上市银行2022年一季报综述与经营展望：“稳增长”构筑基本面，“低估值”提升性价比

一季报综述：“以量补价”稳营收，资产质量仍向好。37家上市银行2022Q1营收、归母净利润同比增速分别为5.7%、8.6%，较2021分别下降2.3、4.1pct。 增速自2021年相对高位有所回落。一季度，规模扩张驱动净利息收入同比增速稳中有升，非息收入贡献度显著收窄，资产质量稳中向好，国有行拨备力度加大带动整体信用成本上行。分机构类别看，城商行营收及盈利增速相对更高，分别为9.2%、15.6%。上市银行经营继续呈现分化态势，营收、盈利维持高增的银行多为深耕江浙、成渝等优质区域的地方法人银行，如南京、杭州、成都、宁波、江阴等营收增速均在15%以上，且同时盈利增速超过20%。 1）规模扩张助力净利息收入稳增长，净息差季环比下降6bp，NIM承压运行。 a.“量”：扩表提速，国有行扮演信贷投放“头雁”。1Q银行扩表力度加大，生息资产增速季环比提升0.6pct至8.9%，国有行继续扮演信贷投放的“头雁”角色，中小银行信贷投放延续分化态势，江浙等区域城农商行信贷投放较为旺盛； b.“价”：NIM承压运行，但部分银行逆势走阔。多数银行披露净息差季环比收窄，主要受资产端收益率下行拖累，但部分银行通过调整资产结构、加大负债成本管控等操作，息差季环比逆势走阔，如招行（+3bp）、常熟（+3bp）、建行（+2bp）等。 2）资本市场波动加剧扰动下，非息收入同比增速下行至6.8%，季环比下降11.1pct。a.上市银行净手续费及佣金收入同比增长3.5%不及去年同期，1Q资本市场相对低迷，叠加疫情影响银行卡、投行等业务受扰动。b.净其他非息收入同比增长11.4%，受利率下行影响，投资收益等增速好于去年同期，但季度环比有所放缓。 3）资产质量自2021年以来逐季向好。截至1Q末，上市银行不良贷款率季环比下降1bp至1.33%，不良率环比改善较为明显的银行多为优质区域城农商行； 同时，拨备覆盖率季环比提2.7pct至239.3%，风险抵补能力进一步增强。 二季度展望：“稳增长”政策支撑基本面，疫情扰动是重要不确定性。4月29日政治局会议释放更加明确的“稳增长”信号。从银行经营角度看，“稳增长”政策效果和疫情实际影响将是影响2Q经营的两个关键因素： 1）稳定信贷投仍是当务之急，4月信贷数据料受疫情严重冲击，5-6月份信贷数据将边际向好，短期内疫情走势仍可能是影响“宽信用”走势的重要变量； 2）NIM仍有可能进一步收窄，负债成本管控将是稳息差重要抓手。息差2Q仍有进一步收窄压力，但政策面4月份以来开始控制定期存款利率，未来负债端仍可期待更多管控手段，推动2Q资产负债定价同时下行，用来稳定净息差； 3）资产质量压力或有抬头，拨备与核销具有较大回旋空间。短期经济下行风险加大，2Q银行业特定领域资产质量压力或有所抬头。 银行股投资逻辑与建议。二季度疫情演化对银行股走势来说是重要变量，将直接影响信贷投放和资产质量。4月29日政治局会议释放了明确的“稳增长”信号，叠加市场流动性充裕，有助于稳定银行的扩表强度，形成有效对冲。1Q偏股基金对“稳增长”板块呈现出较强的增仓意愿，银行股重仓持仓比例较2021年提升1.1pct至4.0%。2Q银行经营基本面虽可能季环比趋弱，但现阶段宏观经济对“宽信用”确定性预期不强，政治局会议定调“稳增长”，后续配套政策有望逐步落地，有助稳定和延续银行板块表现。下一阶段银行股投资建议把握三条主线：1）经营基本面优质，股价受事件性冲击被压制的招商银行；2）信贷投放“头雁”、负债端优势明显的邮储银行；3）深耕优质区域且具有业绩释放诉求的银行，如杭州、南京、江苏、常熟银行。 风险分析：经济增速不及预期；房地产风险形势扰动；金融让利实体超预期。 1、一季报综述：“以量补价”稳营收，资产质量仍向好 2022年一季度，37家A股上市银行营业收入、归母净利润同比增速分别为5.7%、8.6%，增速较2021年相对高位有所回落。