的65%、60%以上；若在建年产5000吨甲乙基麦芽酚项目投产后，预计麦芽酚产能将占国内50%。 除人工合成甜味剂外，公司也向天然甜味剂及糖醇类产品方向拓展。2022年1月金禾实业与合成生物学平台型企业弈柯莱生物科技（上海）股份有限公司达成战略合作协议，拟共同推动合成生物学技术在天然甜味剂、食品原料减糖等领域的商业化应用。公司1500吨左右的阿洛酮糖中试线正在建设中，由于国内尚未批准使用，预计将来可以出口欧美国家。阿洛酮糖甜度是蔗糖的70%左右，同时因为能发生美拉德反应，可替代烘焙类食品用糖。此外，公司为三氯蔗糖配套3万吨/年DMF已经取得环评批复、4万吨/年氯化亚砜正处于设备安装阶段。 随着健康理念的形成、代糖饮料的蓬勃发展，公司作为甜味剂龙头将充分受益，迎来更大发展。 盈利预测：基于主要产品安赛蜜、三氯蔗糖及麦芽酚高景气有望持续、预付款锁定原料价格对利润的预期贡献和氯化亚砜投产，我们上调2022-2024年归母净利润分别为20.2亿元、23.6亿元、27.12亿元（原值为18.08亿元、19.38亿元、18.6亿元），EPS分别为3.6元、4.21元、4.83元，给予“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌；环保和安全生产的风险；产能建设及释放不达预期。 图表1盈利预测