2022年一季报点评：业绩符合预期，财管业务稳健

事项： 4月29日华泰证券发布2022年一季报。营业收入72.44亿元（同比-17.6%，环比-34.1%），净利润22.14亿元（同比-33.1%，环比-3.6%）。 评论： 重资本业务超预期稳健增长。一季度重资本业务收入合计26.4亿元（同比-41.2%，环比+11.7%），公司去年一季度自营收益率较高，今年一季度自营收益率虽然行业领先，但是在去年高基数下仍产生较大回撤。（1）自营业务环比稳定增长。自营业务收入合计18.36亿元（同比-48.3%，环比13.4%），当季自营收益率0.47%（同比降低0.49pct，环比提升0.03pct），绝对收益率在行业内相对领先。一季度自营资产规模4,290.08亿元（同比+28.6%，环比+3.8%），综合2021年报风险敞口及一季度市场变化，我们估算华泰证券风险中性的自营资产规模1939.26亿元，占比45.20%（同比提升16.94pct），方向性权益资产规模285.12亿元，占比6.6%（同比下降2.03pct），方向性债券规模2,065.70亿元，占比48.2%（同比下降14.91pct）。公司风险中性的自营资产规模较高，一季度为公司提供相对稳健的收益。（2）股质业务规模持续提升，两融市占率保持稳定。股质业务规模284.36亿元（同比+21.3%，环比+141.97%）。一季度新增股质业务规模不大，预计更多的来自债券质押。债券质押业务业务风险相对较小，预计信用减值风险或不会过于明显。两融业务规模1,079.23亿元（同比-3.9%，环比-7.7%），市占率为6.45%（同比下降0.34pct，环比提升0.07pct）。 财富管理业务收入基本符合预期。（1）经纪业务收入17.79亿元（同比-0.4%，环比-7.2%），业务收入稳定。股基交易量未出现明显下滑，代理买卖证券业务或未出现明显下滑。我们估计下滑原因主要是由于一季度基金破发、申赎相对较低。客户从创收较高的股混型基金向债券型基金转移。代销金融产品业务收入或有所降低。（2）资管业务收入9.79亿元（同比+39.7%、环比-31.9%）。2021年ToB端财富管理快速发展，在今年一季度市场低景气度下，业务收入亦总体稳定。主要业务增量或来自券商资管业务，旗下公募基金业务收入或有明显下滑。南方基金股混基金规模合计2880亿元（同比-9.8%，环比-15.7%）；非货基规模5222亿元（同比-10.4%，环比-13.0%）。华泰柏瑞基金股混基金规模1291亿元（同比+3.9%，环比-10.0%），非货基规模1609亿元（同比+15.9%，环比-5.1%）。 投行业务收入小幅下降。投行业务收入9.14亿元（同比-2.8%，环比-45.9%）。 环比下降较多主要或是受一季度春节及新冠疫情影响。我们估算科创板跟投带来自营业务亏损在5.30亿元左右。一季度IPO主承销金额64.13亿元（同比-2.40%），再融资主承销金额244.05亿元（同比-25.47%），企业债及公司债主承销金额合计358.7亿元（同比-0.33%）。 投资建议：公司业绩整体表现与行业相近，自营业务同比下滑有所拖累业绩：财管资管业务稳定增长，为业务提供稳定支撑；投行业务同比微降，低于行业平均增速。我们维持2022/2023/2024年EPS预期为1.51/1.79/2.15元，BPS分别为16.49/17.74/17.75元，对应PB分别为0.81/0.75/0.75倍，ROE分别为9.14%/10.08%/12.13%。我们维持2022年业绩1.4倍PB估值，目标价22.9元，维持“推荐”评级。 风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；国内及全球疫情反复、加重；实体经济复苏不及预期。 主要财务指标