整体来看，规模扩张驱动净利息收入同比增速稳中有升，非息收入贡献度显著收窄，资产质量稳中向好。 1.1、业绩增速高位放缓，优势区域性银行维持强势 2022年一季度，上市银行营业收入、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为5.7%，3.6%、8.6%，增速较2021年分别下降2.3pct、1.9pct、4.1pct。 图1：1Q22上市银行营收及盈利增速相较2021年内的相对高点均所回落 1.1.1、机构特征：城商行业绩增速更高，优质区域性银行维持强势 分机构类别看，城商行营收及盈利增速相对更高。具体而言，国有行、股份行、城商行、农商行营收增速分别为6.2%、3.6%、9.2%、4.6%，较2021年分别下降2.2pct、1.8pct、4.7pct、3.9pct；归母净利润增速分别为7.3%、9.4%、15.6%、13.6%，较2021年分别下降4.5pct、4.3pct、1.2pct、0.8pct。 图2：城商行营收增速季环比下降较多，但仍为各类银行最高 图3：各类银行盈利增速：城商行＞农商行＞股份行＞国有行 具体从上市银行标的看，营收、盈利维持高增的银行多为深耕江浙、成渝等优质区域的地方法人银行： 1）上市银行一季报营收继续呈现分化态势，江浙、成渝等优质地区的头部城农商行营收增速相对更高。江阴（+22.3%）、南京（+20.4%）营收增速超20%，常熟（+19.3%）、浙商（+18.4%）、齐鲁（+18.0%）、成都（+17.6%）、杭州（+15.7%）、宁波（+15.4%）六家银行营收增速超15%，同时也有个别银行营收同比增速呈现负增长。 2）14家银行盈利增速突破20%，同样也是江浙等优质区域城商行数量占比更高。14家盈利增速突破20%的银行分别为：杭州（+31.4%）、张家港（+29.7%）、成都（+28.8%）、平安（+26.8%）、江苏（+26%）、常熟（+23.4%）、无锡（+22.5%）、南京（+22.3%）、青岛（+21.7%）、苏农（+21.4%）、宁波（+20.8%）、江阴（+20.6%）、苏州（+20.6%）、齐鲁（+20.1%）。 图4：1Q22上市银行营收增速相对集中于0-10%区间，占比54% 图5：1Q22上市银行盈利增速主要集中于5-30%区间，占比78% 图6：37家上市银行营收、拨备前净利润及归母净利润增速情况 1.1.2、业绩拆分：规模扩张及非息收入为主要贡献项，息差负向拖累季环比减弱 拆分2022年一季度业绩同比增速看，规模扩张、非息收入为主要贡献分项，分别拉动业绩增速16.7、6.0pct。相较2021年变化看，规模扩张放缓、非息收入贡献收窄是主要拖累项，净息差收窄压力及营业费用负向影响减弱，拨备正贡献收窄至0.5pct。其中： 1）整体扩表速度提升，其中，国股银行扩表提速，城农商行则小幅放缓。截至1Q末，上市银行生息资产同比增速为8.9%，较年初提升0.6pct；分机构类型看，国有行、股份行、城商行、农商行生息资产同比增速分别为8.6%、8.4%、12.2%、9.7%，较上年末分别变动0.6pct、0.7pct、-0.3pct、-0.2pct。 2）测算上市银行净息差较2021收窄6bp，NIM依旧承压运行。按期末期初时点平均生息资产测算，1Q上市银行净息差较年初下降6bp至1.92%；分银行类型看，国有行、股份行、城商行、农商行测算净息差分别为1.93%、1.95%、1.74%、2.02%，较年初分别下降5bp、8bp、7bp、13bp。 3）非息收入增速有所放缓。一季度，上市银行非息收入同比增速为6.8%，较去年同期提升5.4pct，季环比下降11.1pct。其中，净手续费及佣金收入同比增速3.5%，较去年同期下降7.7pct，季环比下降4.9pct;净其他非息收入同比增长11.4%，较去年同期提升20.9pct，季环比下降20.3pct。 4）国有行拨备计提力度有所加大。