钴价下行业绩承压，扩产在即未来可期

腾远钴业（301219） 公司研究/公司点评 钴价下行业绩承压，扩产在即未来可期 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-10-27 收盘价（元） 72.17 近12个月最高/最低（元） 03.72/72.17 总股本（百万股） 227 流通股本（百万股） 46 流通股比例（%） 20.37 总市值（亿元） 164 流通市值（亿元） 33 主要观点： 事件：公司于2022年10月25日发布2022年三季度报告。 Q1到Q3，公司实现营业收入36.55亿元，yoy+25.10%；实现归母净利润4.22亿元，同比增速为-44.55%，扣非归母净利润为3.92亿元，同比增速为-48.11%。 Q3单季度，22Q3实现营收9.67亿元（yoy-12.88%，qoq-12.36%），实现归母净利润-1.25亿元，实现扣非归母净利润-1.47亿元。 公司价格与沪深300走势比较 5% -10%3/22 6/22 9/22 -24% -39% 19% 腾远钴业沪深300 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002邮箱：xuqy@hazq.com 联系人：�亚琪 执业证书号：S0010121050049邮箱：wangyaqi@hazq.com联系人：李煦阳 执业证书号：S0010121090014邮箱：lixy@hazq.com 相关报告 1.技术优势显著，一体化布局打造钴盐龙头2022-10-22 三季度钴价继续下行，公司资产减值损失影响净利润。2022年Q2开始，钴价下跌幅度较大，从MB钴价来看，6月30日为32.25美元/磅， 公司存货价值下跌，公司Q2计提资产减值损失1.17亿元；Q3开始，钴价继续下滑，9月30日下降至26.10美元/磅，公司Q3计提资产减值损失1.88亿元，拖累公司营业利润，公司2022年累计计提资产减值 损失3.05亿元。 钴价企稳，2022年Q4公司盈利有望环比改善。目前钴价已经企稳，9月30日至今维持在26美元/磅左右，随着3C电子和三元前驱体为代表的下游需求不断好转，钴价有望企稳。公司存货主要系年初采购的矿石，价格偏高，目前随着生产的有序进行，公司价格偏高的矿石即将消耗完毕，利空出尽。公司预计不会存在进一步的存货跌价准备，公司四季度有望实现业绩反弹。 扩产在即，公司新增产能预计Q4有所放量。截至2022年9月30日，腾远本部年产2万吨钴、1万吨镍金属量系列产品异地智能化技术改造升级及原辅材料配套生产项目（二期）中13500金属吨钴盐部分浸出、萃取车间进入设备调试阶段，成品车间进入水试阶段，预计2022年12月前竣工投产。10000金属吨镍浸出、萃取车间正在进行辅助设备、管道、电气等施工安装，预计2022年12月前竣工投产。15000吨电池废料综合回收车间拆解线、破碎线已进入试产阶段。随着公司新增产能Q4开始放量，我们预计2022年公司钴盐自产量提升至8800吨，产量提升叠加价格改善，公司业绩大概率环比改善。 投资建议 我们对公司的量价改善保持乐观：公司募投13500钴盐项目增产进展顺利，2022年Q4开始产能爬坡，2022年末达产，我们预计Q4项目出货1700吨。1）销量方面，预计公司钴盐销量在2022-2024年分别实 现8800吨、16000吨、20000吨；电积铜销量在2022-2024年分别实现29400吨、44550吨、59400吨。2）公司高价矿石逐步消耗，资产 减值损失预计见顶，利空逐步出尽；3）近期消费电子和前驱体需求边际有所改善，钴价已经维稳，我们预计公司2022-2024年分别实现净利 润7.04/13.81/17.92亿元，同比增速分别为-38.8%/96.2%/29.8%，对应PE分别为25.9X/13.2X/10.2X，维持“买入”评级。 风险提示 铜钴价格不及预期风险，产能扩张不及预期风险，美联储加息超预期风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2021 2022E 2023E 2024E 营业收入4160 4918 7197 8653 收入同比（%）132.8% 18.2% 46.4% 20.2% 归属母公司净利润1150 704 1381 1792 净利润同比（%）124.1% -38.8% 96.2% 29.8% 毛利率（%）41.6% 24.1% 30.2% 32.2% ROE（%）34.6% 7.3% 12.6% 14.0% 每股收益（元）5.07 3.10 6.09 7.91 P/E15.87 25.94 13.22 10.19 P/B5.49 1.90 1.66 1.43 EV/EBITDA12.29 13.99 7.56 5.56 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 3018 9668 9963 11566 营业收入 4160 4918 7197 8653 现金 537 6228 5102 5892 营业成本 2429 3732 5020 5868 应收账款 279 232 