一季度，上市银行减值损失/平均总资产（单季年化）为0.69%，较2021年提升0.01pct。分银行类型看，国有行、股份行、城商行、农商行对应测算值分别为0.62%、0.84%、0.73%、0.59%，除国有行季环比提升0.28pct，其余主体均有所下降，国有行加大拨备计提力度带动行业信用成本有所上行。 图7：非息收入贡献度显著收窄 1.2、规模扩张助力净利息收入稳定增长，NIM承压运行 国有大行扩表带动上市银行净利息收入稳增长。一季度，上市银行净利息收入同比增长5.2%，增速较2021年提升0.5pct。分银行类型看，国有行、股份行、城商行、农商行净利息收入同比增速分别为7.0%、0.7%、6.5%、3.1%，其中国有行较2021年提升1.6pct，股份行、城商行、农商行较2021年分别下降0.9 pct、3.1pct、3.1pct。 图8：分银行类别看，除国有行以外，1Q22其余类型银行净利息收入增速均有所放缓 1.2.1、“量”的方面：扩表速度提升，国有行扮演信贷投放“头雁” 上市银行一季度扩表力度走强，生息资产增速较上年末提升0.6pct至8.9%。生息资产结构上，贷款、金融投资、同业资产同比增速分别为10.9%、8.8%、-1.0%，较上年末分别变动-0.5pct、0.6pct、3.6pct。分机构类型看，全国性银行扩表提速，而城农商行则小幅放缓，国有行、股份行、城商行、农商行生息资产同比增速分别为8.6%、8.4%、12.2%、9.7%，增速较上季末分别变动0.6pct、0.7pct、-0.3pct、-0.3pct。 国有大行继续扮演信贷投放的“头雁”角色，江浙等优质区域城农商行信贷维持高增。截至1Q末，国有行、股份行、城商行、农商行贷款同比增速分别为11.7%、7.9%、15.2%、13.8%，增速较上季末分别下降0.1p Ct 、1.1pct、0.5pct、1.4pct。 从信贷增量来看，1Q上市银行新增信贷6.0万亿，其中国有行4.4万亿，占比72.5%。年初以来，在经济下行压力加大、实体经济有效需求相对不足背景下，国有大型银行项目储备相对充裕，叠加与基建等大型项目投资关联度相对更高，继续扮演着“头雁”角色。中小银行信贷投放延续区域分化态势，从环比变化看，江浙等地区的城农商行整体信贷增速延续强势表现。 图9：1Q22国股行扩表提速 图10：1Q22国有行信贷增速维持高位 图11：城商行信贷投放呈现区域分化的特点，江浙地区城农商行信贷投放维持较高景气度 1.2.2、“价”的方面：NIM整体承压运行，但部分银行逆势走阔 共有24家银行在一季报披露了可比口径净息差，整体看：1）国有行NIM季环比变动幅度在-4~2bp之间，其中交行季环比持平，建行逆势走阔（季环比+2bp）； 2）股份行除招行（季环比+3bp）、平安（季环比+1bp），NIM季环比均有所下行；3）多数城农商行NIM较2021年有所下降，但部分优质区域中小银行依托较强的客群经营优势，息差季环比改善，如常熟（季环比+3bp）、江阴（季环比+9bp）。 图12：部分上市银行公布的可比口径净息差及变动情况 表1：24家上市银行披露净息差环比及同比变化 1.3、资本市场波动加剧扰动下，非息收入增速下行 一季度，上市银行非息收入同比增速为6.8%，较去年同期提升5.4pct，季环比下降11.1pct。其中： 净手续费及佣金收入同比增长3.5%，增速较去年同期下降7.7pct，季环比下降4.9pct。分银行类型看，国有行、股份行、城商行、农商行净手续费及佣金收入同比分别增长2.2%、4.8%、12.2%、-22.6%。上市银行净手续费及佣金收入增长放缓，预计主要受两方面因素拖累：1）开年以来资本市场波动加剧，对代销基金等手续费收入形成拖累；2）疫情散点多发，对部分银行卡、投行等业务开展形成一定影响。 净其他非息收入方面同比增长11.4%，增速较去年同期提升20.9p Ct ，季环比下降20.3pct；分银行类型看，国有行、股份行、城商