365 452 营业税金及附加 75 89 144 190 其他应收款 40 66 100 113 销售费用 11 20 36 43 预付账款 69 111 159 179 管理费用 113 118 180 225 存货 1562 2338 3247 3752 财务费用 22 27 19 0 其他流动资产 531 693 990 1178 资产减值损失 -1 0 0 0 非流动资产 1527 1953 2385 2756 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 -19 0 0 0 固定资产 995 1342 1680 1953 营业利润 1358 828 1624 2109 无形资产 51 70 88 105 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 480 541 617 698 营业外支出 4 0 0 0 资产总计 4545 11621 12349 14323 利润总额 1355 828 1624 2109 流动负债 939 1732 1080 1261 所得税 205 124 244 316 短期借款 374 974 0 0 净利润 1150 704 1381 1792 应付账款 297 429 605 698 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 268 329 475 563 归属母公司净利润 1150 704 1381 1792 非流动负债 281 281 281 281 EBITDA 1477 934 1747 2233 长期借款 58 58 58 58 EPS（元） 5.07 3.10 6.09 7.91 其他非流动负债 223 223 223 223 负债合计 1220 2013 1361 1542 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 股本 94 227 227 227 成长能力 资本公积 977 6424 6424 6424 营业收入 132.8% 18.2% 46.4% 20.2% 留存收益 2253 2957 4337 6130 营业利润 127.0% -39.0% 96.2% 29.8% 归属母公司股东权 3325 9607 10988 12781 归属于母公司净利 124.1% -38.8% 96.2% 29.8% 负债和股东权益 4545 11621 12349 14323 获利能力毛利率（%） 41.6% 24.1% 30.2% 32.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 27.6% 14.3% 19.2% 20.7% 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E ROE（%） 34.6% 7.3% 12.6% 14.0% 经营活动现金流 339 58 425 1310 ROIC（%） 31.4% 6.7% 12.5% 13.8% 净利润 1150 704 1381 1792 偿债能力 折旧摊销 84 93 124 150 资产负债率（%） 26.8% 17.3% 11.0% 10.8% 财务费用 7 27 19 0 净负债比率（%） 36.7% 21.0% 12.4% 12.1% 投资损失 0 0 0 0 流动比率 3.21 5.58 9.23 9.17 营运资金变动 -987 -766 -1100 -632 速动比率 1.47 4.17 6.07 6.05 其他经营现金流 2221 1469 2480 2424 营运能力 投资活动现金流 -343 -519 -557 -520 总资产周转率 0.92 0.42 0.58 0.60 资本支出 -389 -519 -557 -520 应收账款周转率 14.90 21.16 19.73 19.13 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 8.18 8.70 8.30 8.41 其他投资现金流 46 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 214 6152 -993 0 每股收益 5.07 3.10 6.09 7.91 短期借款 157 600 -974 0 每股经营现金流薄） 1.50 0.25 1.87 5.78 长期借款 58 0 0 0 每股净资产 14.67 42.38 48.47 56.38 普通股增加 0 132 0 0 估值比率 资本公积增加 7 5447 0 0 P/E 15.87 25.94 13.22 10.19 其他筹资现金流 -9 -27 -19 0 P/B 5.49 1.90 1.66 1.43 现金净增加额 207 5691 -1126 790 EV/EBITDA 12.29 13.99 7.56 5.56 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布